19日機構強推買入 六股成搖錢樹

利德曼(行情,問診):凈利潤超出預期，業績拐點確立

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：江維娜 日期：2015-01-16

事件:

我們自2013年8月起，發布了多篇報告長期關注利德曼的成長。2015年1月15日，利德曼發布了2014年度業績預告稱，歸屬於上市公司股東的凈利潤為11，888萬元-13，209萬元，同比增長8%-20%。點評如下:

業績超出預期，四季度單季利潤創歷史新高

我們此前預計14年全年凈利潤為11，200萬元，本次公告下限高出我們的預測。若按下限計算，四季度單季的凈利潤為5，370萬元，也創下了單季利潤的新高。若按上限計算，四季度單季的凈利潤高達6，628萬元，超出前三季度的凈利潤6，581萬元，大幅超出我們的預期。

過去幾年，公司的營業收入保持了穩健的增長態勢，但高企的費用一定程度上拖累了業績的釋放。2014年前3季度管理費用率高達6，627萬元，占營業收入的21.87%，而2013年同期該比例僅為13.58%。管理費用的大幅升高，主要是來源於股權激勵費用攤銷（14年全年為1434萬）以及X53工程項目竣工轉入固定資產后產生的折舊費用（14年全年約為1900萬）。在這種背景下，四季度單季利潤仍大幅釋放，標志公司各項業務全面開花，業績拐點更加明確。

化學發光產品逐步上市，未來業績增長動力十足

公司的全自動化學發光免疫分析儀CI1000已經上市銷售，主要用於對人類血清進行定量和定性的免疫分析，與公司自主研發、生產和銷售的化學發光試劑盒配合使用可檢測腫瘤標志物、甲狀腺激素、性腺激素、傳染病標志物、糖代謝標志物、腎功能標志物、心肌損傷標志物、炎症標志物和生長激素。我們預計2014年化學發光產品的銷售量為20臺，2015年將大概率大幅放量，成為公司收入最重要的增長極。

控股德賽中國，進一步豐富生化產品線

公司2014年10月發布公告稱獲得對德賽系統和德賽產品的控股權。

我們看好公司的這一收購。德賽系統和德賽產品的原母公司是德國德賽，在歐洲被譽為“液體生化試劑之父”，產品主要包括臨床化學試劑、免疫透射比濁試劑，配套校準品、標準品、質控品以及生化分析儀等，細分產品達100多個，涵蓋了所有的生化檢測項目，擁有世界上較為先進的免疫透射比濁試劑，免疫透射比濁試劑占其總銷售額比例40%以上，達1億元左右。從產品角度來講，德賽中國具有較強優勢的免疫比濁試劑項目是對利德曼產品線的重要補充。

同時，控股德賽中國可實現渠道上的協同。德賽系統擁有較強的渠道優勢，擁有覆蓋全國范圍的銷售網絡，在全國的經銷商有300家以上，下遊客戶一半以上為大型三甲醫院，對全國排名前50的醫院覆蓋率達74%。

公司和德賽系統的客戶群體具有高度一致性，雙方通過多年發展均積累了一定的優質客戶資源，本次收購完成后雙方可利用原有客戶資源幫助對方銷售產品，實現交叉銷售，進一步擴大雙方的銷售規模。

聯手國藥控股，有助於提升核心競爭力

公司於2014年12月與國藥控股全資子公司廣東東方新特藥有限公司簽署《采購、經銷及冷鏈配送服務協議》，規定新特藥采購公司指定產品，並在公司授權的范圍內銷售和提供冷鏈運輸服務。公司負責產品推廣、渠道管理、市場定價及其他相關技術服務。

公司在診斷產品的配送方面達到國內領先水平。公司與國藥控股合作后，將從原來簡單的產品混合冰袋運輸轉為標準的冷鏈運輸，能夠極大的提升產品質量。公司產品與非冷鏈運輸的同類產品競爭中具備質量優勢。同時，公司現有的銷售網絡主要集中在沿海地區。未來有望借助國藥控股全國性的網絡渠道覆蓋優勢開拓在內地以及西北的空白市場，實現銷售的穩步增長。

盈利預測與估值

我們預測，14-16年公司的凈利潤為1.21億、1.36億和1.63億元，對應的EPS分別為0.77元、0.86元和1.03元，我們認為公司經營拐點出現，給予15年45倍PE，對應目標價38.70元，給予“買入”評級。

