"囤鋼"融資路徑揭秘

上海寶山逸仙鋼材交易市場附近，堆滿5-6米高的各類鋼材，這已是鋼材堆放的極限，卻依然填不滿各類貿易商囤鋼的“胃口”。

“只要鋼廠一出貨，就馬上會被貿易商搶購囤積起來。”一位來自東北的鋼材貿易商告訴記者。即使遠在哈爾濱，甚至有龍門吊車作業的各種鋼材交割地，都堆滿了各種建材鋼。

在鋼鐵產能依舊過剩時期，鋼材商敢于大舉囤鋼，瞄準的不僅僅是國內龐大的固定資產投資衍生的鋼材需求，鐵礦石漲價帶來鋼價提高產生的套利空間，想象力更是巨大。

“前不久聽說一個貿易商用了1.5億元自有資金，從鋼廠提走價值10億的鋼材囤積起來。”這位東北鋼材貿易商感嘆道。在這輪囤鋼浪潮里，融資杠桿倍數沒有最高，只有更高。

流動性貸款、鋼材倉單質押融資、擔保公司擔保融資、民間金融拆借，均成為鋼材貿易商肆意放大資金杠桿倍數、豪賭鋼材提價的囤鋼融資路徑。甚至一些自有資金僅5000萬元的小型貿易商竟囤積價值在3-4億元的鋼材，其負債率已遠遠超過100%。

信貸風控“外緊內松”

面對來勢洶洶的鐵礦石漲價引發的鋼材貿易商囤鋼潮，銀行對強烈的鋼材貸款需求的態度，開始變得“微妙”。

一方面是年初各家銀行向鋼材貿易商發放大量流動性貸款及鋼材倉單質押貸款，信貸規模已達到警戒線，2月初不得不開始收緊鋼材貿易商貸款政策；另一方面是鋼材價格不斷上漲，令鋼材倉單抵押貸款風險進一步降低，誰都不愿割舍安全邊際偏高的貸款利潤增長點。

“現在我們還在操作鋼材貿易商的貸款業務，只是放貸門檻有所提高，原先貸款門檻是貿易商負債率在80%以下，但現在得達到70%以下才行，重點照顧那些自有資金在數億以上的大型鋼材貿易商。”一位建設銀行信貸部人士透露，現在銀行比較擔心，在鋼材產能過剩的總體情況下，由囤鋼與鐵礦石提價預期帶動的鋼材價格上漲能持續多久。

只是，提高信貸門檻，未必能夠擋住鋼材貿易商的囤鋼貸款熱情。

記者調查發現，從2月起，鋼材貿易商開始通過商票貼現與銀票承兌方式，為囤鋼向銀行融資。銀行對此同樣是樂此不疲。通常銀行只要看到鋼材貿易合同，就會依據其自有資金實力與往年銷售收入規模等，給出授信額度上限，在授信額度內，貿易商只需30%自有資金，用商票貼現或銀票承兌方式套取剩余70%信貸資金，支付全額鋼材購買款。

商票貼現或銀票承兌業務，并沒有被列入銀行表內信貸業務。這條游走在銀行信貸規模控制之外的融資路徑，自然深受鋼材貿易商歡迎。

其結果，是在銀行收緊鋼材貿易商貸款的2月，鋼材貿易商依然交出一份亮麗的囤鋼報表。蘭格鋼鐵信息研究中心的市場監測數據顯示，至2月26日，全國29個主要城市鋼材社會庫存量為1831.89萬噸，按月同比上升27.7%；其中，建筑鋼材社會庫存量為890.8萬噸，月同比上升37.4%。

“銀行提供商票貼現融資的壞賬風險非常低。”一家大型鋼貿企業融資部主管向記者透露，其奧秘就在于銀行給出商票貼現額度時，要求鋼材貿易商將這批“已鎖定買家”的鋼材質押給銀行，即使貿易商因過度囤鋼致資金鏈斷裂，只要鋼材與買家都在，銀行還是能完成貿易合同，將所有貼現款項收回來。

除了商票貼現融資，參與期現套保的鋼材貿易商發現新的銀行融資路徑——可交割鋼材倉單抵押貸款業務，銀行對這項業務依然“大開綠燈”。

記者了解到，浦發，民生、興業與建行針對套期保值企業，均推出可交割鋼材倉單抵押融資業務，其抵押融資標的就是在期貨市場可交割的鋼材標準倉單，抵押折算價格為上個月交割日結算價的7折；但個別銀行會調低至6折，貸款利率則是基準貸款利率上浮約15-20%。

