下跌有利于中期反彈形成 關注10股可逢低吸貨

編者按：期不作反彈下跌到前期從2270-2078段下跌的幅度左右，反而有利於中線反彈的形成。

天順風能(行情,問診):多板塊規則清晰，海上風塔助力成長

天順風能 002531

研究機構：招商證券(行情,問診) 分析師：黃煒，王海東 撰寫日期：2013-12-18

近期我們調研了天順風能，公司是風塔行業領軍企業，在國際市場占據較高地位。未來公司打算在繼續做大以海外市場為主的風塔主業的同時，著重開始發展零部件供應鏈、風場運營及股權投資三大板塊。我們認為，公司多板塊發展規則清晰，明年海上風塔將放量，首次給予“強烈推薦-A”的投資評級。

風塔業務穩健。今年天順風塔主業克服了美國對中國風塔進口征收超過60%的雙反關稅的不利影響，通過努力拓展其他國家和市場的新業務，使得風塔主業收入仍有一定幅度的增長。長期來看，海外風塔業務天花板遠未達到，由於回款好、市場規範，發展空間仍然較大。

海上風塔將高速發展。天順的募投項目3兆瓦及以上海上風電塔架建設項目已經於今年年中投產，並陸續通過了諸多客戶的產品認證。天順三季度開始已經有西門子、日立、維斯塔斯等客戶的試訂單，預計收入將在明年大幅增長。

零部件供應鏈業務前景良好。天順目前有少量零部件業務收入，主要是風塔零部件的配套。由於海外客戶對零部件的需求量大，公司打算開始做大這塊業務，並不僅限於風塔零部件。我們認為，利用中國的低成本優勢做一系列的采購並通過出口交付將是一個較好的盈利模式，未來將成為公司重要收入來源。

風場投資和股權投資版面長遠。天順計劃投資的兩個風電場將於15年投入運行，為公司帶來穩定的現金流，公司也將評估運行情況做出進一步投資的決策。公司計劃每年使用約1億元的資金到股權投資和產業投資上，一方面通過收購在節能減排、環保、新材料等領域的有潛質的公司來實現投資收益，另一方面通過收購與風塔產業鏈相關的公司來增強現有業務實力。從3-5年的長遠規劃來看，股權投資板塊將為公司貢獻較多的投資收益。

投資建議與風險提示:我們認為公司風塔龍頭地位穩固，風塔、零部件、風場、PE四大板塊發展規則清晰。預計13-15年每股收益分別為0.46、0.65和0.81元，對應14年的PE、PB分別為14.7、1.9，考慮公司估值較為吸引，增長潛力較大，首次給予“強烈推薦-A”的投資評級，目標價13元。

風險提示:全球風電行業萎縮、海上風電訂單不佳、鋼價大幅下跌。

常山藥業(行情,問診)交流紀要:興業醫藥2014年規則會紀要（1）

常山藥業 300255

研究機構：興業證券(行情,問診) 分析師：徐佳熹，項軍 撰寫日期：2013-12-18

近日，興業證券醫藥小組在上海舉辦了興業證券2014年年度規則會醫藥專場，邀請到了包括天士力(行情,問診)、湯臣倍健(行情,問診)、常山藥業、恩華藥業(行情,問診)、上海醫藥(行情,問診)、上海凱寶(行情,問診)、凱利泰(行情,問診)、麗珠集團(行情,問診)、獨一味(行情,問診)在內的多家上市公司高管與投資者交流行業動態，探討明年醫藥行業的投資規則。

以下為常山藥業交流紀要:

一、公司基本情況介紹

公司是2011年8月在創業版掛牌的上市公司，也是國內唯一擁有較為完整肝素產業鏈版面的企業，涵蓋從小腸粘膜的擷取、肝素中間體、普通肝素鈉原料藥、普通的肝素注射液、低分子肝素原料藥和低分子肝素注射液的業務。近年來公司利潤的增長主要源自高階產品低分子肝素鈣注射劑的放量，該產品作為優質優價品種在同類產品中排名第一，根據其售價，我們估計其2010年到2013年前三季度低分子肝素鈣的銷售量（對應毛利潤）分別大約為400余萬支（0.17億）、近700萬支（0.42億）、約950萬支（2.3億）和近900萬支（2.2億）。

