套利胡子：結局不會太好

  和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理 魏丁

周五下午證監會發布了《上海證券交易所股票期權試點交易規則》，批準上證50etf期權2月9日開始交易。對國內資本市場來說股票期權以及隨后很快會跟進的商品期權股指期權的到來，意義重大，這些重型的新工具新武器的登場，標志著整個市場的縱向與橫向規模的大幅勾聯和擴展，市場成熟度的大幅提高。對期貨和證券市場來說則意味著開啟了一個新時代，或許相當於從冷兵器向火繩槍鑄鐵炮的過渡期間機關槍在戰場上出現了。由此期貨期權的影響力殺傷力和防御風險對沖風險的作用乃至爭奪利潤的效率會被市場認真學習和體會，市場多空間戰爭以往的邊界，戰爭的空間時間概念與廝殺的激烈程度都將發生改變。機構和投資者要想在這樣子彈橫飛的市場里生存下來，接下來都將面臨“轉型升級”。毫無疑問，當這樣的新工具新式武器出現之后，那些還拿著長矛盾牌的隊伍和戰士們，上戰場時哪怕動作再生猛身體再壯碩，結局恐怕都不會太好。

結局不太好的還有大宗商品里跟原油關係密切的品種的買方，本周原油下破50美元大關給了塑料，聚丙烯，pta這樣一些品種的價格又一次重擊，美元指數本周向上沖擊92.00又給商品買家造成復合創傷。比較元旦后這幾個交易日pp1501的千點長陰，甲醇，pvc這些相關品種的跌幅都算是溫良恭儉了。作為這些化工品種的對沖端，股指期貨本周的價格波動雖說也不小，但總體來說繼續保持了組合的賬面贏利，買股指賣商品的對沖組合眼下沒有觸及到止贏離場的紅線，投資者仍舊持有。

工業品里鐵礦石與螺紋鋼在節后的表現略有差異，出現漲停板后的石頭顯然要比受到出口激勵政策變化拖累的鋼材板材抗壓能力強得多，鐵礦石與螺紋鋼遠期合約的比價在收斂。基本面上很多的研究者近期關注到鐵礦石產能的收縮尤其是先前全球市場重要的供應角色印度礦粉的消失對未來價格的影響，同時也注意到國內貿易商生產企業保持短期鋼材出口增長率的難度和障礙在明顯增加。因此買進i1505賣出rb1505或rb1510成為近期套利者可以嘗試的選擇，至少本周這個組合給投資者帶來的效果還不錯。與此同時，本周上海鉛1503的交易持續活躍，其價格與上海鋁1503的價格在接近，有沒有可能在鋁跟鉛之間建立跨品種的對沖組合？熟悉這兩個品種的投資者可以考慮一下。

上周提到的食用油脂yp組合，本周盡管傳來棕櫚油產地過度降雨的訊息，但對國內盤價格的刺激似乎有限，反倒是進口融資盤規模的變化以及原油價格重挫危及生物燃料行業生存空間的訊息對大連p的價格影響更直接一些。盤面上，大連豆油與棕櫚油的比價本周上行了幾十點，yp1509重新站上價差700，並且有望再向上光復750大關，買豆油賣棕櫚油的組合在接下來的一段時間內可以加快收集頭寸，春節前后傳統的食用油消費尖峰來臨之際，說不定大豆油價格或許會給這樣的組合帶來一些驚喜。當然投資者分散抓一些ym，yrm1505作為yp組合的變異或者補充，也值得去嘗試，只要設好底線。

說到底線，大宗商品的1501合約本周進入正式交割前提高保證金剔除多空虛盤的時間段，理論上講這些交割合約的期貨價格這時候應該基本上與現貨價格大致持平，抹掉升貼水，體現期貨的套保和價格指導作用。可惜近期好多品種的1501合約價格大大偏離現貨，甚至雞飛狗跳。在有些品種的次交割合約上，操控者的對敲做價甚至毫無顧忌，不加掩飾。不知道這些人這樣做的目的是什么，難道是在有意調戲監管部門或是故意撞墻示威。做期貨與現貨基差套利的投資者如果對這樣的行情變化沒有準備，在這中間會很容易受傷。相比較而言，那些大品種，以及上海期交所的品種就沒有這樣的問題和麻煩。換句話說，手上沒有真實的倉單，這樣的行情就只能看看。

當然，看著這些臨近交割合約價格走勢也是有價值的，不光能提醒投資者哪些些品種能繼續參與，哪些品種將來不能碰（如果監管部門不出手，或許也說明大家對監管的規則與尺度理解有誤），同時也為下一步跨品種對沖的版面提供了方向。比如玉米1501的價格進入交割月后從2400多塌陷到2200多，基本上就符合投資者對整體連續增產，允許轉基因品種進口，庫存收儲政策等等的預期，這樣一來c1505和c1509的價格上下限就可以有一個大致的參考。再比如大豆a1501，進入交割后在4600價格以上空頭主力的尿循，也標示出后期a1505，a1509合約價格在基本面不發生大的改變的前提下，投資者可以依持和指望的價格運行區間。因此在當前價位，套利者建立中長期的買進豆子賣出玉米的ac1505，ac1509組合也就有了理由和根基。類似的角度，套利者還可以去其他品種上比較一下，仔細挑一挑。

本周一，if1501短時間超漲滬深300指數將近100點，然后迅速回撤，周五還出現過if1501對300指數的貼水，抓到這樣的機會的套利者不少，值得恭喜。

作者簡介：原名魏丁，從業資格號f0205721，浙商期貨副總經理，復旦emba碩士，20年期貨研究管理經歷，國內商品套利對沖領域的先行者和實踐指導者，撰寫過大量的套利隨筆和博客文章，自詡研習商品套利十數年，小有心得，未及精髓。“套利鬍子”是其網名。

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