前海開源楊德龍：迎接FOF基金的大時代

我國第一只公募基金從1998年3月份成立以來，應該說公募基金的品種是非常豐富的，現在各類公募基金品種的總量已經超過了3000只，而股票的總量也只有3000只，基金的數量已經超過了股票的數量，讓投資者挑選一只好基金的難度，和讓他挑一只好股票的難度差不多。在基金品種這麼豐富、A股又大起大落的情況下，推出FOF也是大勢所趨，它也順應市場的需求。在美國FOF是比較成熟的產品，根據統計，FOF在美國公募的發行總量已經達到了1.7萬億美元，占到整個公募基金總量的10%。現在國內的公募基金大概是8萬億元，如果按10%算，應該有8000億的規模，應該說公募FOF產品的發展空間是非常大的，而現在公募FOF的數量還是零。證監會在前兩個月發布了公募FOF的征求意見稿，現在FOF已經進入到公募的時代。只有公募基金發行FOF的產品，FOF才能成為主流的投資品種，才能在資產配置方面起到關鍵的作用。

我們公司也是積極迎接FOF的大時代，也在研究和上報一些公募的FOF產品。另外我的事業部也從專戶FOF做起，最近會通過一些渠道發行多只專戶FOF產品。我認為FOF的出現會改變很多人投資的習慣。國內的投資者炒股票應該說虧錢的人多，其實買基金虧錢的人也不少，這並不是基金本身不賺錢，根據我統計，從2006年我入行到現在，指數從2000點到現在的3000點，僅僅漲了50%，但是股票型基金的平均收益都在四五倍左右，當然有的基金可能有十幾倍的回報，大部分的主動基金基本上都大幅跑贏了指數。但是買基金的投資者，很多人沒賺到錢，甚至虧了錢。

最典型的例子就是在去年，2015年的大盤可以說是沖高回落的走勢，大起大落，很多投資者都虧錢了，但是基金作為一個整體，平均收益仍然有40%，而去年業績好的基金有百分之百以上的收益。投資者虧錢，就是因為他對於這個基金的申購、贖回的時點沒有把握好，在去年年初低點的時候持有10萬塊錢的基金，漲到5000點的時候加倉到了100萬，在後來下跌的時候，不僅把前面基金的收益虧掉，而且又虧掉了本金。所以國內投資人買基金不賺錢，並不是基金本身的問題，而是投資者對這個基金的申購、贖回的時點沒有把握好。

FOF的推出，它就是解決客戶的這兩個大的問題。第一個是對於選時的把握。因為FOF是讓專業的投資經理幫投資者去決定股票基金、債券基金或者商品類的基金的配置比例。什麼時候該申購股票基金，什麼時候該贖回，這是FOF的投資經理第一個要做的事。第二個就是幫助投資者去選擇整個市場上比較好的基金。

現在市場有一些基金的評價機構和券商的評價機構有很強的實力，每年會評選好一些推薦的基金品種，專業的投資者選擇基金品種比普通的客戶去銀行買，或者說聽銀行客戶經理的意見，效果更好。所以FOF的產生其實就是在這種大背景下產生的，就是基金品種特別豐富，而國內投資者買基金和選基金的專業知識不足。FOF就解決了這個最疑難的問題。

可以說FOF在將來可能會成為單只規模最大的基金品種，任何基金公司都應該積極地擁抱FOF時代。

FOF的業績的好壞取決於什麼？我認為最重要的一個方面，就是取決於基金管理人的資產配置能力。在國外資產配置能力不僅體現於股票基金的配置比例，還要體現在債券、商品的配置比例，但是在中國，絕大部分是取決於對A股的趨勢的判斷，對股票基金配置的比例，因為A股的波動率實在是太大了。我們看美國市場的走勢，基本上都屬於一條斜線振盪上去的，中間有回撤，但是回撤很少。所以在美國市場，公募基金是沒有倉位概念的，他們一定是要滿倉的，基金經理不用做倉位的判斷，因為他沒法做波段，只能選好公司長期持有，通過阿爾法獲得超額收益，這個波段是沒法做的，它一年的波動率可能不到10%。但是A股不一樣，A股80%的投資者都是散戶，「羊群效應」特別明顯，漲的時候就會漲過頭，跌的時候跌過頭，所以A股的走勢都是脈沖式的，像一個山一樣的走勢。

