國泰君安：維持蘇寧電器增持評級

國泰君安認為，蘇寧電器未來兩三年業績快速增長可期，現階段估值是零售行業內最低水平，安全邊際較高；且作為行業內大市值的公司，在市場反彈期間預期上漲的彈性也較大。按照2010年每股收益給予20倍市盈率，參考目標價16元，維持“增持”評級。

國泰君安8月2日研究報告中指出，2010年第二季度單季度業績增速放緩：二季度單季度實現營業收入193.42 億元，同比增長31.8%；歸屬母公司股東的凈利潤10.71億元，同比增長36%。慢于2010 年一季度的收入和凈利潤32%、90%的增速。整體來說，蘇寧電器(002024)第二季度的增長低于原本市場預期的50-60%增速，原因：第二季度開店速度較快。公司一季度開店 20 家，可以看出上半年149 家新開門店大多是二季度開業，二季度開店數量較多因而帶來的開店費用較多，且培育期虧損；股權激勵預計在 2010 年內完成。

公司計劃在2010年內完成股權激勵方案，因此，我們預期2010 年作為基數年，不會把業績增速作的很高，而是打好業績增長的基礎；第二季度同比基數提高。2009 年一季度是行業的最低谷期，因此相比低谷期，2010年一季度的收入和凈利潤增速達到32%、90%，但是2009 年二季度經濟復蘇，行業增速已經呈現反彈，因此2010 年的同比基數已經提高，因而增速顯現的比一季度放慢。同店收入增長 23.06%，政策帶動是主要原因： 2010年上半年可比店面（指2009 年1 月1 日之前開設的店面）銷售收入同比增長23.06％。 2009年全年的同店收入增速只有6.98%，而且呈現前高后低，2010年以來同店收入增速加快。我們認為對于家電銷售的政策刺激性因素——家電下鄉、以舊換新，是推動 2010 年同店收入增速加快的主要原因；其次，我們認為，經濟形勢的向好，對于家電等耐用消費品的潛在消費有較大釋放； 2009 年上半年同期可比基數較低。盈利預測及投資評級：此次業績快報顯示，2010 年第二季度業績低于預期，可能短期會給股價帶來一定波動。

短期由于股權激勵未完成，而且2010 年下半年開店任務較重——按照原有計劃，預計下半年將新開精品店26 家、縣鎮店253 家、標準店102 家，我們預計下半年增速將遠慢于上半年，預計與二季度增速相當，預計2010 年全年業績增速39%，2010 年EPS 預測為0.57元。公司未來兩三年業績快速增長可期，現階段估值是零售行業內最低水平，安全邊際較高；且作為行業內大市值的公司，在市場反彈期間預期上漲的彈性也較大。預期2010 年、2011 年收入為762 億元、1055 億元，增速31%、38%；歸屬母公司股東的凈利潤為40.22 億元、50.68 億元，增速39.2%、39.4%；每股收益0.57 元、0.80 元。按照2010 年每股收益給予20 倍市盈率，參考目標價16 元，維持“增持”評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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