現貨升水推漲金價

從11月12日開始，筆者觀察到國際黃金市場持續不斷地出現「現貨升水」。這種現象的出現，令黃金價格在12月份突破1200美元的可能性大幅增加。

通常來說，黃金市場總是一個「遠期升水」市場，即現貨價格總是低於期貨價格，又或者近月合約價格低於遠月合約價格。反之則被稱為「現貨升水」，即現貨價格對期貨價格、近月合約對遠月合約出現升水。

對於一般大宗商品來說，「現貨升水」並非什麼稀罕事，然而對於黃金來說，卻是個「大事件」。黃金市場出現「現貨升水」是極為不尋常的事情，與別的商品不同，黃金不是被消費掉，而是被人們儲存起來，考慮到儲存成本以及機會成本，期貨價格對現貨價格，遠月合約對近月合約總是存在著升水。同時黃金供應一直以來都是比較穩定，可以說黃金這種商品很難出現真正短缺，那麼一旦黃金出現了「現貨升水」，投資者則可以輕易進行期現套利。期現套利的存在導致了黃金很難維持「現貨升水」。從1971年黃金被允許在民間自由交易起，黃金出現「現貨升水」僅僅三次而已，第一次發生在1995年11月29日，持續了一天，這主要是因為Barrick黃金礦業公司宣佈回購套保頭寸引起的；第二次發生在1999年9月29日-30日，共持續了2天，這一次是因為《央行售金協定》的簽訂；最近一次發生在從2008年12月2日開始的一段時期，這也是持續時間最長的一次，其背景就是金融海嘯。由此可見，黃金出現「現貨升水」非常罕見，而且每次必然伴隨著黃金價格的大幅攀升。

為什麼黃金市場會再次出現「現貨升水」呢？當然如果有特大金礦被發現也會引起期貨價格或者遠月合約價格突然下降，從而導致「現貨升水」。很顯然，現在可以排除這種可能性。對於黃金市場出現的「現貨升水」，有一種解釋是，當實物黃金遭遇搶購，因為黃金的紙面價格低於實物黃金價格，投資者將跑到期貨市場購買「便宜黃金」，因而導致黃金現貨價格，近月合約出現升水。從現在情況來看，這種解釋有著大量證據支持。11月22日，倫敦金收盤價為1151.15美元/盎司，而全美最大的金幣零售商BLANCHARD鷹洋金幣的報價為1203.92美元/盎司，差價足足有50美元。其實在11月份之前，這個差價都在60美元以上，伴隨著「現貨升水」的出現，這個差價已經在縮小。