渣打中小企業信心指數7月略顯改善：需求改善企業生產望反彈

    和訊銀行消息 8月1日，渣打銀行最新公布的數據顯示，中小企業經營活動企穩，但停留在較低水平。7月渣打中國中小企業信心指數（SMEI）整體指數結束連續兩個月的下滑，由6月的55.2升至55.5。

7月IT業中小企業表現繼續領先其他行業；商業服務業和制造業有所改善，但批發及零售業狀況惡化。按地區分，南方中小企業表現繼續領先，中西部企業正迎頭趕上。受訪中小企業對人民幣匯率預期的調研結果顯示，鑒於英國脫歐公投支撐美元走強導致全球避險傾向加重，繼而導致人民幣貶值市場預期再度興起。此次調研結果還顯示今年10月起大宗商品需求有望改善，但8月需求或難有起色。

7月SMEI調研結果顯示，國內需求略有回升，投資加速且原材料補庫存已經開始。但由於企業生產尚未反彈，需求溫和改善的積極影響尚未充分傳導至企業生產。產出價格上漲，有利於企業盈利狀況改善。中小企業信貸環境趨於收緊，融資成本持續攀升且銀行貸款難度趨於加大。由於增加貨幣供給未能推動投資增長，我們預計政府將維持市場流動性充足以抑制融資成本上漲。預計政府將轉向依靠財政政策措施減輕中小企業融資負擔，繼而支持中小企業發展。

7月中小企業經營現狀指數上升0.5個百分點至55.0，投資和盈利指標改善是主要驅動力量。未來三個月預期指數上升0.9個百分點至59.3，主要由於原材料補庫存和企業盈利前景改善。7月經營現狀各分項指標中，新訂單指標經歷連續兩個下滑後上升0.6個百分點至57.4。這一結果表明三季度初市場需求小幅改善。盡管如此，新訂單增加的積極影響尚未充分傳導至供給側。生產指標仍顯低迷，7月下降0.2個百分點；然而預期指數各分項指標中，生產前景指標上升1.3個百分點，暗示若未來三個月需求持續回升，則企業生產有望反彈。

7月投資加速。固定資產投資現狀指標由6月的54.1升至56.1，固定資產投資預期指標亦有所上升。這一結果表明受訪中小企業經營擴張意願加強。相應地，產能利用率指標亦略有上升。我們預計包括出台更多定向措施在內的深化供給側改革將推動私人投資增長。勞動力市場遭遇暫時性收縮。企業用工現狀指標由6月的53.8降至52.8，制造業疲軟是主要拖累因素。然而，未來三個月用工前景指標較6月上升1.3個百分點，表明勞動力市場前景趨於改善。7月薪資指標持續上升。

產出價格上漲推動企業盈利狀況改善。7月企業盈利指標上升1.8個百分點至58.6，產出價格上漲是主要原因。投入價格指標下降1.3個百分點，但產出價格指標上升1.5個百分點。7月產出價格和投入價格的未來三個月預期指標間缺口拉大，表明企業盈利仍存在進一步改善空間。這亦支撐我們此前的預測，即下半年通縮或將逐步緩和並於年底前轉向溫和通脹。鑒於PPI通縮和中小企業盈利增長間關系緊密，預計這將有利於企業盈利狀況的改善。

7月中小企業信用指數由6月的52.8降至52.3，為自2014年10月以來最低水平，表明中小企業信用環境正趨於收緊。銀行對中小企業放貸意願由6月的56.5降至54.2，為2016年初以來最低水平。這一結果表明中小企業信貸環境趨緊，尤其是銀行融資更加困難。7月中小企業融資總量指標亦有所下降，表明中小企業融資來源受限。7月中小企業應收帳款周轉率仍低於中位線50且低於6月數據，表明企業財務狀況進一步惡化。融資難是中小企業的主要擔憂因素，盡管貨幣政策仍然寬松。二季度信貸增長持續放緩，企業部門信貸增長乏力。這要求政府出台更加有力的措施將銀行信貸輸向中小企業並發展中小企業直接融資。

融資成本仍在攀升。中小企業銀行和非銀行融資成本仍低於50，表明企業融資成本上升。7月銀行融資成本指數降幅甚至超過6月降幅，表明當月中小企業融資惡化程度更大；非銀行融資成本上升。融資成本上升加重中小企業償債負擔。近期人民銀行高層表態稱中國貨幣政策正面臨「流動性陷阱」，表現為貨幣供給增長未能推動投資增長和降低利率。因此我們預計決策部門將維持市場流動性充足以抑制融資成本上升，並出台財政政策措施減輕中小企業融資負擔。

最新一期中小企業調查結果顯示受訪企業認為7月出口需求加劇疲軟，並預計人民幣對美元或將進一步貶值。7月外部需求疲軟加劇。7月新出口訂單由6月的54.1降至53.0，但國內需求仍然穩固。全球經濟復蘇放緩和英國脫歐公投的後續影響都對相關地區出口訂單產生負面影響；內需仍然是決定性因素。

更多受訪企業預計人民幣對美元將進一步貶值。由於英國脫歐公投支撐美元走強導致全球避險傾向加重，繼而導致人民幣貶值市場預期再度興起，我們的估測數據顯示7月中國資本流出加劇。由於英國公投決定脫歐這一結果將持續影響全球市場，我們預計三季度資本流出趨勢還將延續。我們預計三季度人民幣兌美元匯率（USD-CNY）將達到谷值6.70，隨後於年底前回升至6.67。

盡管目前更多受訪企業預計未來三個月原材料進口將會增加，多數企業對大幅增加進口趨於更加謹慎。中小企業擔憂人民幣貶值。自6月22日以來人民幣對美元貶值幅度已達1.4%，加重年底前人民幣進一步貶值的市場恐慌。盡管如此，我們的外匯分析師團隊預計今年四季度到明年二季度間，人民幣僅可能小幅貶值，明年下半年人民幣有望開始升值；且明年下半年任何人民幣貶值都將是有序可控的。這應能避免對進口造成負面沖擊，單一貨幣只有大幅且持續性地貶值才會導致進口成本大幅上漲，繼而導致進口規模顯著下降。