債市延續震盪整理次級債新規仍存變數

2009年9月1日 08:49

週一(31日)交易所國債、企債雙雙下跌。銀行間債券收益率總體微幅波動；貨幣市場利率同樣整體波動不大。自從銀監會下發了《關於完善商業銀行資本補充機制的通知》(徵求意見稿)，市場反應頗為激烈。目前意見稿還未最終定稿，從各方情況來看，意見稿中的有關內容可能會發生一些改變。

儘管當日股市暴跌，但交易所國債、企債並未借道蹺蹺板效應，而是出現雙雙下跌。國債指數報收121.278點，較上日下跌0.01%，全天共成交5.5904億元，較上日有所減少；企債指數尾盤報收132.036點，較上日下跌0.06%，成交3.2564億元，較上日有所增加。

銀行間債券收益率總體微幅波動。中債固定利率國債收益率曲線各關鍵期限點平均下跌0.30bp，其中3年期下跌2.7175bp。固定利率政策性金融債收益率曲線各期限點平均上漲0.067bp，其中0.17期上升2.96bp。央票各關鍵期限點平均上漲0.61bp，其中0.02期上升4.785bp。中短期票據收益率曲線(AAA)上漲為主，其中0.02期上升5.0038bp。

貨幣市場利率整體波動不大。具體來看，質押式回購加權平均利率下降0.03bp，R007、R014分別上漲8.87bp、0.10bp，R001、R021和R1M分別下跌1.27bp、0.19bp和33.15bp；同業拆借加權平均利率上升0.48bp，1天、14天分別下跌1.41bp和1.46bp，7天期上漲9.47bp；Shibor 1週期上漲了7.75bp，隔夜下降了1.33bp，此外其餘期限波動均不大於1bp。

自從銀監會下發了《關於完善商業銀行資本補充機制的通知》(徵求意見稿)，市場反應頗為激烈。首先，該政策釋放的信號加速了股市的調整，特別是銀行股近來下跌明顯。其次，該徵求稿不但驚動了各大銀行，還在保險業引起軒然大波。如果交叉持有次級債受限，銀行很可能把次級債更多的賣給銀行以外的機構，而目前保險機構是除銀行外次級債的最大買家。主要原因在於，一方面保險公司擁有雄厚的資金實力，另一方面保險資金對投資產品的流動性要求不高，次級債符合其要求。

當然目前意見稿還未最終定稿，從以下兩方面來看，意見稿中的有關內容可能會發生一些改變。首先，商業銀行計入附屬資本的次級債、混合資本債占核心資本的比例由之前的100%下降到25%，其降幅巨大，這對本來就缺少補充資本渠道和工具的中國銀行業來說，將構成較大衝擊。其次，通知第九條，商業銀行購買持有其他銀行發行的次級債、混合資本債等，將相應全額扣減其計入的附屬資本，從而降低自身的資本充足率。那麼，商業銀行將不再願意購買持有其他銀行發行的次級債或混合資本債等工具，未來銀行發行次級債、混合資本債只能到銀行系統外去尋找買家，這將增加銀行發行的難度和成本，從而減少銀行的盈利。

基於以上原因，銀監會可能將計入附屬資本的次級債、混合資本債占核心資本的比例適當提高。同時，持有其他銀行的次級債計入附屬資本可能不會全額扣減，而是給與部分扣減。另外，銀行補充核心資本需要一定時間，所以新規的實施將給銀行一定的過渡期。

(吳建剛)

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