穆迪：收購南山人壽將對台灣3家金控產生負面信用影響

上周台灣媒體報導，美國國際集團公司 (AIG，A3/負面) 已經邀請 4 家台灣團體對 AIG 旗下的南山人壽保險股份公司 (Nan Shan Life Insurance Co.) 進行調查。據報 AIG 所接觸的 4 家團體為國泰金控 (2882-TW)(Baa1/負面) 、中信金控 (2891-TW)(A3/穩定)、富邦金控(2881-TW)(Baa1/穩定) 和潤泰集團 (Ruentex Group) 的董事長。

穆迪副總裁 /高級分析師嚴溢敏表示，對於上述 3 家金融控股公司而言，成功收購南山人壽將產生負面信用影響，但影響的程度將取決於幾個因素，包括交易最終的融資結構、整合計劃、合併後預測的實體業務及財務狀況。目前來看，該交易對國泰和中國信託的負面信用影響最大，對富邦的影響略小。

這次南山人壽競購邀請是 AIG 為出售其保險業務作出再一次的嘗試。在此之前，因未能獲得監管機構批准， AIG 終止了向博智金融/中策組成的財團出售南山人壽的計劃。

以博智/中策當時 21 億美元 (新台幣 638 億元) 的競標價為參考點，此次收購對上述 3 家公司的任何一家都是一筆重大交易。我們認為此次交易將透過債務與股權來融資。但是交易對槓桿率的最終影響將取決於債務/股權比率。鑒於台灣市場上流動資金充裕，而且上述 3 家公司均具有財務靈活性，因此融資並不是個問題。

該交易對於國泰的負面影響尤甚，原因是這會對該集團造成額外的財務壓力。國泰最大的子公司—國泰人壽的獲利能力仍然較弱。與此同時，過去幾年南山人壽的獲利能力始終處於波動狀態。此外，由於國泰人壽的股票投資槓桿率較高，其資本狀況仍然較為脆弱。收購資本狀況略好的南山人壽也許在一定程度上能紓緩此問題，但我們認為國泰的杠杆率在該交易之後可能會更高。

另一方面，富邦的銀行和保險業務的獲利能力較強，其子公司的資本狀況穩固。因此，富邦承擔財務負擔的能力應優於國泰。

國泰和富邦均已有大規模的壽險業務，並且旗下有大批業務員。因南山人壽有顯著的業務員流失，而整合會牽涉到大量業務員，故而將帶來一定的挑戰。考慮到國泰和富邦與南山人壽的銷售渠道互有重疊，因此協同效應可能並不容易實現。

中國信託並未大規模開展保險業務，而收購南山人壽將對其金融服務平台形成補充，從而實現收益來源的多元化，並提高其銀行子公司—中國信託商業銀行的交叉銷售能力。但與國泰和富邦不同的是，中國信託管理保險業務的經驗有限。按照資產計算，中國信託的規模小於國泰和富邦，因此收購南山人壽會令該集團的整體風險狀況發生重大變化，對於其利潤及集團杠杆率的影響可能亦會更為顯著。

鑒於南山人壽的資產規模和涉及的業務員數量，所有交易均會受到監管機構的仔細審查，以及工會和公眾的密切關注。此外，無論上述三大金融機構中任何一家收購南山人壽，亦需由台灣行政院公平交易委員會進行審核。因此，與博智/中策財團的經歷一樣，此次交易可能會需要一段時間才能完成。