玉龍股份(行情,問診):景氣回升的邏輯被逐步驗證

類別：公司研究 機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：楊件 日期：2015-01-16

事件

公司公告收到中國神華(行情,問診)國際工程有限公司《中標通知書》，公司中標神化寧煤400萬噸/年煤炭間接液化項目低合金鋼焊制鋼管，產品中標噸數2851噸，中標金額為3436萬元，占公司2013年度營收的1.27%。

評論

新產品盈利能力強，貢獻利潤600萬元。合金管是公司的新產品，本次為首次中標，我們測算其平均售價1.2萬元/噸左右，預計毛利率超30%。雖然數量不大，但由於盈利能力較強，預計仍可貢獻凈利潤近600萬元，相當於15年業績提升2%。

油氣景氣度回升的邏輯被驗證。我們認為本次中標象征意義較大:一方面，意味著公司合金管項目正式進入產能釋放期，會成為未來新的業績增長點，而合金管項目是典型的高利潤產品，業績彈性更高；更重要的是，我們認為本次訂單驗證了我們最早關於油氣管景氣度自14H2開始回升的判斷，公司未來受益的確定性增強。

重申國內景氣度回升及出口超預期兩大邏輯

油氣管景氣度的回升為行業性趨勢，除零散訂單的需求回升外，近期大型油氣管網建設項目如中俄天然氣東線管道、中亞D線、陜京四線、西四線工程等推進速度加快，寧煤等部分煤化工項目也開工在即，完全符合我們預期；另外，中石油混改啟動市場化招標、以及中石化老舊管網改造等也逐步提上日程，有望貢獻額外的需求增量（預計年均10萬噸左右）。

出口方面，公司已經拿到加拿大、土耳其、尼日利亞、肯尼亞、中亞等地的訂單，而根據我們分析，目前來自非洲、中東、北美等地的油氣管潛在需求空間巨大，我們測算僅上述地區（含墨西哥）未來將有年均300-400萬噸的需求量，而公司因為在出口市場耕耘較早，競爭優勢明顯，而且出口訂單單價及盈利能力顯著高於國內。公司目前在手出口訂單超過1億元，僅靠出口便可保證15、16年業績至少增長50%、30%。隨著后續訂單陸續落地，上述增幅有望進一步上調。

“一路一帶”利好鋼管需求。我們測算“一路一帶”給國內鋼管需求，有望帶來年均10-15%左右的需求增量，甚至略高於螺紋鋼。雖然行業層面影響不大，但考慮到真正受益一路一帶的只有少數企業，因此個股機會仍值得關注。而玉龍在這方面具備明顯優勢:1）公司在中亞地區深耕多年，同時擁有新疆、四川子公司，區位優勢獨特；2）公司作為優質民企龍頭，在管理、產品上競爭力突出，與中石化、中石油的合作關係最好，因此會是“一路一帶”的受益最大的鋼管廠商。

后續催化劑:1）后續訂單有望陸續落地，2）預計15Q1業績會大幅增長；3）新粵浙線進展緩慢，但保持關注。

投資建議

公司股價近期出現較大幅度回調，考慮到諸多超預期因素及邏輯逐步得到驗證，建議重點關注。我們小幅上調業績，預計15、16年攤薄后EPS分別為0.72、0.98元，維持“買入”評級。

上汽集團(行情,問診):行業龍頭，穩健成長中蘊藏機會

類別：公司研究 機構：輝立證券（香港）有限公司 研究員：章晶 日期：2015-01-16

當之無愧的行業龍頭。

上汽集團是中國最大的汽車制造商，主要業務涵蓋了乘用車和商用車，零部件的研發生產銷售，同時還包括汽車服務貿易以及汽車金融後市場業務。公司於1997年底在A股上市，截止2014年底，公司的總股本達到110億股，其中上汽工業集團總公司（上海市國資委全資控股）持股73%。公司是中國汽車行業當之無愧的領軍者，2014年，總銷量同比增10.07%至562萬輛，占中國汽車市場的23.9%，增速高於行業平均3.2個百分點。旗下的上海大眾，上海通用及上海通用五菱分別占據中國車企2014年乘用車榜單的第二，第三和第六的位置。

上海大眾和上海通用:具備強大盈利能力的利潤奶牛。

兩大公司在中國深耕多年，分別代表德系和美系車型，擁有較高的品牌形象和產品美譽度，市場地位穩固，競爭實力雄厚。兩塊資產對上汽集團的回報豐厚，貢獻了公司絕大部分的利潤來源。2014年前三季度，公司實現凈利潤204億，同比增長13.4%，其中合資公司貢獻了206億。預計未來3年，兩大合資公司的新車型投放仍將逐步加快，另外，作為具備領導力的行業龍頭，未來將繼續受益於競爭結構的調整和規模效應的發揮。整體來看，兩家合資公司的產品結構和利潤率有望持續提升。