[NT:PAGE=$]在生產方面，公司的原料藥車間、小容量注射劑車間、片劑、膠囊車間均通過國家GMP認證，2011年取得原料藥歐盟CEP證書，2013年原料藥車間還取得了德國GMP和美國GMP證書；另外，肝素原料藥在印度、俄羅斯和烏克蘭注冊成功，依諾肝素已在俄羅斯注冊成功。公司目前在建項目包括原料藥車間（普通肝素、低分子肝素），注射劑車間、研發中心等。其中原料藥車間預計明年4月份可正式投產，屆時將新增肝素鈉產能30000億單位，依諾肝素3000公斤、那曲肝素3000公斤、達替肝素3000公斤；新廠的注射液車間也將於2014年建成，屆時將新增西林瓶肝素鈉注射液產能2000萬支、安瓿瓶產能8000萬支，預灌封低分子注射液、依諾肝素、那曲肝素、達替肝素注射液產能4000萬支，透明質酸注射液產能500萬支，滿足公司未來多年的生產需求。

在研發方面，公司研發中心59人，其中博士6人，碩士27人，公司擁有三個專利（包括一種低分子肝素鈣生產工藝、一種依諾肝素鈉的制備方法、一種達肝素鈉制備工藝），由總經理直接掛帥任研究所所長，目前擁有從事研發的人員56人（其中博士3人、碩士25人，今年還將增加20-30人），在研的產品有瑞肝素、貝米肝素、帕肝素鈉、阿地肝素，還有長效艾塞那肽、抗腫瘤靶向藥物、超低分子肝素等項目處於前期研究階段。

二、公司現場交流部分

原料藥業務產能釋放，14年有望貢獻業績彈性:目前公司普通肝素原料藥主要在歐洲地區銷售，低分子肝素原料藥尚未通過歐美認證，主要在非歐美國家銷售。在產能方面，公司新增產能預計2014年二季度能夠開始釋放，原料藥去年銷售約80公斤，今年前三季度170多公斤，預計2014年會有比較大的增長（依諾肝素預計會有比較明顯的放量），在毛利率方面，公司低分子肝素原料藥的毛利率也將高於普通肝素原料藥的毛利率水平，且國際市場價格穩定，預計依諾肝素鈉原料藥將為公司2014年貢獻一定利潤彈性。

低分子肝素鈣制劑短期波動不改中長期快速增長:公司低分子肝素鈣今年受內部結算調整的影響，上半年出貨增長較快。三季度由於行業反商業賄賂事件出現一定波動，導致三季度增長不快，但隨著上述因素的消除，預計四季度公司低分子肝素鈣制劑仍能回歸正常的較快增長；在價格方面，我們認為公司產品由於質量標準較高，對應生產成本也比較高，預計公司產品降價壓力可控。此外江蘇子公司的低分子肝素鈣產品目前也在等待國家局審批，明年有望趕上各省招標工作，該產品主要定位中低階及基層市場，預計明年也有望為公司貢獻少量業績。

西地那非研發進展順利:由於常州廠區場地限制，公司目前已將西地那非原料藥轉至河北廠區，目前原料藥車間正在建設中，我們初步預計2014年有望上報國家局審批

三、興業觀點:

盈利預測:我們維持公司2013-2015年EPS0.64、0.86和1.13元的盈利預測，公司作為國內唯一完成肝素全產業鏈版面的企業，在低分子肝素制劑、高階肝素原料藥方面優勢明顯，西地那非和海外合作長效艾苯那肽等儲備品種也具有較大的市場潛力。公司產業鏈版面完整，潛在業務具看點，維持對其的“增持”評級。

