黃金牛市仍將持續

投資者報(分析員徐曉寧)自2009年初以來，金價一路上漲，在2月突破1000美元/盎司關口，隨後持續高位震盪。進入5月份，由於通脹預期抬頭，黃金價格持續攀升，最高上摸990美元。

在金價的帶動下，黃金股也迎來了一波大牛市，年初至今黃金股整體漲幅約為80%，以山東黃金、中金黃金為首的一線黃金股和以恆邦股份為首的二線黃金股不斷衝擊漲停股價是倍數增長。

短期內，儘管黃金的避險需求有所減弱，但經濟復甦預期和美國實施「量化寬鬆」政策均給美元帶來較大壓力，未來一段時間沒有維持震盪下跌的走勢，都有助於推高金價。因此，我們預計2009年全年均價維持在980美元左右，並看好2010年黃金價格。

目前，國內a股市場共有五家黃金礦業上市公司，通過對公司規模、盈利能力、資源儲量和資產注入預期四個方面的考察，結果表明，在黃金上市公司中，中金黃金依靠資源優勢和較高的資產注入預期，排名「第一黃金股」。

此外，具有較強盈利優勢的山東黃金，2009年資產注入空間也非常大；而紫金礦業作為我國最大的黃金企業，擁有的資源儲量超過700噸，也可以作為長期持有的品種。

經濟回暖黃金避險功能減弱

2008年下半年金融危機以來，黃金價格一度大幅回落，然而2009年初以來股價的繼續下跌，市場對未來預期不確定性增加帶來的避險需求和貨幣擴張帶來的通脹預期帶動了2009年金價飆升。

不過，世界經濟最悲觀的時期將要過去，全球經濟正在逐步穩定。2009年6月15日，imf(國際貨幣基金組織)上調了對美國經濟前景的預期，imf預計今年美國gdp將下滑2.5%，2010年則將增長0.75%。此前，imf曾在4月份公佈的《世界經濟展望》報告中預測，美國今年gdp將下滑2.8%，明年則將出現零增長。

我們認為，全球經濟已逐步回暖，在經濟復甦預期背景下黃金的避險需求短期內將減弱。同時，金融市場出現反彈、長期國債收益率上升也將減弱黃金避險需求。

美元地位遭質疑金價上升

作為一種特殊的商品，黃金並沒有太多的工業需求，因此實際的消費需求對黃金供給關係和價格的影響較小，而投資需求才是最終決定金價的因素。

金融危機讓全球都蒙受了巨大的損失，為了挽救處於危機中的經濟，全球主要國家紛紛開動「印鈔機」，向市場注入流動性。寬鬆的貨幣政策加上央行不斷向金融體系注入流動性，大大增加了未來通脹的預期，這將對黃金價格上升形成強勁的支撐。

同時，2008年下半年以來，各國央行紛紛調低利率，甚至降到了前所未有的低點。從歷史上看，低利率階段意味著央行執行極其寬鬆的貨幣政策，黃金價格一般都有比較好的市場表現。且貨幣緊縮或升息的過程中，黃金價格仍能持續保持強勁走勢。此外，儘管短時間美元全球儲備貨幣的地位仍無可替代，但在近幾年內美國經濟很難回到較高的增長，美國的gdp占世界的比重很難再出現回升。

這種美國經濟的基本面，已難以支撐美元回到以前那樣的升值時期了。同時，外匯儲備國資產的多元化趨勢，也給美元的長期走勢帶來較大壓力。

因此，中長期來看，美元難逃貶值的命運。在世界各國擔心因美元貶值導致資產受損而尋求外匯儲備多元化的今天，黃金無疑仍是儲備中的重要成分，這是長期支持黃金上漲的重要因素。

產量下降支撐金價

與大多數稀缺和不可再生資源一樣，黃金生產量從2004年一直呈大幅度下降趨勢。

2008年，全球礦產金產量為2467噸，比2005年的產量減少了56噸，降幅為2.2%。而今年的情況也不樂觀，由於礦產品位下降以及開採難度加大，南非的一些大金礦產量同比降幅都超過了10%以上。此外，全球其他地區也沒有發現大型黃金礦山。

一般而言，出於保值的目的，黃金生產企業都提前幾年賣出未來的產量以鎖定收益。

而2008年下半年以來，出於對金價趨勢的樂觀預期，黃金礦產商紛紛解除此前的套期保值操作，2008年解除套期保值量約400噸，套期保值的解除，不僅直接減少了黃金的供應，也間接地增加了市場階段性的需求量，從而為金價的走強提供了有力的支撐。