【林洸興專欄】漫漫熊途中的A股亮點

MSCI今年依然沒放行A股納入新興市場指數，雖然公布當天A股立刻反擊收紅(而且完全不是護盤帶動)，不過中長線依然相當不利。回顧過去25年A股發展史，就能體認到MSCI的重要性!

A股有三段主要的上漲，1996~2001年、2005~2007年、2014~2015，中國股市雖然從1990年就開始運作，但是中國第一部公司法一直到1994年才出爐，奠定了企業基本的法律規範，伴隨經濟逐漸取代亞洲四小龍地位，股市出現第一波多頭。2005年的多頭則是人民幣匯率從固定改為浮動，觸發資金熱潮。14年則是滬港通新一輪吸引國際資金引發上漲。也就是說每一波多頭，都是政策改革造成的(09年的反彈是四兆救市方案的結果)，這就是為何納入MSCI，引導國際資金入A股，如此受股民期待的原因。

不過現在期待落空了!

A股失去了扭轉投資人信心的題材，要化解當前沉重的氣氛，非常不利。現在投資人的情緒並不是看空，而是【不看】。從新增開戶數與參與交易戶數滑落至今年新低就可以證實這樣的趨勢。(雖然2014年起漲前單周開戶數低點是8萬，不過現在一個人可以開多個帳戶，與當年一人一戶的背景不同，當前氣氛實際跟2014年冷清程度類似)

今年我在中國跟股民交流，發現中國股民相當特殊的現象:不論是辦講座，或是線上討論，這半年仍有參與熱情，期待能從市場賺錢的股民，投資經歷都偏短，大多是2014年前後才開始參與股市。擁有2009年以前投資經驗的投資人，在2010~2013完全不碰股市的比例偏高，中國每一段股市重挫對股民的殺傷力，都比想像中大。

為何A股股民的陣亡率遠比台灣的經驗高?可能與中國的股市不健全有密切關聯。在中國，公司大老闆、機構、私募對資本操作的熱誠，遠遠高於炒股。老闆們最有興趣的是新設立公司，想辦法透過IPO、借殼上市、併購，迅速以數倍價格變現，至於這家公司本業能否壯大，並不重要。因此長期持有的股民，就成了背負惡果的那群人，股齡越長，累積的不愉快經驗越高。中國的散戶把自己稱為【韭菜】，時間久了就被收割，過一段時間再長出一批新的，再被收割……一般人普遍認為炒股無法累積財富，炒房才可以。

不過再回頭看A股過去25年的長期走勢，就會發現上述的現象，也有一些好處:人氣盡失後，雖然無法大漲，但也難以崩盤!而且根據2010~2013年的經驗，幾乎每一年都有特定產業能大漲，比如說2010年的中藥股，2012年的白酒股，2013年的傳媒股。這些產業共通的特色就是中國企業具有寡佔性，而且有一定的進入障礙。

存量資金博弈

在中國這種低交易量，資金集中炒作特定產業的現象稱為【存量資金博弈】。目前看來，鋰電/永磁/電動車板塊是最可能的候選人!!為何這產業如此熱鬧?必須從3年前的併購案說起:

全球鋰礦資源，主要掌握在3個國家(智利，澳洲，中國)，4大鋰礦巨頭企業(智利SQM，澳洲Talison，Rockwood，FMC )手中，智利跟中國的鋰礦產自鹽湖，澳洲是固體礦產，這些易於開採的礦源有限，但未來科技產品與電動車需求龐大，因此產業界很早就興起了併購風潮。

市場主要出手併購的是中資與美資，天齊鋰業在2013年成功併購澳礦Talison，在全球市場搶得話語權，而Rockwood則落入美國雅寶化工(ALB)手中，當產業鏈前端礦業資源與加工銷售的企業完成整合後，半壟斷效應就出現，美國的ALB股價今年也漲了近一倍!

這場鋰電大戰還有戲嗎?高潮可能在下半年!

2015年12月，SQM的間接股東Oro Blanco宣布將出售股權(占持股20%)，今年3月智利礦業部長表示不會阻止外資收購，這塊肥肉會落在誰手上?目前各方都在鴨子划水運作中，預計中資一定不會缺席，併購案應該能再掀起一波熱潮。

過去中國的企業因為原料與技術都掌握在外資手中，吃了很多苦頭。鋼鐵業，半導體，農產品都因此付出不少代價。自從鋰電產業嚐到甜頭後，中國對上游資源的重視程度必然會加強，電動車相關的另一個產業:稀土永磁，就是另一個備受矚目的明星，電磁鐵需要用到的釹鐵硼材料，中國擁有70%全球產量，過去大多是開採原料賤價出口，這兩年中國開始懂得做產業整合，加工成高價值產品再出售，因此整個產業鏈都顯現充沛的活力。

鋰電/永磁產業除了上游已出現半壟斷現象外，最受期待的原因是人們等待電動車產業進入爆發期，不過這個期待一直尚未成真。2015年中國電動車銷售17萬輛，與全年汽車銷售2400 萬輛比，只佔0.7%，這產業如果要快速成長，仍需要一些政策扶植。比較可能推動電動車成長的前期政策，是補貼充電樁建設與強迫營業大客車改用電動車，當這產業出現政策助力時，才該認定股價能連續衝高。

總結【存量資金博弈】的行情特徵:
1.    看指數沒用!
2.    同一時間一般只允許極少數主流板塊存在。
3.    即使是主流股，漲勢也是震盪不順遂。
4.    當主流股回檔時，其他次要的題材股會有短期表現。

展望Q3，中秋節與11/11網購節對消費有利，食品/酒類，倉儲物流有機會擔綱次要題材股。由於歐美經濟有惡化傾向，中國股市人氣無法有效凝聚，只能靠加強選股，與慎選低接進場時機，才能在劣勢中爭勝!

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