熱錢回流+信心恢復美元資產罕見齊受捧

三大美元資產價格齊飛，最主要的原因還是和市場信心回升，從而推動熱錢回流美元資產有關。當美聯儲提高貼現率時就說明了資金對美國金融市場流動性有信心，對其經濟復蘇有信心。盡管熱錢有撤出新興市場的跡象，但是中國經濟是全球經濟復蘇的“火車頭”，不會造成A股“缺血”的現象，況且，A股還是一個相對封閉的市場，即使有流出，影響也不大。

一位在外匯市場有4年投資經驗的朱先生，最近打來電話，向《每日經濟新聞》記者大倒苦水。春節以來，他看著美聯儲上調貼現率，原本以為加息預期推動美元走強下，美股也會隨之走弱。于是就做了一份道瓊斯指數CFD(國際差價合約)的空單。不料，美元上漲了，道指竟然也在漲，導致其手上投資的頭寸虧了不少錢。而更為令他訝異的是，美油價格也在嗖嗖往上飆。

和朱先生一樣，相信也有不少匯民會和他有同樣的疑問：這帶“美”字的資產到底怎么呢？

“美”字資產罕見共振

記者統計了最近美元、美股和美油這三大全球資產的走勢，最后的結果確實讓人吃驚。從2月8日開始的兩周，美元指數分別上揚了0.13%、0.29%；道指也分別上漲了0.87%、3%。而截至25日收盤，美元指數和道瓊斯指數近三周的周K線相關系數為-0.2,已較過去的高負相關減弱為低負相關。同時美原油4月期貨合約與美元指數的相關系數也降低為0.31。這徹底顛覆了一般投資者對美元上漲，美股和美油必下跌的傳統看法。

事實上，全球金融危機發生以來，美元就往往扮演著避險資產的角色。在經濟風險事件發生后，美元一般會受市場的追捧而匯率大舉上揚，而美股、美油等風險資產就成了被“海水”遺忘的“小島”，齊齊應聲走低。數據顯示，當希臘債務危機發生后，美元指數曾在今年1月瘋漲了2%。而伴隨著美元的發飆，全球資產價格就只有看它的臉色。于是就看到了1月道指下跌3.5%，滬指跌近9%的慘痛行情。

全球市場大變臉都和美元有關嗎，還是背后有其他更深刻的原因在驅使。朱先生所說的美聯儲提高貼現率一事提醒了《每日經濟新聞》記者。

2月18日，美聯儲突然宣布將上調銀行貼現率25個基點至0.75%。同時，其還在一份聲明中強調稱，政策調整并不意味著貨幣政策將被收緊，不會對經濟前景發生任何改變。目前經濟和政策前景仍同1月底時基本一樣，利率也會在相當長一段時間內保持低水平。盡管美聯儲態度低調，且極力表明不會立即收緊，但這仍是該行3年來首次調高貼現率。說者無意，聽者有心，美元指數仍于當天跳升1.04%至81.367點，創出自去年6月16日以來的新高。蹊蹺的是，道瓊斯指數亦于18日上揚0.81%，并于1天后創下10438點的年內新高。而同期的美原油4月期貨價格更是暴漲2.17%，在22日盤中已升至令人驚喜的年內新高——每桶80.78美元。

上調貼現率并非收緊銀根開始

難道上調貼現率這一事件，成為了美元資產價格創新高的催化劑？其究竟又傳達出怎樣的信號？

渣打銀行經濟師黃國璋，昨日向《每日經濟新聞》解釋道，美聯儲上調貼現率是刺激計劃退出的一部分，但并非政府收緊銀根的開始。在金融危機期間，美國曾有多數銀行擔心其對手方銀行存在破產可能，從而導致交收美元不足的風險。針對此，美聯儲才將貼現率下調以緊急援助商業銀行系統。值得注意的是，貼現窗口并不是銀行用來獲取流動性的常規工具。當金融危機過去，銀行流動性復蘇后，貼現率被上調至以前水平是完全可以理解的。和中國央行不同的是，美聯儲真正收緊銀根還要靠上調聯邦基金利率。而這并非在短期之內就能一蹴而就。此外，美聯儲去年就開始逐漸通過購買機構抵押支持債券(MBS)來支持金融市場，這樣也使得貼現窗口的作用減小了。

南華期貨研究所北京宏觀經濟研究中心總監張一偉則認為，美聯儲此次上調貼現率是面向商業銀行的緊急貸款，對企業和消費領域并沒有直接的影響。同時上調的0.25個百分點相當于不到200億美元的規模，對于收緊整個流動性可謂杯水車薪。相信美國之所以會這么做，更多的是一種表態，即美國不會一直維持寬松的貨幣政策；但是美元真正要加息，也還要等到今年下半年。

果不其然，美聯儲在提高貼現率后，該局主席伯南克便急忙出來澄清市場誤會。周三，伯南克就貨幣政策和經濟狀況向美國眾議院作證詞陳述時再次重申，低利率環境將維持一段時間，上調貼現率并不意味著貨幣政策改變。而在加息預期被潑冷水后，美元指數周三小跌0.1%，道指、美油則分別大漲0.9%和1.45%。顯示市場情緒重新回歸正常。

