當前市場究竟在擔憂什么?

當前A股對加息等調控政策已提前反應，股價中包含了一定的政策收緊預期，對中期市場來說，利空兌現可能演變成潛在利好，但就短期而言，這種預期不可避免地帶來了一定的負面影響

緊縮的貨幣政策、大規模IPO、產業資本持續減持是導致資金面惡化，出現恐慌性拋盤的主要原因。與此同時，股票型基金高倉位，也對市場調整起到推波助瀾的效果

由于短中長期擔憂的共同存在，A股重心將面臨下移的風險，我們傾向于認為上證綜指已離開3200至3300點區間，市場將下臺階整理

從國內宏觀經濟看，各項數據表明中國經濟復蘇勢頭強勁，并有望持續。從國內流動性的角度看，1月份信貸規模超過1.5萬億元，M2、GDP數值仍維持高位；從上市公司盈利情況看，市場預期2010年同比增長在20％以上；從當前A股市場的整體估值看，分別對應2009年20倍、2010年16倍左右的市盈率，估值并不貴。綜合基本面因素，我們有足夠理由期待A股市場會持續2009年以來的良好表現。但是，近期A股市場持續大跌，投資者信心遭受重創，市場趨勢已出現逆轉跡象。在投資者恐慌的背后，市場究竟在擔憂什么？我們認為幾個主要的擔憂點是：

擔憂貨幣政策提前轉向

央行提前調高了三月、一年央票利率以及存款準備金率，而在一季度國內出口的復蘇下，市場預期政府將進一步收緊國內經濟政策。此前，市場的樂觀預期來自于一季度信貸放開將對A股市場形成正面支撐，但從市場表現看，信貸增加非但沒有助漲A股，反而導致月度信貸規模控制成為現實。雖然，我們認為當前A股市場對未來央行加息等調控政策已經開始提前反應，股價中包含了一定的政策收緊預期，對于中期市場來說，利空的兌現可能會演變成市場的潛在利好因素，但就短期而言，這種預期的存在不可避免地帶來了一定程度的負面影響。

擔心資金面出現繼續惡化

貨幣政策的進一步緊縮、近期大規模的IPO發行、產業資本的持續減持是導致市場資金面惡化，進而出現恐慌性拋盤的主要原因。與此同時，股票型基金的高倉位，也對市場的調整也起了推波助瀾的效果。幾乎滿倉的股票型基金面臨上下兩難的局面：市場向上，沒有新增資金進入；市場向下，沒有現金應對贖回。在基金處于高倉位時，出貨顯然是其他機構以及游資的理性選擇。如2009年7月份，在基金公布倉位高啟的二季報之后，平安、人壽等保險資金出現大幅贖回，由此引發了8月份的一波調整行情。

地產調控帶來的連鎖反應

從目前來看，政府非常擔心房地產泡沫并已經開始出手遏制房地產業，投資者預期更嚴厲的措施還在后頭。雖然我們預計政府不會出臺諸如上調首套房貸首付比例或突然征收物業稅等措施，但我們認為政策面仍將保持負面，而這可能會打壓市場對于房價上漲的預期，進而影響投資型的房地產銷售。而在銀行信貸逐漸收緊、房地產銷售大幅放緩的背景下，房地產新開工情況料難以樂觀，這將影響與房地產相關板塊的盈利預期。鑒于房地產板塊涉及面眾多，如果在A股市場蔓延開來，產業鏈中的諸多行業將面臨盈利預測下調的風險。

在當前階段，由于市場短中長期擔憂共同存在，A股重心將面臨逐步下移的風險。我們傾向于認為上證綜指已離開3200至3300點區間，A股市場將下一個臺階重新整理，預計在2800至3000點附近。

從市場層面看，至少有兩大因素支持我們的判斷。一是地產股走勢。地產板塊被視為經濟復蘇的先導性行業，2009年漲幅居前，而進入2010年，板塊跌幅也居前列。這對我們有兩點啟示：1、先導性行業的股價提前反應基本面改善的預期，其他的率先復蘇行業如汽車、家電等板塊也可能步地產股走勢的后塵。2、2009年末以來的地產股基本呈現下跌、平臺整理、再度破位下跌的三階段走勢，而煤炭、鋼鐵、有色等地產上游板塊目前可能正處在第一階段當中。如果這些板塊也出現類似的走勢，市場的反彈空間極為有限。

二是市場對利好消息逐漸麻木。自2009年初的十大行業振興規劃至后期的區域經濟振興規劃，相關板塊雖然有階段性表現，但持續性不強，A股市場表現更是出現明顯的遞減效應。而與政府財政補貼相關的汽車、家電、摩托車下鄉、建材下鄉以及紡織下鄉等，市場興奮度也出現明顯降低。