風險提示:基藥政策風險，新產品研發慢於預期。

南方食品(行情,問診):老品保持較快增長、新品長期空間樂觀

南方食品 000716

研究機構：招商證券 分析師：龍雋，董廣陽，王晗 撰寫日期：2013-12-18

老產品芝麻糊通過持續的渠道下沉，保持了較快增長。公司糊類產品2006-2012年的年均復合增長達22%，預計13年增速將在30%以上，增長主要來自渠道持續下沉，公司對糊類產品充滿信心，明年目標增速將仍然設定在30%。愛心杯今年稅前3-4千萬，現在已經歸到糊類產品，該產品只是在食用便捷度上有提升，不會做重點推廣。老產品以老人小孩為主要對象，現在配有400-500銷售人員，經銷商有500-600家，包括一些二批商。老產品利潤率15%左右，正常情況下，應可貢獻7000-8000萬利潤。

新品芝麻乳今年4月由芝麻露升級而來，仍處招商鋪貨初期。在吸取前期推廣經驗教訓的基礎上，公司已將芝麻露全面升級成了新品芝麻乳，芝麻乳在濃度、口感上都做了調整，口感更順，並增加了奶香味，包裝變成黑色，4月試投產，同時向3000多股東進行了贈飲，收回五六百份問卷，問卷反饋現在中老年、小孩較喜歡，年輕人在嘗試。正式推廣於8、9月份開始，11月單月稅前1500萬，12月有望達到2千萬，預計今年稅前收入5-6千萬，明年目標增長150%-200%。目前重點市場是湖北、江西、安徽、廣東。重點城市已經招了20幾個經銷商，經銷商以地級市為主，每個地級市設1-2家。目前經銷商二次進貨率在50%左右，公司配備了300人的芝麻乳銷售隊伍，現在負責芝麻乳的執行總裁李強之前在達能負責過依云，工資全司最高，目前招商仍是主要工作，董事長對新品上量十分重視，相關政策激勵政策也很到位。

新品芝麻乳因規模小，短期難以盈利，初期暫采用代工生產。芝麻乳設計毛利率在50%以上，但目前沒有達到規模，實際只有30%多的毛利率。預計新品可能2-3年都難以賺錢，平衡點可能要到4-5億元收入規模。生產在湖北代工，目前湖北現有代工基地已滿，正在找新的生產線，但其它可用代工產能充足，尋找難度不大，不會影響生產。公司計劃銷售額3億之前靠代工，3億以上自產，那樣會有規模效應，成本更低，近期已決議在江西上2條生產線，預計明年下半年投產，產能1.2億罐，3億銷售額。

芝麻乳定位由年輕人轉向家庭，概念主打黑營養，定位精準度上還有提升空間。

公司對黑芝麻乳重新梳理了定位，從定位年輕人轉為定位家庭食用，希望與老產品一貫的家庭定位保持一致，賣點上強調黑營養。此外，公司認為定位家庭的受眾面及容量會更大，代言人也以蔣雯麗取代了王力宏。目前公司已在央視投品牌廣告，今年廣告費用7-8千萬（以往6-7千萬），自明年1月會專門投芝麻乳單品廣告，預計14年廣告費1.2億元。我們認為公司對芝麻乳的重視毋庸置疑，但定位人群及賣點略顯寬泛，在精準度上仍需繼續提升。

積極擴大原料來源，提價已完全覆蓋成本上漲。今年原材料中主要是黑芝麻漲幅較大，這兩個月漲了2000元左右，去年均價在1.5萬，現在已經約1.7萬左右，老產品今年提了一次價，幅度在10%以上，漲價已完全覆蓋了成本上漲，目前老產品毛利率達到50%左右。目前原材料中，黑芝麻的供應略有瓶頸，其國內主要產區在江蘇、江西、廣西、安徽、兩湖等地，產量相對有限，因東盟盛產黑芝麻，后面打算增加在東南亞采購。