熱錢回流美元資產同時受捧

那么，如果上調貼現率該事件本身意義不大的話，那又會是什么原因引發三大資產價格齊飛呢？

記者帶著問題致電長城證券策略分析師臘博。他認為，三大資產齊飛最主要的原因還是和市場信心回升，從而推動熱錢回流美元資產有關。當美聯儲提高貼現率時說明了兩點，一是對金融市場流動性有信心，二是對經濟復蘇有信心。雖然從常規理解看，提高貼現率等量化工具可能造成貨幣緊縮預期從而導致股市、油市等風險資產價格下挫。但此次緊縮利空遠不如對金融體系信心利好的沖擊大，故在資金回流作用下，美元漲、美股、美原油期貨也在漲的罕見局面。值得一提的是，這一次三大資產價格齊飛多少也還有些巧合的因素在里面。首先，歐元區經濟屢出問題，給美元走高創造了絕佳的土壤；其次，美國經濟數據表現并不差，美股很難大跌。

對于這種局面能持續多久，臘博表示謹慎。他稱目前市場正在熱傳資金回流美國從而將長期推高美元資產。不過這種分析只是單因素的，而且必須建立在美元長期看漲的假設上。因為只有美元長期強勢，全球資金才會到美國去投資房地產、股市等。但事實上，美國目前并未解決最根本的雙赤字問題，故長期仍是看空。另外，因標普和穆迪又可能要下調希臘主權評級，美元短期很可能還要走強。這種情況下，大宗商品和美股多少還是會受到一些負面影響，制約資金持續流入美股。

記者了解到，美國2010年預算赤字將達到驚人的1.6萬億美元，幾乎是國內生產總值（GDP)的近11%，同時也為二戰以來最高。而美國在09年發行了1.7萬億美元的新債，使其公共債務總額達7.9萬億美元，相當于GDP的55%。有趣的是，美國國務卿希拉里·克林頓周四還公開抨擊了美聯儲前主席格林斯潘，稱其“一派胡言”的建議造成了目前美國巨額赤字的局面。

“最近美元資產價格亂局或許暗示了一點，匯市的炒作焦點已經發生變化。”高賽爾研究中心首席分析師王瑞雷警告稱，“投資者的思維或許可以變化一下了。”

王瑞雷隨后解釋道，過去很多時候匯市炒作焦點都一直放在經濟是否會二次衰退上，所以當經濟稍微出現風吹草動時，投資者都會一窩蜂買入美元，同時拋售其他美元計價資產。不過現在炒作焦點或已逐漸轉變為經濟增長層面。隨著美元加息預期可能提前至4月底，以及經濟持續增長，在未來2至3個月內可能持續出現美元、美股和大宗商品齊飛的情況。嚴格意義上來說，美元和其他美元計價的資產負相關度將弱化，甚至不排除出現弱正相關的可能。這種情況下，經常投資外匯的朋友可能需要轉換下思維，至少不要輕易在美元上漲的同時做空其他美元計價資產。

新聞鏈接

熱錢漸撤對A股影響不大

熱錢攪局，讓困惑的朱先生比較滿意。但隨后他又提出另外一個問題，熱錢回流美元資產到底會有什么影響？

據中國香港金管局統計，從今年2月1日至23日期間，銀行體系資金結余總額已從2295億港元降至2046億港元，意味著短短23天內，在港資金竟有249億港元撤離。另外據中國央行最新公布數據顯示，09年12月份外匯儲備新增額突然由此前10月、11月的500億美元~600百億美元陡降至104億美元。若用新增外匯儲備扣除新增FDI和貿易順差計算，熱錢凈流出大約降到201億美元。

京華山一（國際）署理中國研究部主管梁君馡向《每日經濟新聞》解釋，2月份以來，在港資金確實出現了撤離的跡象，即便如此，目前超過2000億港元的資金結余總額仍表明流動性非常充裕，而且本周港元又有走強趨勢。目前市場有很多猜測，其中就包括美元加息預期水漲船高后，迫使大量資金放棄以美元作為套息交易貨幣而選擇日元，最終導致美元對其他貨幣升值同時對日元大幅貶值。這種情況下，熱錢的逐利性驅使其回流美元資產也是可以理解的。但熱錢本身流動就很頻繁，目前并沒有確鑿證據顯示其是往美國流動的。

梁君馡繼續表示，從去年12月開始，熱錢就已顯現撤出香港市場的跡象，但程度并不強。若美元加息預期加強，同時內地開始收緊貨幣政策，在今年第三個季度就可能會看到較為明顯的撤離。不過投資者不需擔心，首先美聯儲不會立即收緊貨幣政策，反而會向外界傳達寬松貨幣政策不變的意圖；因此熱錢撤離速度不會很快；其次，全球經濟增長前景較為樂觀。在加息預期下，債市是率先被打壓的，資金不去股市又能去哪里呢？

那么，熱錢流出是否會造成A股“缺血”呢？張一偉表示否定。他稱，新興市場去年已累計不少漲幅，按過去的理解，新興市場是全球經濟復蘇的“火車頭”，但現在才發現美國經濟復蘇遠比其他很多地方好。故在很長一段時間內，美元也將成為避險資產。如果美國經濟不出太大問題，市場首選還是持有美元。此外，A股還是一個相對封閉的市場，熱錢只有通過有限的QFII和私募參與，即使有流出，影響也不大。真正能影響A股走勢的還是對其點位的預期，目前并沒有海外機構提出A股存在泡沫的看法。

臘博則認為，A股最近的另類走勢加上逐漸回升的成交量，都已反映出市場對之前上調貼現率等因素的消化。無論美聯儲采取上調貼現率還是超額準備金率，對A股都是量的影響。真正質的影響仍是美元加息那天。目前熱錢回流美元資產很正常，僅是對消息作出的一種短期反映。