場外期權為現貨市場提供避險工具 流動性問題亟待解決

在大宗商品價格劇烈波動的市場中，期貨市場成為實體企業極為重要的避險場所。早些時候，大宗商品往往自立門戶，與各種不確定性因素、市場風險單打獨斗，現貨企業與貿易商難免遭受重創，甚至一蹶不振。

近年來，大宗商品行業發展迅速，在促進生產、擴大流通、服務實體經濟方面發揮了積極作用。在產業鏈上面臨經營環節多、風險大、競爭強、利潤薄諸多困難的當下，企業如何實現穩健盈利，需要在期貨現貨上有一個很好的結合，這是經濟發展的客觀規律，也是市場在資源配置中起決定性作用的具體體現。

隨着金融市場的不斷成熟，場外衍生品市場尤其是場外期權市場，得到了快速的發展，作為「場外期權」升級版本的「保險+期貨」模式已經寫入今年中央一號文件，並成為農產品(000061,股吧)價格改革優化的新嘗試，降低了農民及涉農企業風險，保護了農民的合理收益。

8月16日，新湖期貨衍生品中心總監祝捷在大商所調研活動中表示，「保險+期貨」最開始是為了解決農民賣糧問題，因為考慮到農民賣糧資金和風險問題，他們想到給農民一個看漲期權，以現價收糧，等糧價漲起來後會貼給農民一部分，進行二次結算，如果價格跌了即就此了結。

這個模式理論上很好，但是真正運用到服務農民上卻困難重重。首先，農民對金融沒什麼概念，對期貨、期權的概念也很難接受。其次，風險管理子公司在農民的認知上來說，可信度不高。在考慮到公信力這點上，與保險公司合作成為最佳選擇。「保險公司的公信力很高，網點、渠道相當豐富。由保險公司去對接農戶，期貨公司站在保險公司的後面替他們去做風險對沖，把農民的風險分散到期貨市場，就形成了一個比較合理的過程。」祝捷說。

從取得的效果來看，祝捷表示，「去年下半年我們是和兩家保險公司做了三單「保險+期貨」的案例，2單雞蛋1單玉米，我們做進去之後價格都跌了，玉米的賠付率超過了200%，也就是說農民開始支付了11萬5 的保費，最後拿到的賠付是24萬多，對農民來說是比較好的事。」

此外，新湖瑞豐還在16日的調研中介紹了在化工品方面進行擇機期權套保的具體案例：

如上圖所示，今年上半年，PP1605交割後，現貨貼水PP1609在200到平水之間，而歷史經驗中，近月結束後，遠月主力合約貼水往往大於該數字，加上行業普遍預期9月份之前有大量的新增產能，且5——8月也為行業的相對淡季，現貨套保相對往年安全邊際較高。

第一階段，PP1609初期下跌（4.28—5.24），後期上漲（5.24——6.23），買現貨空期貨思路操作，初期收益較好，現貨基本面略緊俏，期貨卻在下跌。後期PP1609期貨從貼水到平水到升水，操作者不斷將套保比例降低，購買現貨，期貨賬戶大幅虧損，現貨卻難以以同等漲幅出貨，下游抵制情緒逐漸加重，現貨商盈利較好也紛紛小幅讓利出貨，相對不利於操作者高價出現貨。期現收益也難以覆蓋增值稅成本。

第二階段（6.23——7.1）6月23當天形成十字線，多空矛盾激化，單邊勢行情上漲與下跌風險都巨大。現貨保留庫存+期貨頭寸平倉+買入平值看跌期權（權利金200—300），當時面臨的風險是行情盤整則會消耗掉期權的時間價值，到7月初，現貨價格在7900，相對於換成期權套保的初期7300的價格，上漲了600元/噸，抵消了權利金、前期的基差虧損之外仍有200/噸的收益。（而且權利金未完全消耗，最終是平倉了結，做市商將平倉權利金返還）。期貨價格在8000，也高於現貨市場價格100，幾乎等同於交割費用，可不用將現貨在市場上銷售，直接在期貨市場交割。

第三階段，7月初進入盤整行情，采取重新空期貨，做交割。新湖瑞豐最終通過擇時期權規避了盤中浮虧。最終收益為：8000期貨價格-交割成本130-現貨價格7300元-權利金250-前期基差虧損100=220元/噸收益。

值得注意的是，雖然今年農業部及大商所都設有專項資金去發展「保險+期貨」， 穩步擴大農業試點，但是單單從場外期權的發展現狀來說，突破瓶頸較困難。

首先，作為投機，場外期權槓杆很高，對於風險偏好者是很容易接受的。但是把它作為風險管理的工具，對於企業或者貿易商來說，他們要從概念開始去了解，前期的交流溝通需要較長時間。

第二個難點在於內部流程，即使風險管理流程講通了，但真正運用到期權就要涉及到現貨這一塊，這其中的環節就相當復雜了。

第三，運用期權會改變企業的盈利模式，期權做的不是價差，而是單邊。期權權利金較高，甚至要高於企業的預期收益，使部分企業望而卻步。

實體企業在針對生產活動進行套期保值時，最理想的目標便是「花小錢、辦大事」，用較少的成本實現對市場價格波動風險的規避。據了解，部分期貨公司也在積極推進低成本交易策略的構建方法，利用期權風險逆轉組合，結合企業現貨方向，達到鎖定上端或下端風險的目的。

最後祝捷說道，場外是流動性相當差的市場，目前市場上還找不到合理對沖的渠道，期貨公司只能致力於將場外期權的圈子做大，希望有更多的參與者來形成對沖機制，市場也盼着場內期權能夠盡快推出。

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