其他原材料如白糖等，廣西是主產區問題均不大。

公司為黑芝麻糊第一品牌，老品保持較快增長，新品具備做大潛質，且定增解決了歷史遺留問題，目前估值已較充分反應增長預期，首次給予“審慎推薦-A”的投資評級。公司在黑芝麻系列產品上具備較強的品牌優勢，今年大股東完成4.5億元現金定增，一次性勾銷了所有歷史累積債務並補充了流動資金，充分反應了大股東做強上市公司的決心和信心。老產品通過持續渠道下沉保持了良好的增速，而主打新品黑芝麻乳也充分符合“健康”、“便利”的快消食品趨勢，具備做大潛質，若能在消費群定位及賣點提煉上更加精準，則前景更加可觀。預計2013-15年EPS為0.20、0.24、0.57元，考慮到新品芝麻乳至少到15年才能真正達到盈虧平衡規模，給予15年15-20倍估值，目標價8.55-11.4元，首次給予“審慎推薦-A”評級。

風險因素:新品市場拓展不利，人才瓶頸。

華誼兄弟(行情,問診):客製賀歲喜劇大餐端上桌臺

華誼兄弟 300027

研究機構：宏源證券(行情,問診) 分析師：張澤京，王京樂 撰寫日期：2013-12-18

預計《私人客製》的最終票房在8.17億元~10.51億元之間。12月份賀歲檔將進入實質性階段，能否再度出現如去年《泰囧》、《西游降魔篇》這樣的現象級影片，以及單片行情能否啟動值得市場關注，我們預計賀歲檔在12月的周末日均票房水平有望達到9000萬，平日日均票房約4500萬，明年1、2月份仍將有所抬升。

口碑:經典馮氏喜劇強勢回歸，升級版《甲方乙方》。馮小剛導演經典之作《甲方乙方》中“好夢一日游”的片段曾給廣大觀眾留下了深刻印象，《私人訂制》時隔16年將夢想升級帶來了全新的圓夢體驗。

此外，馮小剛和葛優是中國喜劇電影界的經典組合，擁有極高的市場口碑和品牌效應，此次強勢回歸必將再度掀起觀眾的觀影熱潮，同時新晉“馮女郎”白百何近兩年也佳作頻出，人氣正紅，打造各具個性的“圓夢四人組”笑點不斷，而新生代偶像李小璐、鄭愷，老牌笑星范偉的加盟也增添看點。此外，《私人客製》在題材上具有稀缺性和差異化，更符合賀歲檔觀眾的觀影心理，更易取得高票房。

宣發與排片:華誼保駕護航，拓寬電影盈利渠道。《私人客製》是華誼年度壓軸大戲，將體現其強大的宣發實力，且后面市場競爭有序。

此外，廣告植入和電視真人秀的開播也拓寬了影片的盈利渠道。

維持“買入”評級。單片行情是公司股價的催化劑之一，期待《私人客製》再創佳績，預計公司未來3年EPS為0.59元、0.7元和0.81元，看好其在電影領域的快速成長和娛樂化戰略推進，並建議持續關注其他外部合作的進展以及業務創新的成果。

辰州礦業(行情,問診):銻價上漲與儲量增加預期是看點

辰州礦業 002155

研究機構：民生證券 分析師：黃玉，滕越 撰寫日期：2013-12-18

一、 事件概述

我們近日對辰州礦業進行了實地調研，就目前經營以及非公開發行等事項與公司管理層進行了交流。

二、 分析與判斷

耐火材料未來需求增加為銻價帶來動力

我國的銻品消費結構與世界存有較大差異，歐美等國家是阻燃劑的消費大國，70%以上都用銻生產阻燃劑，而我國目前更多的用於鉛酸蓄電池中。從國內消防安全法對阻燃劑的規定來看，高效能的防火材料將不斷升級，國內用銻做阻燃劑是未來發展趨勢，這對銻品的需求將有較大的拉動作用，因此銻品價格或因消費結構的改變而提升。

黃金洞質地較好，重組后黃金儲量翻番

截至2012年末，公司保有的黃金金屬資源儲量48噸。通過本次重組，公司黃金資源儲量將較現有水平實現翻番。本次擬注入的黃金洞礦業主要經營地位於湖南省平江縣，平江縣是湖南省的黃金主產區，資源儲量極為豐富。黃金洞礦業目前擁有的各礦權內保有金金屬資源儲量約67噸。另外，配套資金投入到黃金洞礦業的提質擴能項目建設當中，屆時黃金洞礦業的產量和盈利能力還將得到大幅提升，對上市公司盈利能力的貢獻也將進一步加大。

