〈分析〉市場預期希臘篤定違約 重組債務真較有利？

從目前市場交易價格來看，投資人認為希臘公債相當程度篤定違約。

儘管希臘政府、國際貨幣基金組織 (IMF) 及歐洲執委會，或許怎麼樣也不肯討論希臘債務違約的可能性；不過，每 1000 萬美元希臘公債的違約擔保成本，目前已來到每年 77 萬美元的高水準，幾乎和最低等級 CCC 級信評的債務違約擔保成本相同。

然而《華爾街日報》指出，投資人對於希臘債信能力，所表達出的高度疑慮，可能過於悲觀。

市場現在流行的論點是，一旦希臘消除了除去利息支付後的基本赤字，接下來可能進行債務重組，對自己較有利。因為屆時政府稅收，將足以支付現行支出，就不再需要立即刪減財政支出。

根據 IMF 預測估算，希臘最快可於 2012 年達成上述財政平衡。不過，屆時希臘政府負債規模預期仍龐大，高達國內生產毛額 (GDP) 的 150%；除非希臘能夠維持多年大幅盈餘，才能削減債務。

正因為市場對於這點可能性，抱持懷疑態度，因而擔憂債務違約勢所難免。

不過進行債務重組，真的對希臘較有利？若雅典政府真的按照目標，成功消除基本赤字，意味歐盟及 IMF 的援助協議如願實現。截至目前，希臘今年的財政情況持續較目標進度超前，尤其在刪減支出方面。

而若希臘物價漲幅進一步高於預期，也會令名目 GDP 及稅收大增，進而改善政府負債所占比率。這樣的情況下，若希臘仍強迫在 2012 年讓債務重組，反而引發負面效果。

一方面這可能讓持有總額 450 億歐元 (574.6 億美元) 希臘公債的希臘銀行業，以及希臘企業，因無法再自國際資金市場取得融資，而受到嚴重影響。另一方面，這也會激起歐洲政治風暴，恐令歐陸陷入動盪。

儘管希臘在 2012-13 年 IMF 及歐盟援助計畫屆滿時，可能真的仍無法自民間資金市場籌資；不過，若希臘持續達成財政目標，還是很可能再取得新一筆貸款金援。

反過來說，若希臘自願讓債務微幅重組，例如尋求延後到期日，好讓財務取得喘息空間，而債務名目價值也不致減低。然而，這也可能帶來負面效果，讓投資人更有理由擔憂，希臘會進行更多不利的債務協商。