A股下半年將維持波動格局 新經濟股受青睞

Union Bancaire Privée大中華股票研究策略師甄旎撰文指出，金融市場今年以大幅調整揭開序幕，主要因為投資者對中國經濟放緩、人民幣貶值及資本外流的擔憂。經濟放緩和低息政策，抑制了內地銀行的貸款增長和凈利息收益率；不良貸款率也有攀升的風險。面對債務規模快速上升和投資單位回報每況愈下，為了長期持續的發展，中國推動經濟由投資主導型，向消費服務類轉型是箭在弦上，為要達到轉型目標，經濟增長減速在所難免。這篇文章具有一定的借鑒意義。

今年初，人民幣貶值及內地股市推出的熔斷機制，令股市及匯市均出現中幅波動。其後，美聯儲暫不加息的決定令匯市穩定下來；中國取消了熔斷機制，消除股民恐慌；人民銀行向市場注入大量流動性，穩定經濟增長。2016年首季，人民幣新增貸款總值4.6萬億元（人民幣．下同），社會融資總量達6.6萬億元；2008年環球金融危機時，當局大規模刺激經濟方案總值也不過4萬億元。

預計中央還會致力在預防經濟硬着陸和推展經濟改革之間權衡，但長期來看，要平衡兩者說易行難。這幾年非金融行業的槓杆比率上升，加上外部需求低迷，很可能壓抑企業的投資意欲。

加息風險壓制股市

我們預期，美聯儲今年至少將加息一次，也並不排除6月份加息的可能性。由於中國多家企業的主營業務營運貨幣為人民幣，但在香港上市的股票則以港元計價；加上不少公司自2011年起發行了大量以美元計價的債券，是故一旦美國再加息，不排除港股屆時將受壓。

綜觀而言，我們在今年余下時間仍將采取審慎態度，偏好於防御性強，以及有行業長期增長潛力和正面催化劑的股份。就中央宏觀經濟政策而言，我們認為當局將繼續增加公共開支，在必要時並有可能加大力度。此外，當局今年亦將進一步推進供給側改革，旨在把資金調撥至長線潛力更佳且更配合結構性改革藍圖的行業。

樓市方面，基於積存未售房屋現時集中於三四線城市，相信中央對一二線城市和三四線城市將采取差別化的房地產政策。至於基建，當局在內地可望繼續落實鐵路、環保和水利項目；同時深化「一帶一路」的政策支持，藉此吸收內地過剩的基建和建材產能。

新經濟股看高一線

在此背景下，我們仍然喜愛中國新經濟的行業與企業，例如擁有明確盈利增長動力，以及資產負債表和估值較理想的互聯網公司。

此外，相信部分新能源業相關企業也可在未來多年帶來結構性增長機遇。另外，隨着中國年輕新生代和中產階層對生活質量要求提高，有關需求亦可望惠及部分非必需消費類股的表現。

經歷年初至今的調整期後，部分醫療保健企業在結構性需求和人口老化的大趨勢下，前景看來也不俗，至於企業良莠，將取決於創新和研發能力。我們也持有部分電訊和公用事業等防衛性較強股類，以緩沖市場波動對香港/中國股票組合的影響。

總括而言，以中國經濟的規模和當局目前的施政空間，我們預期中國經濟在短期內不會硬着陸，但金融市場在今年余下時間將跌宕起伏。（文章來源：hkej）