重組黃金洞后，為2014年EPS增厚0.05元

按照本次交易標的預估值15.5億元計算，其中15%以現金方式支付，其余以發行股份支付，本次交易將向黃金集團支付現金2.33億元，發行股份1.40億股，為2014及2015年分別增厚0.05元。另外，交易對方黃金集團、湘江投資、高新創投、輕鹽創投認購的本次發行的全部股票自本次發行完成之日起36個月內不得轉讓。

停牌期間黃金現貨與黃金股均下跌

長公司從9月2日停牌以來，黃金期貨價格下跌11%，山東黃金(行情,問診)下跌20%，中金黃金(行情,問診)下跌16%，辰州礦業受此影響補跌屬正常情況。我們認為，公司從利潤貢獻上來看，黃金和銻約占一半一半，因此受黃金類股票跌幅影響有限。

三、 盈利預測與投資建議

公司主營業務三大品種中，黃金價格明年預期不十分樂觀，銻與鎢價格預期高於今年，本次公司重大資產重組給公司未來三年帶來業績改變，預計2013到2015年EPS分別為0.21元、0.31元和0.40元，對應的PE 為45、30、24倍，維持公司至“謹慎推薦”評級。

四、 風險提示

金、銻、鎢價大幅下跌。

上海家化(行情,問診):風波即將過去，關注點仍應回歸公司基本面

上海家化 600315

研究機構：東方證券 分析師：施紅梅，趙越峰 撰寫日期：2013-12-18

投資要點

周三家化公告了關於上海證監局行政監管措施決定書相關問題的整改報告， 針對之前上海證監局行政監管措施決定書中相關問題，詳盡披露了2008年4月-2013年7月期間公司與滬江日化發生采購銷售、資金拆借等關聯交易問題並給出了完整的整改措施。我們的看法如下:實際上公司在2013年7月已經完全解除了與滬江日化的關聯關係，也完成了內部自查，本次整改報告基本是對上次事件的一個完整回應和結語。我們判斷本次事件在上海證監局層面基本告一段落，但在中國證監會層面還需要等待結果，但從事件的性質看（屬於資訊披露范疇）最後公司受到嚴厲處罰的可能性相對不大。

從目前我們跟蹤了解的情況看，預計公司四季度收入增速環比有望明顯上升，尤其佰草集11月銷售增速回復顯著，再次證明了公司在經營上的實力。2013年對公司來說是多事之秋，目前市場對於董事會改選后的擔憂也不少，我們覺得短期無法證偽或證實（雖然我們認為公司核心管理層離開和明年費用投入節奏大變化概率不大），但我們認為2014年開始市場對公司的關注點還是應該回到公司經營上，建議重點關注明年上半年終端對新品的反饋。我們預計從2014年開始隨著新團隊的逐步融合、新品（太極丹和啟初）的逐步放量、股權激勵費用的減少，公司盈利同比增速有望達到40%以上。

我們認為，從根本利益角度考慮，大股東平安、公司管理層和流通股股東的利益是一致的，因此我們依然看好公司長期經營發展。而且從兩市消費品上市公司看， 家化依然是市場中不多的在品牌、產品、體系和團隊上均較為優秀的消費品企業之一，公司的快速持續成長依然值得期待。

財務與估值

根據今年家化各品牌業務發展情況及新品推進進度，我們小幅調整了未來三年六神、佰草集等主要品牌的銷售增速預測，預計公司2013-2015年每股收益分別為1.16元、1.69元和2.20元（原預測為1.19元、1.78元和2.35元），DCF 估值目標價格53.19元，對應2014年31倍PE，維持公司“買入”評級。

[NT:PAGE=$]風險提示

新品牌拓展效果低於預期，未來核心管理層發生波動的風險。

量子高科(行情,問診):業績符合預期，期待營銷風暴

量子高科 300149

研究機構：長江證券(行情,問診) 分析師：王奇瑋 撰寫日期：2013-12-18

事件描述

量子高科昨晚發布2013年度業績預告:公司預計2013年業績同比增長0%~28%，歸屬母公司凈利潤3528~4515萬元，EPS為0.18~0.22元之間，其中非經常性損益影響為200萬元左右。