相比交易所對可交割鋼材倉單質押融資，只允許貿易商操作保證金期貨投資，銀行可交割鋼材標準倉單質押貸款業務允許這部分資金作為收購新鋼材的自有資金。

這無疑打開了銀行放款囤鋼的新融資通道。去年上海期交所可交割倉單價值達到43億元計算，按7折換算，將釋放30億元新增貸款資金參與囤鋼浪潮。

30億增量貸款“入市囤鋼”的背后，是銀行貸款風險開始加劇。一旦鋼材價格波動增強導致貸款貿易商無法追加保證金，銀行就被迫只能接收處置“可能已貶值”的可交割鋼材倉單，相比而言，銀票承兌貸款模式至少能通過“買家”套現貸款。

“通常銀行只能拿這部分可交割倉單在期貨市場賣出平倉，確保貸款安全。”前述建行信貸部人士透露，“我們現在能做到兩天內完成被抵押的可交割鋼材倉單處置權轉移到銀行手里。但上海期交所人士和我們說，至今都沒有處現過類似的案例。”

但他私下表示，期貨市場瞬息萬變，一旦倉單過戶流程稍有延誤，銀行接收的可交割鋼材倉單實際價值就可能低于“貸款額度”。

不過，在鋼價持續看漲、囤鋼潮洶涌的推動下，銀行的顧慮似乎變得“多余”。但誰都不知道，零壞賬記錄還能保持多久？

民間融資“外松內緊”,道高一尺，魔高一丈。

2月銀行對鋼材貿易商貸款業務的收緊，反而促使他們游走在擔保公司、各類民間金融組織，貿易融資提供商之間，套取更高的杠桿融資資金，持續推高囤鋼行情。

“現在，很多拿不到銀行貸款的鋼材貿易商都找到擔保公司尋求鋼材倉單質押貸款，套取新的資金囤積更多鋼材。”一位擔保公司負責人透露。這些鋼材貿易商看中的，是擔保公司手里的銀行授信額度，但其貸款標準卻比直接從銀行申請貸款要更加寬松。而且擔保公司允許的抵押物則寬泛很多，除了鋼材倉單外，如房產、廠房等抵押物都能直接作為抵押物。

據記者調查，貿易商運用自有房產與廠房等，通過擔保公司運作，套取新貸款資金參與囤鋼的現象已相當普遍。有些貿易商用3000-4000萬元自有資金就能因此得到價值上億元的鋼材囤積量。其只需付出的融資成本，除了基準貸款利率上浮約20%的貸款利率，還有1-3%擔保公司手續費。

一般而言，擔保公司對房產與廠房的抵押率能達到7折，現貨鋼材倉單在鋼材價格上漲時，達到6-7折，下跌時則是5-6折。抵押率其實和銀行相差不多。

“還有一種民間金融合作模式，就是有些鋼材貿易商先從鋼廠提走價值4-5億元鋼材，但首付定金只有1億元。這主要看民間貿易融資提供商在其中的資本運作能力，及貿易商與鋼廠之間的信任關系。”前述東北鋼材貿易商告訴記者。一旦這些貿易商拿到這批鋼材貨源，并不會迅速貿易歸還欠款，而是通過擔保公司提供鋼材質押貸款擔保，套取新的資金收購更多鋼材。融資杠桿倍數就能迅速達到7-8倍之多，等于用1億元自有資金囤積7-8億鋼材貨源。這在鋼材現貨交易領域已是難見的高融資比率。

“現在最怕鋼材價格下跌，這批鋼材貨源找不到買家，它們套取的6-7億貸款資金就要出狀況。”看著如此高的杠桿比例參與囤鋼，他不無擔心說。

擔保公司對此卻比較放心，“我們拿到了這批鋼材的抵押處置權，大不了把鋼材捂上一段時間，等價格漲上去時再賣掉。”擔保公司對鋼材抵押貸款融資業務已達到了“某種標準化操作”，價格下跌及囤鋼風險已有相當成熟的風險化解辦法，而民間貿易融資提供商則要求鋼材貿易商提供其他房產或廠房等抵押物，鎖定自己的貸款風險。

“所以現在擔保公司對鋼材貿易商的貸款需求，基本是進一單做一單。”上海融資租賃經紀有限公司部門主管楊林表示。

但奇怪的是，即使在囤鋼浪潮越演越烈之際，絕大多數鋼材貿易商基本都對民間借貸融資“敬而遠之”。

“因為民間利率價格太高，囤鋼收益還不夠付利息的。”一些鋼材貿易商告訴記者。目前民間借貸機構開給鋼材貿易商的融資成本，至少是月息2.5%，即年息30%以上。

截至4月13日收盤時，螺紋鋼主力10月合約報收4881元，盤中報價已升至年內新高4898元。

在逸仙鋼材交易市場里，數位鋼材貿易商表示，“現在鋼材現貨價格是有一天一個價，總體走勢都是只漲不跌的。”

但其實商海里沉浮的人們都應該了解，風險就像擊鼓傳花一樣，手里的花堆積得多了，可能會在扔給下家的時候大賺一筆，但也有可能鼓聲停下花還在手里，那時候的懲罰就是加倍的。