“新國九條”是股市的救命稻草嗎

近日，管理層發布了《關於進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》。其中，在意見內容中明確提出了健全投資者適當性制度、優化投資回報機制、保障中小投資者知情權等九條意見。對此，不少市場人士認為，“新國九條”將會成為股市走牛的根基。

實際上，早在2004年1月31日，管理層也針對資本市場提出了“國九條”的利好。此舉也曾被市場廣泛認為是股市反轉的助推器，同時也為資本市場的改革發展奠定了堅實的基礎。

同屬“國九條”，前后兩次頒布的背景也有不少相似之處。首先，兩者的市場環境同屬中長期趨弱的走勢。以2004年1月前的市場表現為例，自2001年6月14日以后，a股的表現就呈現出中長期趨弱的格局，期間股市屢次觸碰1300點的整數支撐。而如今，資本市場的表現仍然不如人意。自2009年8月至今，股市走勢持續趨弱，期間累計最大跌幅近47%；另外，兩者同屬股市改革的敏感時點，而“國九條”的頒布也成為當時股市較大的利好。自2005年以后，資本市場開啟了一場轟轟烈烈的股權分置改革。隨著資本市場長期存在的漏洞得以改善以及市場流動性的大幅度激活，股市也於2006年至2007年間走出了單邊暴漲的行情。

不過，值得注意的是，2004年1月底頒布的“國九條”並沒有讓市場迅速走牛。縱觀當時的股市表現，因受利好訊息的刺激，股市出現了短期性的反彈走勢。然而，在階段性的反彈之后，股市再度陷入了漫漫熊途。截至2005年6月6日，股市創出了998低點，期間累計最大跌幅仍然高達44%。

對比此次“新國九條”政策，究竟有什么亮點呢？而“新國九條”又能否成為股市走牛的根基呢？

通過對“新國九條”的研讀，筆者認為，本輪頒布的政策更具有針對性。其中，健全中小投資者的賠償機制，成為當中最大的亮點。根據政策內容顯示，擬對上市公司違法行為負有責任的控股股東及實際控制人，應當主動、依法將其持有的公司股權及其他資產用於賠償中小投資者。同時，也明確表示招股說明書虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏致使投資者遭受損失的，責任主體須依法賠償投資者，中介機構也應當承擔相應責任。

多年來，由於股市制度存在著較多的漏洞，不少企業借助各種手段實現了上市圈錢等目的。於是，在一系列的實際操作中，嚴重損害了中小投資者的切身利益。從綠大地至萬福生科(300268,股吧)事件，上市企業通過了財務造假等手段實現了上市圈錢，而期間涉及的利益相當巨大。雖然在此后的判罰中，相關的機構以及責任人得到了嚴厲的處罰，但是中小投資者的賠償問題依然沒有得到完善地處置。另外，針對此前的重慶啤酒(600132,股吧)、昌九生化(600228,股吧)等突發性事件，因企業內部等問題存在著較大的不確定性，從而導致上市企業的股價出現了大幅度的下跌。對此，中小投資者的賠償問題也始終得不到明確的回應。可見，健全中小投資者的賠償機制顯得非常重要。而在未來很長的時期內，提高政策的執行效率才是關鍵。

除了上述提及的“健全中小投資者賠償機制”外，“新國九條”也明確強調優化投資回報機制以及保障中小投資者知情權等問題。

以優化投資回報機制為例，根據政策內容顯示，上市公司應當披露利潤分配政策尤其是現金分紅政策的具體安排和承諾。對不履行分紅承諾的上市公司，要記入誠信檔案，未達到整改要求的不得進行再融資。此舉將分紅與再融資掛鉤，以強制上市企業分紅，增強企業的持續回報能力。

縱觀過去十年，股市融資、再融資問題突出，而現金分紅等問題卻始終得不到同步性地發展。不過，隨著近幾年國家強調現金分紅等政策壓力下，上市企業的分紅現象有所改善。根據歷史數據顯示，2008年現金分紅的上市公司占全部上市公司的比例為52%；2009年現金分紅的上市公司占全部上市公司的比例為55%；2010年現金分紅的上市公司占全部上市公司的比例為61%；而在2011年該比例提升至66%，2012年也基本維持在相對較高的比例。

盡管如此，但不斷提升的現金分紅比例始終無法有效減緩資本市場過度融資的亂象。以近三年的數據為例，上市企業融資的額度高達9000多億，而企業實現再融資等數額更是突破了萬億的水平。以2013年為例，雖然全年停發了ipo，但是股市再融資問題始終沒有得到有效地減緩。可見，在“新國九條”中，雖將分紅承諾與再融資掛鉤，以遏制上市企業盲目再融資的亂象，但是在具體的操作中，仍然需要更多的配套措施支援。

再以保障中小投資者的知情權為例，根據政策內容顯示，要求保障中小投資者的知情權，增強資訊披露的針對性。此舉擬通過強化信披、增強市場透明度等手段保障中小投資者的權益。根據不完全的數據統計，當前國內專業的機構投資者占比比例不足20%，而個人投資者的交易額度占比長期處於80%以上。再從細化的數據來看，個人投資者的資金規模主要集中在1萬至10萬元的區間。而持有10萬元以下市值的個人投資者占比高達80%以上。可見，在當前股市機制不完善的市場環境下，保障中小投資者的合法權益顯得非常關鍵。

然而，在實際操作中，中小投資者的知情權以及市場的透明度卻難以體現。特別在股指期貨推出后的時代，由於期現交易機制的不對稱性以及股指期貨等做空工具均設置了較高的準入門檻，因此在很大程度上限制了中小投資者的操作空間。譬如，在“816光大證券(601788,股吧)事件”中，在短短四分鐘內，股市瞬間暴漲，71只權重股票也出現了瞬間漲停的走勢。在此環境下，不少的跟風資金涌進市場，以博取更大的盈利空間。然而，隨著事件的明朗化，股市最終被打回原形。不過，對於大資金大機構而言，可借助股指期貨等工具實現套期保值，甚至還可以實現套利的空間。而中小投資者卻只能通過單向做多才能實現利潤。於是，在當前現貨市場t+1的交易模式下，當天跟風買進的中小投資者均遭遇了重大的損失。

值得一提的是，由於資訊的不對稱性，大資金大機構借助資訊優勢提前做好了應對的準備。而對於中小投資者而言，因資訊的不對稱性以及操作工具的局限制，獲取資訊的時間較晚。盡管中小投資者也可以得到相應的資訊資源，但是在現有的交易模式下，也無法挽回損失。

筆者認為，“新國九條”對股市來說，具有特殊的意義。不過，盡管政策的內容有多么完美，但最終還是要看執行的效率。對二級市場而言，“新國九條”有望促進股市的短期反彈，但是期望股市借此走牛，恐怕不大現實。

（和訊理財特約財經評論員：郭施亮）