自主品牌和新能源汽車仍在市場培育期。

受累於國內自主品牌日益競爭激烈的大環境，以及自身過於單薄的產品線，上汽自主品牌近年來出現波動。較高的初期投資，研發費用及折舊和較低的產能利用率令自主品牌持續虧損。2015年MG 品牌計劃推出首款小型SUV MGGS，預計將在國內日益火爆的小型SUV 市場分一杯羹。上汽在新能源汽車上，走在國內廠商前列，目前已經量產了榮威750混合動力，榮威550插電式混合動力和榮威E50純電動3款新能源轎車。下屬企業申沃客車也擁有混合動力，純電動和燃料電池的客車車型。多種技術路線並重和持續的資金技術投入令公司在新能源領域具備先發優勢和較低風險。

高分紅派息率有望持續，國企改革提升想像空間。

公司現金流充沛，2014年前三季度，賬面現金接近900億元，未分配利潤高達735億，我們預計公司目前較高的現金分紅率（50%左右）有望持續。國企改革方面，作為上海市的標桿國有企業，上汽集團在新的管理層履新後，旨在激發企業的後續發展動力的國企改革有望繼續深化。

投資建議。

預計公司2014/2015年的每股盈利分別爲2.53，2.88元人民幣，目標價28.8人民幣元對應2014/2015年各11.4/10倍預計市盈率，2.1/1.8倍預計市凈率，增持評級。

沱牌舍得(行情,問診):復牌有望再次引發板塊性機會

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：李琰，董俊峰 日期：2015-01-16

1.事件

公司公告其股票將自2015年1月16日起復牌交易。

2.我們的分析與判斷

（一）公司股票於16日復牌交易

2015年1月9日，公司收到射洪縣政府國有資產監督管理辦公室《關於四川沱牌舍得集團有限公司戰略重組事項進展情況的通知》，沱牌舍得集團戰略重組方案已獲遂寧市人民政府批準通過。射洪縣人民政府擬向投資者公開掛牌轉讓所持沱牌舍得集團38.78%股權，同時由受讓股權轉讓的投資者對沱牌舍得集團增資11，844萬股。完成戰略重組后，投資者持有沱牌舍得集團70%的股權，射洪縣人民政府持有沱牌舍得集團30%股權。我們認為，與此前相關白酒企業引入參股民企不同，沱牌舍得的混合制改革重組方案真正實現了國退民進，使投資者獲得了大股東地位。新引入的投資者完全可利用白酒目前仍相對較好的盈利能力，打造全新的白酒產業平臺，做大公司白酒主業，最終實現業績拐點，且快速增長。

2015年1月15日，公司收到射洪縣政府國有資產監督管理辦公室的書面通知，沱牌舍得集團國有股權轉讓及增資擴股事宜已於當日在西南聯合產權交易所正式掛牌。根據國有股權轉讓相關規定，沱牌舍得集團國有股權轉讓及增資擴股事宜首次掛牌公告期為20個工作日。沱牌舍得集團國有股權轉讓及增資擴股事宜只涉及公司實際控制人可能發生變更，公司股票自1月16日起復牌交易。

（二）復牌有望引發板塊新一輪上漲周期

隨著以茅五為代表的一線高階白酒降價並定位個人消費品的調整逐步深入，導致無論是在產品品質還是價格上，都開始進入擠占競爭對手市場份額的階段，調整的層層傳導使得一系列三線白酒受到了強烈的沖擊，分化也越來越嚴重。我們認為，以沱牌這種省內市場競爭激烈、基地市場不夠穩固且品牌推廣進程受阻的企業來說，強有力的深入改革，有望加快公司業績拐點預期實現。特別需要強調的是，隨著沱牌的復牌，國企改革預期加速將激發板塊大幅表現，白酒板塊迎來大機會，目前仍具備相當大的上漲空間。

3.投資建議

維持公司2014/15年EPS為0.07/0.1元，“推薦”評級。（價值分析請參考深度報告《控股股東引入戰投，引發未來想象空間》）。

延華智慧(行情,問診):收購切入醫療資訊化，向大健康縱深拓展

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富 日期：2015-01-16

核心觀點:

