6.7元攻防戰：「關鍵先生」欲出場？

7月20日，人民幣與美元罕見“共舞”，縱然美元刷新4個月高位，境內外市場人民幣匯率仍雙雙走高。過去兩日人民幣匯率展現出的頑強姿態，再加上中間價主動上調的痕跡，無疑鞏固了6.7元作為短期人民幣兌美元匯率的關鍵心理位置的地位，而人民幣短期將固守於6.7元附近的觀點也變得更加流行。

市場人士指出，人民幣經過5、6月份的快速貶值後，貶值風險已得到階段性釋放；美元在刷新數月高位後，則將逐漸面臨升息行動停滯的約束；近期各主要匯率都開始出現反向變化，歐元、英鎊等跌勢有所趨緩，日元亦收斂漲勢，這些都構成短期人民幣對美元跌勢趨緩的市場條件。而考慮到穩定市場預期的必要性，貨幣當局適時出手為匯率托底的可能性不能排除，其穩定匯率的意志不容置疑。總之，6.7元已成為人民幣匯率的一個關鍵位置，貶值風險或階段性減輕。

鏖戰6.7元

毫無疑問，6.7元已經成為中短期人民幣兌美元匯率運行中的一個關鍵位置。過去兩周，無論是人民幣兌美元匯率中間價，還是境內外人民幣兌美元即期市場價格，均在跌至6.7元附近後轉向了盤整，由此逐漸確立了6.7元在外匯市場參與者心中的地位。

事實上，7月之初，當人民幣兌美元向6.7元步步逼近的時候，已有一些市場機構預言，6.7元將成為短期人民幣匯率的支撐位。這並不是空口無憑的臆想。

其一，人民幣在經過5、6月份的快速貶值後，貶值風險已得到階段性釋放。年內美元走勢的逆轉構成最近一輪人民幣貶值的主要背景。5月初，美元指數在下探1年多低位後掉頭向上，借助升息預期的反彈及隨後的脫歐公投事件，逐步扭轉了上半年持續陰跌的局面。截至7月19日，美元指數一度漲至97.15，為過去4個多月最高。同樣從5月初開始，人民幣兌美元匯率走出新一輪貶值，在岸即期匯率7月18日最低跌到了6.7030元，累計貶值近2300個基點，跌幅約3.5%，與同期美元指數的漲幅基本相當。拉長時間來看，2015年以來美元指數仍下跌近1.7%，人民幣兌美元匯率則累計跌去3%，人民幣或被動或主動的調整令前期積累的貶值壓力得到一定釋放。

其二，美元在漲至數月高位後，7月以來漲勢已有所放緩。當前美元指數位置並不低，大幅向上仍需美聯儲二次加息的配合，但從市場預期看，美聯儲年內升息空間依然有限，且預期升息時點最早也要到12月。另外，美國經濟增長勢頭或因該國總統選舉及國際經濟金融形勢的不確定而增添變數。不少機構認為，美元可能逐漸面臨上行約束，短期難以持續大幅走高。

其三，近期各主要匯率都不同程度地出現反向變化，包括此前跌幅較大的英鎊和歐元止跌回升，此前強勢的日元則開始貶值。

以上種種，至少從輿論層面為人民幣跌勢放緩提供了鋪墊，而央行可能在6.7元一線設防的“風聲”，更讓市場參與者在6.7元附近的交易變得謹慎。

與美元“共舞”

在持續拉鋸近兩周後，本周伊始，在岸人民幣還是一度跌穿了6.7元，但劇情很快就出現了“反轉”。

7月18日，在岸人民幣兌美元即期匯率最低跌至6.7030元，為2010年12月1日以後首次跌破6.7元。此前一個交易日(7月15日)，美元指數漲近0.6%，香港離岸人民幣跌破6.71元，再加上18日的人民幣中間價順勢下調，明顯令在岸人民幣市場價格承壓，而跌穿6.7元“心理”關口後，市場不由得擔憂人民幣向下的空間已打開。

