南京證券：震蕩過后 短期反彈目標為3,200點

短期股指或出現震蕩，但基于流動性過剩格局暫難改變的判斷，后續走勢依舊可保持適度樂觀。

據中國證券報11月4日報道，3日上證指數雖顯得有些波瀾不驚，但板塊及個股表現波動劇烈，本周初引領大盤創出本輪反彈新高的有色、煤炭大幅下跌，基本抹去周初的漲幅，而金融、地產等前期滯漲的板塊則扮演著護盤的角色。資源股的博弈反映出投資者對未來政策取向出現分歧，短期股指或出現震蕩，但基于流動性過剩格局暫難改變的判斷，筆者認為，后續走勢依舊可保持適度樂觀。

首先宏觀經濟運行依然平穩。從最新公布的經濟數據來看，10月PMI為54.7%，比上月走高0.9個百分點，再度好于市場預期，在8、9月的持續反彈之后，10月份生產指數并沒有受到當月工作日減少的影響，仍然繼續走高，這表明經濟二次探底的可能性已經基本排除。與此同時，上市公司三季報已經落下帷幕，從統計情況來看，今年前三季度上市公司整體業績相比去年同期增長超過35%，凈利潤同比出現增長占比將近75%，周期性強的行業依舊處于增長前列。而按照此趨勢，如果四季度經濟沒有出現極端情況，則全年業績增長達到三成左右完全可以預期，將超過此前市場預期。從這個角度而言，基本面的持續向好將掃清市場顧慮，從而為市場的良性運行走勢奠定堅實的基礎。

其次，全球范圍內流動性過剩的格局難以改變。前日，澳大利亞及印度央行意外公布加息，此舉被視為應對通貨膨脹，與此前中國央行加息的意圖一致，這表明新興經濟體以及部分經濟增長較為強勁的發達經濟體，貨幣政策取向與美聯儲開始背道而馳。此外，近期美國公布的經濟數據要好于市場預期，這也使得市場對于美國量化寬松貨幣政策的規模預期大幅減弱，美元也開始有所反彈。這些因素都令市場對流動性緊縮的預期有所升溫，從而構成對市場短期走勢的負面影響。

對此，我們認為，由于各國經濟體結構不盡相同，復蘇進程也大相徑庭，對于貨幣政策的轉向步調也不可能會一致。對于全球最大的經濟體美國而言，盡管在極度寬松政策下經濟有所復蘇，但失業形勢依然嚴峻，因此改變通縮局面、刺激本國消費和投資，或是當前美聯儲制定政策的初衷。因而，在相當長時間內，美聯儲將依舊維持寬松政策不變，而其他經濟體加息的行為反而會進一步刺激美元貶值，資本將更多地從美國本土流出，流向新興經濟體。在全球各主要經濟體央行各行其政背景下，全球流動性充裕局面很難會因為部分經濟體的貨幣收縮政策而改變。基于此，我們認為，盡管中國央行的貨幣政策出于管理通脹預期，逐步由“適度寬松”轉向“穩健”，但并不能迅速改變國內流動性過剩的格局。

此外，有增無減的通脹預期將進一步加速存款搬家的步伐。美聯儲不斷量化寬松的政策取向，已成為刺激大宗商品價格上漲的基本因素，在較長一段時間內，我們無法看到美聯儲會有所改變，這意味著國內未來將面臨更大的輸入性通脹壓力。同時，國內存款活期化也在加速，根據中登公司的數據顯示，上周兩市股票和基金開戶數環比大幅增加，其中基金周開戶數創出年內新高，股票開戶數也創出7個月新高，而目前國內房地產市場、農產品市場已受到政策嚴控，股市正成為居民投資主渠道。

綜上所述，盡管近期政策的不確定性對投資者情緒形成一定的負面擾動，這也是短期大盤寬幅震蕩的原因所在。但在經過短期震蕩整固消化政策面的不確定性之后，大盤繼續上行的概率較大，短期反彈目標位是3200點。

投資機會方面，我們建議圍繞以下兩條主線。其一，繼續把握受益于通脹預期品種機會，本輪行情主線基本上是圍繞著不受宏觀調控且受益于通脹預期品種展開。由于地產股調控預期不改，目前對于房產稅試點推出預期強烈，在一段時間內其走勢仍將受到抑制；不過從目前坊間傳聞的試點方案上看，其強度或小于此前市場預期，那么，其對房地產打壓作用將比較有限，而利空的兌現可能對地產股而言是個機會。而市場對于通脹預期依舊比較確定，高通脹局面在較長一段時間內仍將延續，故受益于通脹預期的有色、煤炭、農林牧漁等依舊可以逢低繼續關注。其二，關注符合產業扶持政策導向的新興產業個股的機會，“十二五”規劃已經拉開序幕，新興產業毫無疑問會獲得足夠的成長空間與政策資源支持，加上市場流動性過剩帶來的持續估值溢價，我們認為高成長的新興產業如新能源、新材料將獲得資金的持續關注。

(雷東升 編輯)

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