債市、樓市聯袂上揚 中國政策緊縮風險越來越近

中國金融市場部分領域的泡沫化跡象正在將央行越來越近地推向緊縮貨幣政策。

這是國海富蘭克林基金管理有限公司投資總監徐荔蓉的觀點。他表示，中國的債券殖利率下降過快，而房價卻變得越來越瘋狂。

儘管經濟學家們並不預計央行將會在短期內上調基準貸款利率，但有跡象顯示，決策人士們在準備降低債市和樓市的槓桿水平。目前中國 10 年期主權債殖利率接近十年低點，主要城市房價在以兩位數速度上漲。自從當前的政策寬鬆周期從 2014 年末啟動以來，中國經濟始終難以強勁復甦。這些都表明，中國央行創造的寬鬆融資形勢刺激了投機活動，而非企業投資。

徐荔蓉說，現在市場中的流動性過於龐大，一旦央行認為流動性水平太高，政策或許就會開始趨緊。國海富蘭克林管理著大約 300 億元人民幣（46 億美元）資產。

徐荔蓉在二月份時曾經準確預測到中國股市將會反彈，現在他預計市場漲勢將會消退。上證綜指周四一度下跌 1.4%，是三周以來最大跌幅。

在上個月由中國國家主席習近平主持的政治局會議上，中國高層領導人承諾將抑制資產泡沫。這凸顯出，在中國負債水平達到國內生產毛額的 2.5 倍之後，領導人決心要避免信貸熱潮給經濟造成風險。

基準 10 年期主權債殖利率在八月 15 日一度跌至十年低點 2.64%，並且較六月份創下的年內高點下降了 38 個基點。根據彭博新聞社調查得出的預測中值，該殖利率到年底之前將會觸及 2.5%。官方數據顯示，今年七月份，上海和北京的新建住宅價格較上年同期上漲至少 21%，深圳以 41% 的漲幅位居各大城市榜首。

中國央行本周進行了 14 天期逆回購操作，為半年多來首次進行該期限的操作，引發猜測認為，政府官員們希望通過提高投資者購買 10 年期國債的資金成本，來遏制債券市場的槓桿水平。中國政府周三還公佈了 P2P 監管規定，以防範影子銀行業的風險。

房地產調控

因計畫尚未公開而要求匿名的知情人士透露，上海市政府近期將召開會議，考慮調整土地和住房政策，以抑制近期上漲的房價和地價。考慮中的政策調整包括：首套房首付比例從三成提高至五成，凡有貸款記錄的不管首套還是二套首付均為七成。上海市政府、上海銀監局未立即回覆彭博尋求置評的請求。

在此之前，上海的新建住宅價格今年 7 月份同比上漲了 27%，近期一幅土地拍賣價格創出國內地價的新高，導致過去一周有三宗土地出讓被取消。

交銀國際駐香港的首席策略師洪灝稱，高地價與低實際利率是央行必須面對的兩個制約因素，下半年流動性不會更加寬鬆。他預計，隨著投資者對政府進一步推出貨幣刺激的樂觀情緒降溫，中國股票市場將出現盤整。

接受彭博調查的 26 位經濟學家中有 13 位預計，央行今年剩餘時間將會維持 4.35% 的一年期貸款利率不變。中國上一次下調一年期貸款利率是在去年十月份。大型銀行的存款準備金率從二月份一直維持在 17%。

失去動力

上證綜指從一月份低點迄今已經反彈 16%，徐荔蓉認為，在多次試圖站穩 3000 點失敗之後，股市將失去上漲動力。他表示，去年股市市值暴跌 5 萬億美元令散戶投資者至今都很受傷，而深港通也不會短期內改變市場。徐荔蓉稱，他管理的基金今年早些時候看漲股市之後，目前已經轉為中性。

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