深港通闖南走北 瑞銀：北向交易清淡、南向偏愛中小型股

中國國務院總理李克強昨 (16) 日批准了深港通，外界預期最快 12 月底前就能夠正式上路，也被視為這是中國市場更加開放的一個方向，而瑞銀證券中國首席策略分析師高挺在最新發表的 A 股策略報告中指出，監管層顯示出了管理好跨境資金流動的信心和抑制對小市值股票投機炒作的決心。此外，瑞銀證券則在其最新報告中，預計深港通對內地上市券商業績影響很小，短期內或許可提振市場情緒，但並不能真正提升券商股估值。

瑞銀指出，深港通的批准，可望帶來兩個現象面，在南向交易的部分，市場興趣從高股息率股票重回中小型股，瑞銀指出，互聯互通機制的擴展將帶來更加活躍的南向交易。值得注意的是，今年以來，許多機構投資者（包括保險和公募基金）也參與到互聯互通機制中，而大陸投資者占香港股票交易額的比例近月來上升至 10-15%。不同於去年 4 月以投機性爲主導的資金南下，此次南向資金流動有望趨穩。 北向交易的部分：初始資金流入或相對清淡。鑒于深證 A 股目前市盈率仍超過 40 倍（相對上證 A 股 14 倍），北向標的較高的估值可能造成海外投資者持相對謹慎態度，深港通初始資金流入或相對清淡。深證市場上流動性較好且估值較低的成長股或將迎來投資機遇。

而在投資建議的規劃，瑞銀認為， A/H 大盤股指數（滬深 300 和 MSCI China）的靜態市盈率均在 12.5 倍左右，而深港兩地市場的中小盤股估值水平差異較大。A 股市場上，瑞銀偏好基本面穩健且估值較低的深證股票。

此外， 2014 年 11 月 17 日滬港通正式開通、11 月 21 日券商股開始快速上漲，此後 13 個交易日內券商板塊上漲近 100%，深港通是否有機會再創券商板塊急漲的行情，瑞銀分析，2014 年 11 月券商股大漲的催化劑是 11 月 21 日央行宣布降息。而 2014-15 牛市最主要的驅動力源自杠杆型資金。目前場外配資已被清理、銀行理財資金受限、兩融餘額 8800 億元。瑞銀指出，目前市場環境與滬港通開通時完全不同，券商板塊快速上漲的行情難以複製。

回顧滬港通的發展軌跡，截至 2016 年 8 月，滬港通運行已近 2 年。根據港交所年報披露，2015 年港股通日均成交 RMB 34 億元、滬股通日均成交 RMB 64 億元。按照 0.05% 傭金率估算，滬港通 2015 年爲內地證券業帶來傭金收入約 4.15 億元，折合淨利潤約 2.28 億元，占證券業 2015 年淨利潤 0.09%。假設深港通交易額與滬港通相當，即便假設 2017 年證券業淨利潤較 2015 年减少 50%，深港通利潤貢獻也僅 0.18%。也因此瑞銀認為，深港通對於內地上市券商業績影響很小，從中長期的角度看，深港通利於 A 股市場完善和建立合理的估值體系，對內地和香港證券業有望産生正面效應；短期內，市場情緒提振下，券商板塊整體估值或上移；然而，券商股估值持續提升有賴證券公司盈利能力的改善，瑞銀預計深港通對 A 股市場交易量提升可能有限，對上市券商業績影響可能很小。