基本面疲弱鄭棉反彈有限

目前新棉零星上市，市場等待新舊棉花年度棉價對接后的方向指引，19800元/噸的收儲價格以及國內外部分棉區不良天氣導致的減產預期讓多頭重燃希望，盤面似乎在醞釀反彈行情。筆者以為，除了動蕩的宏觀環境加大棉價波動之外，棉花自身疲弱的基本面并未得到改善，后期鄭棉仍以振蕩為主，反彈空間有限。

天氣題材隱現，棉花總體增產不變

自8月14日以來，山東、河北、河南陰雨天氣比較頻繁，美國德州等地也遭受了災害天氣，這將影響棉鈴增重和正常吐絮，勢必給棉花生長帶來一定困擾，但新年度棉花整體增產局面不會發生改變。美國農業部8月報告指出，2011/2012年度世界棉花產量預計達到創紀錄的1.227億包，較上年提高7%。雖然由于天氣原因新年度美國棉花產量預期減少，但其他主產國的產量預期增加，如澳大利亞，中國等，因此全球產量或創新高。

現貨市場止跌企穩，庫存壓力放緩

考慮到新棉花年度即將臨近，為籌措新棉收購資金，棉企加緊促銷存棉。部分棉商反映，高等級疆棉銷售形勢有所好轉，其中紡企詢盤積極性持續回升；部分紡企表示，新接訂單開始出現盈利，由于原料庫存見底，而成品庫存下降，存貨壓力趨緩，所以企業開始小量采購補庫。不過目前棉花需求量沒有大的增長，年初形成的大量產品庫存仍在消化當中。中國棉花信息網7月底對紡織企業進行的調查顯示，被調查企業的平均紗線庫存為30.19天，環比減少4.83天。

全球經濟復蘇緩慢，中國出口壓力緊迫

國家統計局的數據顯示，7月中國PMI為50.7%，比6月回落0.2個百分點，連續4個月處于回落狀態。其中，紡織行業的生產指數、新訂單指數、從業人員指數、主要原材料購進價格指數均位于臨界點以下，紡織行業發展速度放緩，國內紡企主動性減產停產現象頻繁發生。目前我國紡織服裝行業出口依存度仍然較高，而外圍經濟顯露二次探底跡象，美國經濟復蘇陷入停滯狀態、歐債陰影揮之不去，受到牽連的中國紡織服裝業處于困境。此外，隨著中國勞動力成本的上升，海外訂單向東南亞轉移。美國商務部紡織品和服裝辦公室8月11日公布，美國6月棉、毛、絲混紡、人造纖維以及非棉植物纖維紡織品及服裝進口較上年減少8.4%，向中國的進口量同比減少10.1%。

收儲價限制期價，后市取決于基本面

新舊年度棉花價格對接的關鍵取決于新花定價，國家臨儲政策中19800元/噸的收購價對棉價走勢的影響成為投資者最為關注的話題。臨儲政策的限價不限量確定了國家的托市立場，且較低的國儲庫存水平使得本輪收儲具有必要性和可行性。根據對歷次棉花收儲啟動后的現價和期價進行統計，可以發現，收儲期間現價基本都處于收儲價下方，而期價則主要以收儲價為軸心上下波動，且收儲后的棉價走勢更多由基本面決定。因此，19800元/噸的收購價對期價的影響在于限制期價在收儲期間的波動。若供需面不發生大的變動，筆者認為，后市棉價將維持窄幅振蕩，而整個棉花產業鏈將利用收儲啟動時期對自身的產業結構以及利益格局進行梳理調整。

（中信建投期貨 潘穎）

(王德軍 編輯)

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