這種情況下，專業投資者就有機會體現出自己的優勢。如果說我們能夠把握市場的這種大的波段，能夠逃頂或者是抄底的話，這個超額收益是非常巨大的。

A股一年的波動率達到了40%，而債券的波動率可能還不到10%。A股的波動率是債券的4倍，這樣的話，你想一下，可能債券一年的收益就百分之五六，但是股票可能在去年千股跌停的時候，一天就干完了。所以在A股做資產配置，其實就是對A股的市場判斷，這是最重要的，這也是決定FOF業績的最重要的一點。在公募的FOF發之前，前幾年有些券商、私募發了一些FOF，但是業績都不理想。這也影響了大家對FOF的看法。其實我認為這是對FOF的一種誤解。因為FOF真正做好，就是要對A股做一些大的波段，如果說在去年5000點的時候，FOF的基金經理沒有幫投資者把股票基金的倉位降下來，那和投資者自己買股票基金有什麼區別呢？股票基金本身的差異性並不大，可能在牛市的時候，有的基金漲150%，有的基金漲100%或者50%，不可能是有的基金賺大錢，有的基金虧大錢。原來的一些FOF沒有做好，就是因為投資經理沒有很好地對A股的趨勢把握好，沒有替客戶做倉位的控制，所以導致FOF的業績很不理想。

我認為選好的FOF的投資經理，或者好的FOF基金公司，一定要選擇對於市場的趨勢把握比較准，對於資產配置能力比較強的這些基金公司，這樣的話，FOF的業績就有可能跑贏指數，也跑贏大多數基金。

大家通過媒體報道也知道，前海開源基金公司在去年五月底高點的時候，成功把倉位降到接近空倉，春節之後又成功的抄底加倉，因為倉位控制得比較好，所以我們的基金的業績普遍都是領先的，今年以來幾乎所有的股票基金都是正收益。我們測算了一下，把前海開源成立三年的基金的平均倉位做一個權重，做一個FOF，底層資產就選擇滬深300或者中證500這樣的ETF，不用選主動的基金，這個FOF的收益是遠遠跑贏中證500的收益，並且跑贏所有金牛基金的業績。這就是說做FOF，你只要對股票基金的配置比例做很好的把握配置的話，你是會跑贏絕大多數基金的，因為你相當於在這些選擇好的基金的基礎上做了一個整體的倉位的控制。我覺得這是做成功FOF的關鍵。

國內公募基金經理老是跳槽，影響FOF組合穩定性的問題，我們如何避免呢？這個問題我也有思考，我們現在在做專戶FOF的發行，可能9月份就會通過銀行和券商渠道發，規模預計還不小，在選基金經理的時候確實存在這樣的問題，就是基金的業績的時間比較短，原來想設定任職5年以上的基金經理的產品，結果發現沒幾個，沒法挑選，最後改成3年，3年的量也比較小，最後不得不改成2年以上。

前海開源雖然成立3年，業績卻很好，從半年報看，上半年混基里面前15名里面，前海開源占6只，第一名也是前海開源金銀珠寶，業績還是很靚的。這跟倉位的控制有關，躲過了一月份的熔斷，去年二次股災也躲過去了，這一點說明倉位控制能帶來利潤，另外一個方向配置比較准，方向配的黃金，所以前海開源珠寶今年最高收益達到40%。

確實我們的國情就是這樣，基金經理的任職時間比較短，所以在選擇的時候，我認為應該是更注重基金經理，而不注重基金產品。首先你要選擇投資能力強的基金經理，跟着他去投，比如說他現在管理這個產品業績比較好，一旦換了基金經理，你就要考慮要不要調倉，是不是要考慮換其它的基金經理，或者你原來認可的基金經理，跳到一個新的公司接手了一個新的基金，你是不是要去看。比如說王亞偉，他離開了他原來的那只基金，你不知道接下來的人會不會做得這麼好，基金經理更換之後，往往業績持續性很差的，所以我們是要認這個基金經理，而不是只認這個產品。所以我覺得可以從基金經理管理基金的經驗來看，比如說他的經驗超過了5年，這樣來設定更好，而不是說管本產品超過了5年。

還有一個就是選基金的時候也不能光看短期的業績，因為A股確實存在這樣的情況，今年業績排第一，明年排倒數，而且特別明顯，比如說2015年排前面的基金經理，今年幾乎全部排在後面的，但是你又不能反過來做，選當年最差的基金來配，可能他第二年更差，這種可能性也有，有的基金經理連續好幾年差，所以我覺得最好要看兩年以上、最好三年以上的業績，能夠排在前1/3，這樣可能好一點。還有就是看他的最大回撤，如果最大回撤比較多的話，他即使過去三年的業績好，也要謹慎，因為有可能你比較倒霉，從你配了這個產品之後，它的回撤剛好被你攤上。

所以我覺得要看基金經理，另外要看三年的業績，然後要看回撤比較小的基金，這樣選擇就比較靠譜。

總之，現在我們已經進入到了FOF的時代，將來會有很多FOF的產品推出，大家都要認真地研究A股市場的趨勢，在未來這種交易型的選手，也就是說技術分析的生存空間會越來越小，而做大類資產配置，做大的趨勢的把握帶來的超額收益會越來越大。另外就是價值投資的時代來臨，對於一些優質股票的配置，還有對於一些優質公司的配置，會對你的基金業績產生最重要的影響。這些對我們專業的機構投資者和專業的機構來說，應該是非常好的一個時代。這樣的話，FOF的產生應該會把公募基金管理的規模，還有整個行業的水平，應該會推高一大截。