7月19日，人民幣中間價繼續調低至6.6971元，為2010年10月以來最低。同日，借助靚麗經濟數據的支撐，美元指數一舉收復97點，升至4個多月高位。按理說，面對中間價與美元的“內外夾擊”，人民幣市場匯率繼續走低將順理成章，然而，19日在岸人民幣匯率不跌反漲，16:30收盤價報6.6893元，較前收盤價漲94個基點。

20日，人民幣兌美元中間價的設定亦與市場預期出現一定偏差。路透測算的19日人民幣兌美元中間價將設在6.6983元附近，低於前值的6.6971元，但CFETS公布的數據則是6.6946元，中間價有所上調。

20日人民幣市場匯率方面，境內即期詢價交易中，人民幣兌美元開在6.6925元，開盤後快速沖高近150個基點至最高6.6780元，隨後因美元上漲而收斂漲幅並一度轉跌，但午後在前收盤價附近，結售匯力量再度涌現，促使人民幣再現快速拉升，截至16:30收盤價報6.6780元，較前16:30收盤價漲104基點。

香港市場人民幣匯率亦在20日出現急漲行情。20日，離岸人民幣開盤報6.71元，早間一度走平，在境內中間價開出後，匯價急速拉高，最高漲至6.6910元，收復6.7元關口，一度上漲近200個基點，截至北京時間16:30報6.6843元，大漲263個點子。兩地人民幣匯率價差也因此收窄至100個基點以內。

19日人民幣匯率意外的反彈，再加上20日中間價“主動”上調的痕跡，無疑鞏固了6.7元作為短期人民幣兌美元匯率的關鍵心理位置的地位，而對於貨幣當局出手維穩的猜想，也令人民幣短期將固守於6.7元附近的觀點變得更加流行。

不容忽視的力量

一些機構認為，考慮到穩定市場預期的必要性，貨幣當局適時出手為匯率托底的可能性不能排除。一方面，人民幣這一輪貶值持續時間較長、速度較快、幅度不小，如果繼續放任人民幣匯率走低，可能會造成市場貶值預期的自我實現與自我強化，從而可能引發居民集中購匯，並加劇資金外流壓力，可能從多個方面加大國內經濟及金融運行的風險。必要時，應出手平抑波動，穩定市場預期。另一方面，9月份將召開G20會議、10月份人民幣將正式納入SDR，面對一系列的關鍵事件，央行可能也有動力保持人民幣匯率基本穩定，給予投資者信心。

過去兩日，已有更多市場人士表達了人民銀行將捍衛人民幣的觀點。據外媒報道，德國商業銀行駐新加坡經濟師周浩日前發表評論表示，中國央行連續兩天對人民幣中間價的設定較模型預測強，顯示央行有意將人民幣兌美元匯率防守在6.7這一關鍵位置。蘇格蘭皇家銀行大中華區經濟學家胡志鵬亦發表了相似言論，並稱最近人民幣快速貶值正刺激決策者作出回應。另外，在人民幣匯率走勢預測方面頗有“建樹”的瑞典商業銀行亦於日前宣稱，中國央行將踩下貶值“剎車”。

一些交易員反映，過去兩日中資大行明顯加大了售匯的力度，充當了推動人民幣“逆勢”上漲的關鍵力量，而這很容易讓人產生監管授意的聯想。

市場人士指出，人民幣匯率貶值存在底線，盡管內生於經濟調整及資本回報下降的人民幣貶值壓力難言完全釋放，但出現無序的匯率貶值絕非貨幣當局所樂見。在經歷上半年較大幅度和較長時間貶值後，人民幣跌勢可能將階段性趨緩。此外，在最近這輪貶值中，市場預期及跨境資金流動相對穩定，顯示出了一些積極變化。展望未來，人民幣緩步漸進貶值的可能性更大，走走停停或成常態。(張勤峰)