擬“股權+現金”4.77億元收購成電醫星100%股權，進入醫療資訊化領域。其中發行股份3180萬股，發行價10.25元，金額為3.26億元（68.28%），現金1.51億元（31.72%）；向實際控制人胡黎明先生發行1164萬股，募集配套資金1.19億元。此次收購對應2014年靜態PE 13.5倍，遠低於同比上市公司衛寧軟件(行情,問診)和萬達資訊(行情,問診)（2014預測PE 分別達131/104倍）。成電醫星承諾2015/2016/2017年凈利潤不低於3992/4990/6227萬元，假設全年並表且考慮增發股本攤薄，此次收購增厚公司2015-2017EPS 0.10/0.12/0.15元。

成電醫星是西部地區醫療資訊化領先企業，業內產品線最全的公司之一，可比公司包括衛寧軟件、萬達資訊等。成電醫星主營業務包括醫院資訊系統、區域醫療衛生資訊平臺和智慧醫療資訊管理系統。其中，醫院資訊系統已經累計在全國17個省市1000多家醫院實施應用；區域醫療衛生資訊平臺包括電子病歷、電子健康檔案等，已先后在4個縣市的76家醫院和近700家衛生室使用，電子病歷系統2011年被評為國家火炬計劃項目。智慧醫療系統包括移動醫療、大數據及云計算、物聯網等應用。2014年實現營業收入/凈利潤8838/3539萬元， YOY+35.7%/+74.1%， 綜合毛利率/ 凈利率為54.79%/40.80%。主營業務收入包括軟件銷售（60.82%）、硬體銷售（20.45%）、軟件開發（12.86%）、維護收入（5.86%）。

本次收購是公司實施醫療先行、並購擴張戰略，加快拓展大健康產業鏈，向智慧城市服務運營商轉型的重要舉措。（1）占據智慧城市產業鏈更高階，切入上游醫療資訊化行業，雙方將在區域、業務、客戶、戰略四方面形成協同效應，公司“智慧+節能+資訊化”三位一體的綠色智慧醫院更具核心競爭力。公司將逐步從工程實施為主轉型升級至以軟件服務為主，我們預計2015年公司醫療軟件及服務凈利潤占比有望達到50%以上。（2）加快向“大健康管理”領域縱深拓展。公司未來將打造衛生局管理端、醫療服務機構端、個人用戶APP（PC）端三位一體的區域健康服務平臺，兩者聯姻將有助於公司構建更強大的大健康數據平臺。（3）實現“醫療先行”與“智城模式”良性互動，推動“智城模式”在全國范圍內復制和推廣。未來公司智慧醫療業務將成為 “智城模式”標準名片的重要部分，加快在全國推廣和復制。

風險提示:宏觀經濟波動風險、應收賬款風險等。

盈利預測與估值:我們預測2014~16年EPS 為0.16/0.29/0.40元（15-16年EPS 考慮股本攤薄）。考慮到公司目前業務屬性逐步向衛寧軟件、萬達資訊等靠攏，且業績有持續超預期可能，我們認為可給予公司2015年50-55倍PE，目標價14.5-16.0元，維持“推薦”評級。

康盛股份(行情,問診):鋁代銅市場爆發促進業績顯著改善

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳子儀，宋偉 日期：2015-01-16

公司是國內領先的制冷配件供應商，“鋁代銅”市場進入爆發前夜。公司是國內領先的制冷配件供應商，主要產品包括制冷管材、微頻道換熱器、冰箱/柜和空調用冷凝器、蒸發器以及其它制冷配件等。公司制冷鋼管的市占率30%以上，冰箱冷凝管的市占率60%以上。未來國內家電需求仍有增長空間，國內企業出口規模擴大，以及全球產能向大陸轉移，均有利於推動國內冰箱、空調產量增長，為上游制冷配件企業提供良好的發展環境。

材料替代是家電行業長期發展趨勢，例如，在冰箱和冷柜領域，鋼材料已逐漸完成對銅材料的替代，在汽車空調領域，鋁材料也基本完成了對銅材料替代。此前因“化霜”技術問題限制，“鋁代銅”尚未能在冷暖空調領域廣泛應用，但目前鋁代銅的化霜問題已被三星等國際廠商攻克，國內配件廠商和終端廠商亦在積極進行技術攻關，加快技術解決，行業已進入爆發前夜。考慮到“鋁代銅”顯著的成本優勢，空調廠商和配件廠商均有極強的動力推動鋁代銅的市場應用，開啟鋁代銅的巨大市場。2013年我國家用空調產量約1.1億臺，汽車空調產量2300多萬臺，兩者合計產量1.3-1.4億臺。一般而言，每臺空調的熱交換器和管路等使用銅質配件的成本預計約400-500多元，若采用“鋁代銅”，預計使用鋁制配件成本約200-300元，則估算空調“鋁代銅”的市場容量約300-400億元。

