中國和全球最大債券基金瘋買日本債券 套利收益高達1.25%

據彭博，中國央行和全球最大債券基金PIMCO正大量購買負利率日本國債，其背後的盈利邏輯是美元持有者通過交叉貨幣基差互換進行套利。

下圖是3個月美國國債、3個月日本國債收益率走勢，以及在此情況下通過交叉貨幣基差互換套利的收益率走勢（白線）。由圖可見，目前通過短期日本國債（3個月）套利的收益率高達1.25%，據彭博數據顯示為近5年來最高。

負利率不斷推升市場對美元資產的瘋狂需求，導致基差在去年一年幾近翻番，高達65bp，臨近2011年高點。具體來看，美元資產持有者通過在同業拆借市場上借出美元，換回日元。從目前的LIBOR數據來看，3個月日元LIBOR為-0.03%，3個月美元LIBOR為0.81%，而基差為65bp。借入日元後購買3個月日本國債，雖然國債本身為負利率，但通過此交易可使得收益率轉正，並能夠提前鎖定3個月後的可觀利潤。

據彭博援引PIMCO基金經理Sachin Gupta稱，通過購買負利率的資產，隨後對沖為美元資產即刻創造可觀收益率。短期日本債券幾乎是「無風險」的選擇。

首先，我們要明白一件事：負利率是對於通縮的回應。實際上，我們談論的負利率，是指名義負利率，而名義利率並不直接等於真實收益，實際利率還取決於物價指數。事實上，實際負利率在生活中經常出現，在物價指數大於名義利率的情況下，負利率就會出現，這在通貨膨脹高企的年代往往存在，中國存款在過去也長期呈現實際負利率。如此看來，只要物價指數走低甚至為負，名義負利率往往並不意味着實際負利率，這就解釋了為什麼負利率國債還有購買者。

以瑞士為例。2015年瑞士年通脹率就低於-1%，而發行的瑞士國債利率是-0.055%。雖然名義上的貨幣減少了，但是貨幣的實際購買力增強。購買負利率的國債並不一定會虧。

什麼人會選擇購買負利率國債？

彭博數據顯示，全球近30%的政府債券，其收益率都為負值。那到底為什麼投資者要「賠錢」買國債呢？《經濟學人》分析指出，有三類投資者會選擇這種債券。

第一類，是那些無論回報高低都必須持有一定比例政府債券的投資者。如央行、保險公司、養老基金和銀行。

第二類，是那些認為盡管收益率為負但仍可能賺到錢的投資者。日本債券以日元計價。如果外國投資者認為日元即將升值，那麼他們將很樂意持有這些債券，外匯兌換收益足以抵消負的收益率。至於國內投資者，如果他們預計通貨緊縮將長期持續，那麼也會願意持有政府的負收益率債券。因為雖然貨幣的名義價值減少了，但實際購買力卻增強了。

第三類，是那些兩害相權取其輕的投資者，相比持有其他資產遭受更大的損失，他們更願意選擇損失較小的政府債。歐洲股市相比一年前下跌了近20%，大宗商品價格暴跌，公司債違約率也在不斷上升。那些把錢存在丹麥、日本和瑞典央行的銀行，其回報率也是負的。相比對經濟和市場的擔憂，政府債券看起來簡直就是天堂。