【大行言論】明年券商股難以跑贏市場,國信證券維持行業中性評級

國信證券今日發布行業研究報告，市場誤解帶來交易性投資機會，維持行業“中性”評級。當市場樂觀情緒蔓延的時候，給自營PE估值的歷史可能重演。但是，從歷史經驗看，券商股最佳投資時期——股市上漲初期似乎已過，長期難以跑贏市場。

建議關注階段性投資機會，“謹慎推薦”市盈率較低、經營穩健的大券商——中信證券(600030-CN)、海通證券(600837-CN)、華泰證券(601688-CN)。

報告預計2011年營業利潤同比下降5.6%。主要基於以下假設︰一是日均股票成交額2893億元。這是基於“換手率為過去10年均值359%，上證綜指中軸3200點，股票融資額8000億元，剔除國有股和國家法人股後，年平均流通市值19.58萬億”假設下的預測。二是佣金率同比下降11%。盡管佣金率降速趨緩，但在供求關系沒有根本改善之前，仍難扭轉下滑趨勢。上市券商今年1-9月佣金率較1-6月下降2.8%，將單季度降幅2.8%推演至2011年全年。三是營業成本率同比提升500BP至50%。經紀業務成本具有明顯剛性特征，考慮到2011年網點擴張和服務升級兩個因素，預計成本率上升。

報告稱，非經紀業務尚難成為盈利支點。2008年以來非經紀業務佔比42%。2011年在樂觀假設下︰一是假設融資規模8000億元，受佣金下滑影響，投行收入難有增長；二是即使資管收入增長55%，收入總額也不過47.2億元；三是自營收益值得關注，但難以持續；四是直投效益開始顯現，影響最大的中信證券預計佔淨利潤12%，但不具行業代表性；五是若融資融券規模在現有基礎上提高2-4倍，對營業收入的影響不過0.7%。午後券商股強勢拉升，帶動市場人氣，中信證券現漲1.85%。

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