公司鋁代銅產品銷售放量，促進主營業績顯著改善。公司在鋁代銅領域具備技術、規模、客戶資源等優勢，已經完成家用空調、商用空調、汽車空調完整生產線版面，實現平行流管、鋁圓管至微頻道換熱器等產品全覆蓋。2013年公司鋁代銅產品的銷售收入超過2億元，14H1收入已經超過2億元，預計全年將超過4億元，預計2015年公司鋁代銅產品的銷售額有望達約8億元。其中作為空調鋁代銅核心產品的熱交換項目亦增長迅速，2014上半年微頻道換熱器的銷售額9169萬元，已達到2013全年銷售規模，預計2014全年銷售額將達到1.6億元，預計2015年仍有望實現翻倍增長，且實現較高的利潤率水平。隨著國內外廠商逐漸攻克冷暖空調鋁代銅的技術障礙，冷暖空調領域的“鋁代銅”將迎來爆發性增長，公司將迎來新的發展機遇。

定增引入浙江潤成及中植資本，新產業版面值得期待。2014年12月20日公司公告非公開發行A股股票獲證監會發審委審核通過。本次擬發行股票1.5億股，擬募集資金不超過9.975億元，浙江潤成、星河資本、拓洋投資分別認購4500萬股，富鵬投資認購1500萬股。本次非公開發行完成后，陳漢康及其妻周珍將直接或通過浙江潤成合計持有公司28.61%股權，仍為控股股東，中植資本通過星河資本和拓洋投資合計持有公司23.76%股權，成為公司第二大股東。本次非公開發行使得公司資本實力明顯提升，一方面有助於鞏固主業發展，降低財務費用，另一方面也為公司新業務版面提供資金基礎。

定增對象之一的浙江潤成下屬有5個產業基地:1）柳州易舟汽車空調有限公司；2）荊州新動力電機有限公司；3）成都聯騰動力控制技術有限公司；4）合肥卡諾汽車空調有限公司；5）浙江云達航空設備科技有限公司。

浙江潤成的產業版面涵蓋了新能源汽車和無人直升機等，新能源汽車產品包括新能源汽車電機、電控和空調三大核心部件，產品適用於新能源客車、乘用車等多種新能源車型，已進入主流汽車品牌供應系統，未來浙江潤成將充分受益於新能源汽車產業的高速發展。此外，浙江潤成還成立了浙江云達航空設備科技有限公司，從事無人直升機的研發與生產。

浙江潤成的子公司成都聯騰動力的新能源汽車電機等技術行業領先，其電機產品已經發展至第三代，第二代產品已成功應用於深圳五洲龍、奇瑞、海馬、眾泰、中航工業南京中航特種裝備等企業。公司最新研發成功的第三代電機在效能、重量、體積等方面國際領先，較目前市場主流電機領先一代，第三代電機將率先用於支撐自主新能源客車發展，以實現在新能源客車領域的領先優勢。

公司已經生產出應用第三代電機的新能源公交車，車長12m，電機最大功率60kw*4，城市工況續駛里程≥150km，50km/h續駛里程≥240km，百公里耗電小於70kwh，該車整體效能指標處於行業領先水平，此外，公司研發的車載快速充電系統可識別直流充電站、交流380V，最快可實現30分鐘90%充電，10分鐘即可增加續駛里程50KM。

盈利預測與投資建議。綜合而言，未來公司將受益於由我國白電產能增長帶來的對上游配件需求增長，空調領域“鋁代銅”進入爆發前夜，公司鋁代銅產品有望放量增長，促進公司主營業務改善。定向增發募集資金近10億元，不僅有助於降低財務費用，更為進行新業務拓展和新產業版面提供強有力資金支援。我們預計公司2014-16年實現營收17.96億、20.97億、24.02億元，分別同比增長21.93%、16.80%、14.51%；凈利潤分別為-2293.49萬、6298.18萬、8149.08萬元，對應EPS分別為-0.10元、0.28元和0.36元。考慮到公司未來在新業務和新產業版面，給予其15年4倍PB估值（預計2015年每股凈資產5.25元），對應目標價21.10元，維持“買入”評級。

風險與不確定性:鋁代銅市場拓展不及預期，新業務拓展進展不及預期。