白糖收儲解讀：看似利多實則利空

長江期貨 黃尚海

炒作的沸沸揚揚的白糖收儲終于塵埃落定，個人認為利好非常有限。

一、政策重要內容摘錄

為了穩定食糖市場價格，保護農民利益和生產積極性，經國務院批准，決定啟動食糖國家臨時收儲，數量暫定100萬噸。按照分期分批的原則，國家第一批收儲數量先按50萬噸安排。

二、重點解讀

此前市場流傳的收儲傳聞主要關注收儲價格和收儲量，筆者認為收儲方式才是最重要的。現在的收儲價完全符合預期，收儲量也不錯，但是收儲方式不是底價托市收購，而是限制了最高價的競價收購，因此並不能對價格形成有效支撐。

今年棉花的收儲機制是19800作為最低價無限量收購，因此可以有效的托住市場底部。而白糖的收儲價則是最高價有限制，並且還存在量的限制，採用低價優先成交的策略，可以說是封住了白糖價格上漲的空間。

從這里我們也可以分析一下中央和地方政府以及糖廠的博弈。首先，我們認為中央不願意在6550價位對白糖進行托市收購，說明中央並不認為這個價位上糖企生存困難，會影響廣西地區的白糖產業鏈。其次，由于同時也要關注西部地區的發展，以及糖廠比較強大的談判能力，就形成了這樣一個折中的收儲方案。

中央在收不收儲、收儲價格上退了一步，而糖廠和廣西地方政府在收儲的方式上進行了讓步。

三、收儲政策對糖廠的影響分析

由于收儲是限制最高價、低價成交的競價收購，因此以前利益一致的糖廠現在實際上形成了利益衝突。在有沒有收儲方面，糖廠的利益是一致的；但是在收儲方案出來後，能不能交上儲，就存在競爭了。以前是糖廠和中央進行博弈，現在變成了糖廠之間的博弈。這里有點像《博弈論》中的“囚徒困境”。

如果糖廠能夠進行協商、串通，都按6550價格進行申報，那麼糖廠將獲得最大的收益；如果出于對後市比較悲觀的預期，而進行搶著交儲，那麼可能會使得糖廠的交儲價格較6550要低。出于對糖廠串通可能性的考慮，在收儲細則中間才特意提到了對串通價格的處罰措施。當然，怎麼定義串通，以及查找証據是比較困難的。

這次收儲，實際上是給糖廠提供了100萬噸的額外需求，以彌補前期市場反應的有效需求不足的問題。但是這100萬噸需求是“被動買盤”，而不是“主動買盤”。我們知道“主動買盤”可以推高價格，而“被動買盤”就不一定。

那麼糖廠在這個情況下，會有怎樣的運作策略呢？

四、糖廠操作策略的猜想

首先，由于目前下游需求的並不旺盛；其次，新糖將繼續大量上市。因此，現貨供求方面的偏松是毫無疑問的，期待現貨需求帶來價格上漲並銷售現貨是不現實的。

在這樣的大環境下，能夠以國家收儲價交儲對資金比較緊張的糖廠來說有很強的吸引力。對這些糖廠來說，在期貨市場上6550價格以上事先賣出保值將是最佳的選擇。通過賣出套期保值，然後在交完儲後平倉離場。這樣既能完成自己的現貨銷售，又能規避糖廠搶著交儲帶來的收儲價格下跌的風險。

五、對期貨市場的影響

結合我們上述分析，我們認為在6550價格以上會有較大的糖廠賣出套期保值的壓力，將限制價格的上漲空間。但是，由于目前各糖廠之間並不知道別的企業會怎樣進行運作，因此可能會存在一定的觀望時間。2月10號將開始收儲，收儲的價格將是我們關注的重點。同時，期貨市場上的持倉結構也是驗証我們假設的重要指標。

因此，筆者認為這樣的一個收儲策略遠不如糖廠期望的好，看似利多，實則利空。