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美股財報季告一段落，全球客製化晶片(ASIC)雙雄——博通(AVGO-US)與邁威爾科技(MRVL-US)先後公布上一季業績。兩大巨頭雙雙交出優於市場預期的成績單，管理層亦進一步上調AI業務展望和財測。然而，亮眼業績似乎未能轉化為股價催化劑，短期疲弱局面仍未能擺脫。
拆解兩間公司最新財報，AI業務的增長動能無疑是最大亮點，充分反映下游雲端巨頭（CSP）對客製化晶片（ASIC）的需求依然熾熱。
博通AI半導體營收飆升2.2倍 首提供2028財年指引
截至2026財年第三季，博通營收和經調整後每股盈餘(EPS)分別為295.9億美元和3.32美元，均優於市場預期。其中，AI半導體營收達到167億美元，年增2.2倍；XPU出貨量年增超過3.5倍，佔AI半導體營收超過七成。
公司在第三季已陸續出貨Google新一代TPU和OpenAI首代Jalapeño客製化晶片，而Meta客製化晶片MTIA預計在第四季開始量產。
博通管理層對AI業務發展相當樂觀，強調雲端大客戶對下一代AI網路架構升級及客製化晶片的需求毫無放緩跡象。按目前預計2026財年AI營收580億美元的基礎上，2027財年和2028財年AI營收指引分別為1,150億美元和2,300億美元，意味未來兩個財年AI營收將維持每年翻倍的增長速度。
至於2026財年第四季整體營收指引為348億美元，略低於市場預期的350億美元。
邁威爾資料中心業務增長強勁 上調財年營收指引
邁威爾同樣交出一份由AI驅動的成績單。2027財年第二季營收年增37%，達到27.39億美元；經調整後每股盈餘為0.94美元，兩項數字均超過市場預期。
核心資料中心業務營收年增46%至21.7億美元，佔營收比重接近八成，增長主要來自光連接和客製化晶片。Non-GAAP毛利率為58.9%，低於去年同期，主要歸因於客製化晶片業務快速增長，產品組合有所改變。
邁威爾管理層同樣上調營收指引，預計2027和2028財年營收分別上調至120億和180億美元。不過，公司維持客製化晶片業務增速指引，預計2028財年營收將翻倍。
AI產業發展重心正從模型訓練轉向大規模推理應用。在這個轉折點上，客製化晶片憑藉其獨特優勢，被視為下一代AI算力的關鍵。在處理大規模、重複性的推理任務時，客製化晶片能針對特定演算法進行深度優化，能效比和單位運算成本（TCO）顯著優於通用GPU。
對亞馬遜 (AMZN-US)、Google (GOOG-US)、Google (GOOGL-US)、微軟 (MSFT-US) 等雲端服務巨頭而言，自研ASIC是建立競爭優勢的關鍵。不僅能降低對昂貴且供應受限的輝達 (NVDA-US) GPU依賴、確保算力供應，更能優化成本結構，提升雲端業務盈利能力。
此外，客製化晶片可以排除不必要的通用功能，將電力預算集中於特定工作負載的運算上。隨著AI機架密度提高，能效比的重要性也日益提升。
據市場研究公司Global Market Research於8月發布的報告，預計全球客製化晶片市場規模將從2026年的438億美元，增長至2035年的3,083億美元，2026至2035年的複合年增長率為24.2%。
競爭格局方面，博通和邁威爾目前仍維持雙寡占，合計佔全球客製化晶片市場近六成。
兩大企業深度綁定科技巨頭
客製化晶片並非標準化的通用產品，其最大的商業價值在於與終端超大規模雲端服務商（Hyperscalers）建立深度合作關係。
細看兩間公司的客製化晶片業務客戶名單，基本上已涵蓋全球市值最高、資本支出最龐大的科技巨頭。
博通在客製化晶片領域深耕多年，核心客戶包括Alphabet，為目前最核心、合作時間最長且出貨量最大的合作夥伴。其客製化晶片客戶基礎也逐漸多元化，包括Meta Platforms (META-US)、ByteDance、Anthropic和OpenAI等。
管理層預計，到2027年Anthropic將取代Alphabet成為其最大的客製化晶片客戶，OpenAI則緊隨其後，躍升為第二大客戶。
邁威爾方面，其客製化晶片最大客戶為亞馬遜，旗下自研AI訓練晶片Trainium與推理晶片Inferentia，邁威爾均扮演極為關鍵的客製化合作角色。
剛過去的8月份，邁威爾與Google宣布擴大客製化晶片長期合作，並獲納入TPU生態系統。不過，管理層透露，來自Google的重大財務貢獻最快要等到2029年才會顯現。
股價財報後乏力 兩大潛在因素浮現
兩間客製化晶片巨頭的基本面與產業前景無可挑剔，除了季業績交足功課外，也都積極開拓新客戶，以避免過度依賴單一核心客戶。
以博通為例，有市場分析認為股價財報後走軟，源於2026財年第四季指引低於預期。然而，下季度營收指引與市場預期僅相差些微，反而2028財年營收指引給予市場相當正面的訊號，單純歸咎於單一季度並不合理。
富途證券高級分析師何啟俊認為，股價乏力可能來自兩個因素。首先，今年以來環球資本市場對AI題材的追捧如火如荼，一眾站在算力最前沿的晶片巨頭，股價早已累積相當龐大的漲幅，估值亦被推升至歷史相對高位。
在極度樂觀的氛圍下，市場對兩家公司的預期值大幅拉高。儘管最新財報數字與官方指引雙雙超越市場預期，但在不少投資者眼中，潛在利好早已反映在現有股價之中。換言之，業績只是兌現此前的預期，而非帶來超預期的驚喜。要推動估值在現有水準進一步向上重估，阻力顯然不小。
其次，來自中長期的產業鏈格局潛在變化。面對客製化晶片需求激增，雲端巨頭出於供應鏈安全與供貨穩定的考量，開始有意開拓更多供應商，避免過度依賴少數合作夥伴。
龐大的客製化晶片市場也吸引更多具備實力的晶片設計與IP服務商，例如聯發科、世芯、創意電子等，加速切入這條賽道，試圖從中分一杯羹。
隨著賽道競爭日趨白熱化，市場開始擔憂博通與邁威爾目前的超高市占率，未來可能遭到部分侵蝕。更關鍵的是，供應商選擇增加後，兩大客製化晶片巨頭未來的議價能力與利潤空間可能面臨壓力。
綜合而言，客製化晶片雙雄財報後股價整固，並非基本面或產業前景出現根本性變化，回調更多是股價快速上漲後的健康調整，而非AI周期的終結。中長線而言，AI算力架構專用化的結構性趨勢並未改變，但投資人仍需留意其他來勢洶洶的競爭者，能否挑戰兩大客製化晶片巨頭的市場地位。現階段的整理，反而可能為中長線投資提供分段吸納機會。
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