造紙業溶解木漿暴利難續

棉花價格高企給溶解木漿帶來暴利空間，各大造紙企業蜂擁而入。如今，棉價漲勢難續，大筆投入的造紙企業將何去何從？

如果不是福建南紙（600163.SH）先行一步并扭虧為盈的嘗試，如果不是2011年年初棉花價格的狂飆，溶解木漿可能還是個陌生的名詞，也無隨后各企業為追求暴利，沸沸揚揚熱情投入。

2010年福建南紙扭虧為盈，錄得凈利潤1090萬元。公司解釋，因充分利用溶解木漿價格持續上漲的有利時機，公司溶解漿生產線產能的快速提高，售價上漲，盈利能力得以增強。

隨后2011年2月24日，齊魯證券發布行業報告稱，目前全球及國內棉花種植面積下降導致棉花供應不足，價格大幅上揚，棉花的替代品——粘膠纖維的需求隨之快速增長，從而使得粘膠纖維的原材料——溶解木漿價格快速飆升。東方證券分析師鄭愷和興業證券分析師雒雅梅在接受記者采訪時亦表示，棉花價格高企給溶解木漿帶來暴利空間。

福建南紙的勇敢一試引來市場跟隨。3月初，晨鳴紙業（000488.SZ）相關負責人告訴記者，集團旗下子公司吉林晨鳴和富裕晨鳴轉而生產溶解木漿，預計2011年可增4萬噸產能，較原有產能翻番。紛紛試水的，還有太陽紙業（002078.SZ）、岳陽紙業（600963.SH）、青山紙業(600103.SH)等多家造紙業上市公司。

然而，棉價并未如料想中一路高漲。2011年3月份最瘋狂的時候，棉價最高報價為每噸3.1萬元，而近期則跌至每噸2.4萬元，“V”型波動讓棉紡企業和棉農始料未及。在“2011年棉花研討會”上，業內專家表示，2010-2011年度，國際國內棉花市場將呈現巨幅波動。

棉價的下跌，或將終結溶解木漿暴利時代。讓人不解的是，棉價暴漲暴跌并非行業的秘密，“一路看漲棉價”的理由堂而皇之給造紙行業帶來的溶解木漿新概念，能行將多久？行業內各家公司緊隨其后，短期逐利到底收獲幾何？

溶解木漿的誘惑

市場的先行者是福建南紙。作為新聞紙和文化紙為主的老牌造紙企業，福建南紙受困于當前新聞紙業面臨產能過剩和需求低迷的境遇，企業經營困難重重。雒雅梅分析，由于新聞紙近兩年都呈現低迷走勢，公司業績不容樂觀。

就在2010年，福建南紙扭虧為盈。年報顯示，福建南紙2010年實現營業收入22.64億元，同比增長83%。其中溶解木漿收入實現4.04億元，收入貢獻將近18%。福建南紙證券部人士透露，2010年溶解木漿的利潤率高達27%，而公司兩大主營業務新聞紙和高檔文化紙的利潤率僅為-6.79%、-0.29%。

“新增溶解木漿業務成為公司亮點，或可助公司脫困。未來公司將以溶解木漿作為戰略重點，對前景看好。”雒雅梅在2月份的調研報告里表示。

隨后多家券商紛紛發布深度報告，揭示溶解木漿的暴利奧秘。以齊魯證券的行業報告《溶解漿：解開行業盈利困局之匙》為例。該報告分析，目前全球及國內棉花種植面積下降導致棉花供應不足，價格大幅上揚，從而導致棉短絨（棉短絨是紡織服裝的原材料）供給下降。棉短絨的替代品——粘膠纖維（從木材和植物桿等纖維素原料中提取的α-纖維素，或以棉短絨為原料）需求隨之快速增長，從而使得粘膠纖維的原材料——溶解木漿價格快速飆升。報告分析，2011年中國缺口大概為184萬噸溶解木漿，但其中近100萬噸缺口將通過進口來彌補，且均為高檔產品，短期難以替代。報告分析，如果棉價大幅下挫導致棉漿粕（以棉短絨為原料，經堿法蒸煮、漂洗精制而成的一種高純度纖維素）價格下跌至一定程度后，溶解木漿對棉短絨和棉漿粕的替代效應亦會大打折扣。

3月份，關于溶解木漿暴利的分析報告多達十幾份，掀起造紙行業一波“溶解木漿”概念。

4月22日，福建南紙的關聯企業——青山紙業漲停，全天成交量8704萬股。福建南紙也以漲停報收，全天成交量9707萬股。

中信證券分析師朱佳當日對記者表示，青山紙業和福建南紙漲停因素中就有溶解木漿產能投放的預期。

福建省輕紡控股為福建國資委旗下全資子公司，通過旗下全資子公司福建鹽業公司和福建金皇貿易持有青山紙業4.81%和2.71%股權，同時福建南紙持有青山紙業4900萬股，占其總股本的4.61%。

國泰君安分析師王峰當時向記者表示，目前造紙業通用的化學漿凈利潤不到1000元/噸，而溶解木漿的凈利潤為5000元/噸左右，是化學漿凈利潤的5倍多。