【大行言論】國泰君安降嘉凱城目標價至13元,維持增持評級

國泰君安今日發布投資報告，目前一二線主流嘉凱城(000918-CN)10年動態PE 在14 倍，RNAV折價15%，由於行業估值重心下移，調低公司目標價至13元，相當於10年動態15倍PE，RNAV溢價6%，看好公司的逆周期擴張及中長期發展，維持增持評級。

基於中期業績大幅增長，1H10實現營業收入35.4億元，同比增長301%，淨利潤4.5億元），基本每股收益0.25元。借殼上市後，房地產業務已經成為公司主要業績來源，房地產業務佔公司營業收入比重達76%，佔營業利潤比重達95%。杭州仍然是公司房地產業務比重最大的區域市場，位於杭州的中凱東方紅街、名城燕園兩項目共實現結算收入21.3億，佔公司房地產結算收入比重達78%。報告認為，抓住了市場調整期的土地購置機會，逆周期積極拿地，分別於6月、7月獲取了海南海口華航項目及武漢巴登城項目，並於5月份增持了上海徐家匯項目股權。新增權益儲備約70萬平米（武漢項目另有50萬平米權益建面尚未完成土地出讓手續，但獲取概率極大）。以上項目均通過股權收購方式獲取，價格合理。公司表示下半年將繼續加強土地獲取力度。

報告指出，加強營銷力度，采取靈活的差異化銷售策略，公司針對上海曼荼園、杭州東方紅街、南京國際嘉業、湖州陽光假日、蘇州蘇綸場等五個重點項目成立了營銷攻堅小組，加強了管理資源傾斜。

報告稱，10年業績鎖定性一般，1H10公司尚有22.7億已售未結房款，佔10年下半年預測結算收入的51%。由於公司下半年推盤量較大，下半年銷售情況將對公司全年業績起到較大影響。

另外，大股東繼續對上市公司給予融資支持，公司資金壓力有限，根據7月22日的公司公告，大股東將為上市公司提供總額不超過10億元的銀行貸款擔保。該股今日現跌0.32%，報9.38元。

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FINT[PFSTBMX,175,176,182,192,208]

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