另公司收到股東廣州市寶桃食品有限公司減持股份的告知函，寶桃公司於2013年5月27日至2013年12月11日累計減持公司無限售條件流通股份265萬股占比1.32%，從而寶桃公司剩余持股比例5.71%（其中無限售占比僅0.44%）。

事件評論

全年業績區間符合預期:2013年業績區間在0.18~0.22元之間符合我們0.20元的判斷，Q4單季凈利潤應該在420~1407萬之間。今年公司費用率的上漲基本抵銷成本下降帶來的毛利率改善，站在B2C的角度，明年將會是公司名牌運作和核心品類打造年，通過一年多對於營銷模式的探索公司將借助互聯網通過電子商務對終端產品進行宣傳，並致力於在行業內做知識普及和市場教育，因此費用率可能會有所上升。

我們看好益生元產業主要基於以下幾點:（1）環境污染嚴重和生活節奏加快促發腸道健康是被忽視而又亟待重視的大產業；（2）益生元能直接改善人體腸道內環境而非單純補充有益菌群，從而一旦進軍終端領域有望引發對於益生菌產品的全面替代；（3）國家對於低聚果糖（FOS）可以作為食品原料和營養強化劑的再次確認化解了之前供給端的限制；（4）乳酸菌飲料的風靡或構成對消費者進行益生元市場教育的絕佳機遇。

量子高科已掌握技術難度高的高純度（95%以上）粉狀低聚果糖的產業化技術，同時掌握了國內領先的固定化細胞和固定化酶生產低聚半乳糖的專利化產業化技術，為國內唯一一家同時具有高純度低聚果糖和低聚半乳糖產業化技術並實現規模化生產的企業，占據了益生元生產技術的制高點。

全球視角益生元產業的發展經歷了發現益生菌—益生菌走向產業化—工業化生產益生元並應用到終端三個歷史發展階段，而第三階段又分成原料領域（B2B）和終端領域（B2C）兩個步驟，我國益生元產業的發展應該處在“益生菌走向產業化”和“益生元工業化生產”的中間階段。

我們看好行業空間和公司的技術壁壘，建議對轉型的營銷變化緊密跟蹤，預計13~15年公司EPS為0.20元，0.26元和0.35元，維持“推薦”。

南國置業(行情,問診)調研快報:股東支援逐步兌現

南國置業 002305

研究機構：東興證券 分析師：鄭閔鋼，張鵬 撰寫日期：2013-12-18

關注1:公司2013年銷售穩步推進

截止2013年11月末，公司實現權益銷售額16億元，其中漢口城市廣場（14億元，60%權益）約10億元，荊州項目約2億元，洪廣SOHO約2億元，大武漢二期SOHO約2億元。公司目前集中精力開盤銷售西匯廣場二期，12月初已經銷售3億元，我們預計該項目全月銷售5億元，合計公司全年權益銷售額約21億元。

關注2:2014年推貨量較大，銷售有望快速增長

公司2014年主推的項目包括:南國中心一期（貨值14億元）、漢口城市廣場商業（8億元）、西匯廣場二期（20億元）、大武漢家裝江南店（30億）和荊州南國城市廣場（6億），合計約80億元的貨值。公司2014年的產品結構里面主要是商鋪和LOFT，公司的項目位置均處於核心地點，地鐵上蓋物業，因此銷售去化率預計較快，我們按照80%去化率估計，公司2014年銷售額有望達到64億元。

關注3:與大股東深度合作已在路上公司的大股東是中國水電(行情,問診)建設集團房地產有限公司，資金和資源實力較為強大。今年以來，公司陸續收到大股東的委派貸款，預計全年貸款額不超過23億元。項目資源方面，公司8月6日發布公告稱，公司將向水電地產的全資子公司海賦房地產有限公司增資8000萬元，增資完成后，公司將占海賦地產40%的股份。

