銀行業:貸款投放約束仍強 業績保持良好

中國人民銀行公布的2011年11月份金融統計數據顯示，人民幣貸款余額同比增長15.6%，分別比上月末和上年同期低0.2和4.2個百分點。當月人民幣貸款增加5622億元，同比多增78億元。人民幣存款余額同比增長13.1%，分別比上月末和上年同期低0.5和6.5個百分點。當月人民幣存款增加3247億元，同比少增2626億元。M2余額同比增長12.7%， M1余額同比增長7.8%，M0余額同比增長12.0%。

對公中長期貸款回落

短期貸款投放穩定

11月新增人民幣貸款總量環比僅小幅回落，但若剔除票據貼現反彈的因素，則一般性貸款為顯著回落（從6500億回落至5100億），主要由于該月對公中長期貸款大幅回落至下半年以來平均在1000億以下的水平。對公短期貸款新增2847億，環比繼續上升，顯示了銀行貸款結構正向正常水平回歸，未來小微金融債亦將支持該類貸款的投放。另外，居民戶短期和中長期貸款投放量保持基本穩定。

由于貸款同比多增較少，因而余額同比增速繼續小幅回落，由于存款增長仍過慢，降準的效果體現還有一定的滯后。

2011年如最后完成7.5萬億信貸計劃，最可能的方式也是年末的沖高。而這會影響2012年年初行業信貸的投放速度，上市銀行普遍對2012年宏觀預期較為謹慎，放款意愿不強。我們判斷全年的信貸需求要遠遠超過8萬億的水平，若監管措施不松動，2012年信貸投放會非常緊張。未來貸款額度的提升只能來自于存貸比約束執行上的放寬、存款基數的擴大或金融債擴大發行（依賴金融債來獲取資金來源將對息差產生負面影響）。

在貸款定價方面，我們預計在2012年隨著CPI和債券市場利率的回落，銀行貸款定價能力將趨于下降，貸款利率也會逐季降低。目前按揭貸款上浮正在減少。我們認為這不是行政政策的影響，而是資金供需的結果，僅僅由于貸款重定價，一季度息差還可能略有上行，但將很快見頂。

存款增長仍偏低

企業資金面繼續緊張

11月總存款新增3247億，仍大幅低于貸款，存貸比壓力進一步增大。其中，居民戶存款增長仍非常少（僅203億），今年以來僅新增不到3萬億，居民儲蓄比重降至41%的歷史低位。11月央行還未調整準備金，我們判斷中國的貨幣派生路徑是通暢的。如果11月有效準備金率沒有超預期上升的話，我們預計11月的基礎貨幣增長是很少的，進而可以推斷出11月外匯占款的規模會較低。

此外，非居民戶存款新增3731億，環比回落。其中，非金融企業存款增加3731億，財政存款減少相近的數額（-3763億；年尾兩月財政集中支出導致財政存款減少與非金融企業存款增加符合以往規律），而剩余的機關團體及其他存款共輕微減少接近700億。M1同比增速繼續下行至歷史新低（+7.8%），顯示企業流動資金面持續緊張，M2增速也繼續下行至12.7%。

貸款投放約束仍強

降準效果有待體現

11月的貨幣信貸數據表明，銀行業存款壓力和存貸比對貸款投放的約束在進一步強化，降準效果有待體現。貨幣緊縮已導致逾期貸款有所抬頭，但由于經濟政策已趨于調整，銀行經營和業績風險大幅暴露的可能性較低，銀行賬面業績將保持良好，實現全年業績預期的概率較高。

目前銀行板塊估值水平處在中樞水平左右，存在圍繞估值中樞的波段交易性機會，因此我們維持板塊“謹慎推薦”評級。

目前上市銀行面臨兩大瓶頸：一個是資本，會有越來越多的銀行處在想融資而無法融資的境地；另一個是存款，自發的利率市場化使得行業吸存難度上升。這使得優秀銀行的相對優勢上升，主要是招行和工行、建行。此外，民生銀行有可能得益于小企業信貸結構性放松政策機會。