預期豐滿 現實骨感 中國股市的盈利預測與現實之間落差巨大

中國的盈利預測與盈利現實之間的溝壑正在變成天塹。

彭博匯總的數據顯示，上證綜指成份股公司報告的過去一年每股純益比分析師們12個月前的預期少了33%。預期與現實之間的差距在本月達到2009年以來最大程度，遠遠超過美國的偏差，也是香港上市中國企業業績預期與現實差距的兩倍多。

那麼，問題在哪兒呢？隨著中國政府進行經濟結構調整，更多向服務業轉型，中國的工業巨頭企業受到了擠壓，他們的過剩產能導致業績波動。這些股票在上證綜指中的權重很大，也位列2016年跌幅最大的股票之中，拖累上證綜指下跌了17%。至於分析師為什麼沒有預料到這種轉變：邦德資產管理(香港)有限公司認為，在一個幾乎不能做空的市場裡，幾乎沒有人想要負面研究報告，策略師們呈上樂觀預期的壓力更大。

Jupiter Asset Management Plc.駐倫敦的基金經理Ben Surtees表示，經濟轉型是一個痛苦的調整過程，需要幾年時間，分析師們沒能抓住正在發生的變化。

在3月底以來已經發布年報且彭博匯總有分析師預期的上證綜指成份股中，68%的公司業績不及預期。在油價下跌情況下，中國最大的油氣公司中國石油報告第一季度首次錄得虧損。中國最大的金礦企業紫金礦業淨利潤下降了85%。

全球對比

雖然豐盛金融、Comgest Far East Ltd.等基金公司表示自己已經學會對分析師的預估數字打折或自己來測算，但在對全球股市的估值進行橫向對比時，分析師的普遍預期依然有用。基於未來12個月盈利預期計算，上證綜指的預期本益比為12.6倍，而利用實際業績數字計算的本益比為16.2倍。MSCI全球指數的預期本益比為15倍。

香港博大資本國際的行政總裁溫天納認為，中國股市的估值比表面看起來高。

溫天納說，如果你看估值，收益預期現在看起來很合理，但他們是基於非常激進的預測；分析師們應該進行更加保守的預測，所有東西都要打個折扣，讓中國市場看起來估值更高。

股市波動

在過去的一年中，中國的股市分析師們經歷了大起大落，先是上證綜指在去年6月份漲至7年高點，隨後是49%的深度大跌，並促使當局采取措施打擊市場操縱行為，限制做空，並處分了一些券商高管和媒體記者。豐盛金融集團的黃國英說，這個局面也是分析師們唱多的理由。

分析師們在12個月前預計寶鋼股份全年每股純益超過0.4元人民幣，但這家中國第二大鋼鐵公司實際報告的每股純益只有0.06元。並非只有所謂的舊經濟才這有這麼大的落差。益佰制藥報告2015年每股純益0.24元，比分析師在去年年中的預期低了大約70%。在彭博跟蹤的10位分析師中，9位對這家制藥公司的評級為「買入」。

可以理解

「上市公司業績有波動，即使這些公司自己也無法準確預測，」英大證券研究所所長李大霄表示。「如果分析師的預測跟公司實際業績有些偏差，是正常的、可以理解的。我們也需要更長的時間來判斷一個分析師是否準確。」

儘管經歷了跌宕起伏的12個月，樂觀預期依然。彭博匯總的數據顯示，分析師們預計上證綜指成份股未來12個月盈利成長28%。

Jupiter Asset的Surtees表示：「我敢說這個目標極不可能實現。」

中國第一季度經濟成長率降至6.7%。國際貨幣基金組織本月指出，包括工業產能過剩在內的風險因素威脅中國的中期前景。

其他市場

業績預期跟現實落差巨大也並非中國特例，包括澳大利亞S&P/ASX 200指數在內的指數近些年也日益跑偏。Jupiter Asset的Surtees說，策略師們往往年初持有樂觀預期，之後逐步調低。

恒生中國企業指數也是以金融股和工業股為主，但分析師的業績預期與現實的差距只有13%，落差相當小。法興銀行駐香港的亞洲股票策略主管Frank Benzimra,認為，這可能因為上證綜指很多公司並非國有，所以他們的業績不那麼透明。

Baijing Yu管理的Comgest Growth Greater China基金過去三年業績擊敗了98%的同行。在她看來，對於內地股市的券商預期，最好的辦法就是置之不理。她自己進行測算。她說，隨著中國進一步開放市場，預期準確性會有好轉。

買入評級

根據彭博的評級打分系統，5分代表分析師一致給出買入評級。上證綜指成份股的平均評級為4.4。恒生中國企業指數平均為4，美國標普500指數和日本東證指數均為3.9。

「你基本上很難見到本土券商發出一份研報說賣出，」Yu說。「隨著市場更加透明、國際化和專業化，你會見到越來越多的賣出評級。」