海賦房地產開發的項目是泛悅國際，是一個大型城市綜合體項目，規劃建筑面積超過50萬平方米。公司參股該項目並主導商業地產的開發，實質上是公司依托股東資源對外擴張的體現。我們相信公司未來與股東的合作將繼續深入，公司的商業開發優勢會得到更多發揮的機會。總結:根據公司的經營計劃，公司2013年結算的主要項目包括:大武漢家裝二期SOHO、漢口城市廣場一期、洪廣SOHO、荊州南國城市廣場、西匯廣場二期等。我們預計公司2013-2015年的營業收入分別為32.23億元、46.97億元和50.3億元，歸屬於上市公司股東凈利潤分別為6.83億元、9.9億元和12億元，基本每股收益分別為0.71元、1.03元和1.25元，對應PE分別為10.66X、7.35X和6.06X。維持“強烈推薦”評級。

瑞康醫藥(行情,問診):耕省內醫院網絡，業務極具拓展性

瑞康醫藥 002589

研究機構：國泰君安證券 分析師：張一甫 撰寫日期：2013-12-18

核心觀點:隨著公司在省內醫院網絡的深化，公司商業業務與傳統的藥品代理業務趨於融合，同時從藥品向設備、耗材代理拓展，盈利模式和成長動力轉變。由於增發完成晚於預期，耗材業務拓展進度有所滯后，小幅下調2013-2015年預測EPS為1.34、1.87、2.39元（原為1.46、1.96、2.55元），考慮到潛在業務拓展性以及估值切換因素，維持增持評級，上調目標價至56元，相當於2014年30倍。

由於招標及增發進度低於預期，小幅下調預測:由於2013年山東基藥招標及醫保招標推進時間均晚於我們預期，以及反商業賄賂事件對三季度藥品采購的抑制，藥品配送業務增速略低於我們預期；同時增發進度有所延遲，相應耗材代理業務推進受制於資金約束，增量貢獻主要在2014年，相應調整盈利預測。

充分利用網絡資源，器械耗材業務有序推進:長期看器械耗材采購模式可能集中，價格將進一步下行，相應帶來代理商利潤趨薄、小規模流通企業難以為繼，有資金和網絡優勢的商業公司和優質代理商整合的大趨勢已然成型。預計公司2014年耗材業務收入在3億元以上。

從配送到代理，從藥品到耗材，尚有更多可能性。我們認為再將公司定義為傳統的藥品配送商已不合適，從藥品配送到耗材代理，公司的省內醫院網絡不斷深化。在公立醫院改革和醫療需求持續膨脹的大背景下，公司以現有網絡基礎尚有更多可拓展的業務領域，成長空間和公司增長動力將逐步提升和豐富。

風險因素:藥品價格下降風險；業務模式拓展進度風險。

上海石化(行情,問診):煉油產生疊加效應，公司效益持續改善

上海石化 600688

研究機構：東北證券(行情,問診) 分析師：王偉綱 撰寫日期：2013-12-18

報告摘要:

公司以390萬噸/年渣油加氫和350萬噸/年催化裂化為龍頭的六期改造工程於去年年底建成投產，公司的二次加工能力達到1600萬噸/年，比之前增加400萬噸/年。至此，公司石油產品在原油消耗中的占比首次超越化工產品。

目前公司的各項經濟指標均處於中國石化(行情,問診)二級公司的前列。這與公司精良的裝備水平、合理的工藝路線和精細化的管理是密不可分的。

目前，宏觀經濟增速逐步企穩，國內經濟以調結構為主。公司面臨煉油毛利上升和化工景氣度觸底的有利局面，預計公司業績將有明顯提高。上調對公司2013、2014和2015年的業績預測至，每股收益（全面攤薄）分別為0.14元、0.27元和0.29元。

目前，中國石化A股的動態市盈率在7倍左右，公司A股的動態市盈率為12倍。考慮到公司今後的成長性，以及平臺運作的潛在外延性機會，公司可以享有一定的估值溢價。給予公司A股15倍動態市盈率，目標價格4.05元。基於公司基本面出現明顯好轉，因此，上調對公司A股的投資評級至“謹慎推薦”

風險提示:宏觀經濟以及化工周期的變化將對公司的業績預期產生影響。