陳志民:以開放性思維發展價值投資

2009年，易方達把握住了經濟復蘇的脈搏，在銀河證券基金研究中心統計的開放式基金前十名、分類型冠軍、分類型前五的基金中，每一項都是上榜基金數量最多的公司。同時，這一年里公司規模擴張迅速，排名從年初的第五名躍升到第二名。被認為是2009年基金業的最大贏家。同時，公司專業化、制度化的管控體系也漸趨成熟。這讓易方達第五次獲評“金牛基金管理公司”。旗下易方達價值成長基金和易方達貨幣市場基金分別獲評2009年度“開放式混合型金牛基金”和“開放式貨幣市場金牛基金”。

投資界以及學界普遍認為，若干年后回頭來看，2009年將是中國經濟轉型元年。易方達較早意識到需針對中國經濟結構轉型調整投資策略，易方達基金首席投資官陳志民和他的投研團隊已經在對新形勢下的投資思路不斷進行探討和思辨。“新經濟、新模式、新思路、新挑戰”是陳志民在今年初做出的歸納。

給價值投資注入開放意識

在探尋新形勢下投資思路的實踐中，易方達不是一帆風順。從去年四季度開始，易方達旗下基金開始逐步減持金融、地產等受國家調控影響的板塊，今年前兩季度這些股票確實出現較大跌幅。陳志民坦言，盡管易方達早已意識到轉換投資思路的必要性，但在操作上略顯猶豫，以至于當時對傳統性行業的減持不夠果斷。

“最根本的原因在于當時對經濟轉型和模式的變化認識不夠充分，尤其是低估了政府對于經濟結構轉型的決心。”陳志民反思后認為，從政府當時的政策面來看，在打擊房地產和節能減排等方面的出手力度相當大。雖然未必能在短期內顯效，但這在一定程度上代表了政府的決心，也代表著市場未來的方向。

今年8月份，陳志民去了一趟歐洲。在世界的時尚集中地巴黎香榭麗舍大街，房價只有約人民幣9萬多元/平方米。經過其它一些發達國家在經濟發展階段上與中國的對比，他更加感覺到中國目前發展模式隱存的風險以及經濟結構整體上存在的問題，這讓他更加確定了政府調控的必要性和決心。

很多人認為轉型并非朝夕之事，現在就轉變風格和思路有些不大現實。但陳志民認為，從中期走勢看，GDP增速維持在8.5%左右時，完全有可能實現經濟結構的轉型。轉型本身并不必然影響中國經濟整體的質量和增速。從具體層面看，中央出臺的很多調控措施有其針對性，如“定點打擊”房地產，整體經濟的健康并未受到根本影響。

轉型既然勢在必行，“勢變則法移”，陳志民認為堅守“價值”并不意味著“刻舟求劍”。新形勢必然有新事物，“必須用開放性的眼光去堅持和發展價值投資。”當前，任何一家基金公司都不可能用經驗去解決所有問題。作為市場中資產規模龐大的基金公司，更應該主動適應。這是在思想上首先必須解決的一個問題。

發現“新世界”的新模式

格林斯潘有一本書：《我們的新世界》。書名與陳志民對當前市場的想法不謀而合。在他看來，目前“我們面對的是一個‘新世界’。”很多歷史時期的走勢事先很少有人預料到。回到二三十年前，誰也無法估量中國經濟會發展到今天這樣。同樣的道理，中國當前的轉型已在為未來的新世界打好前奏。而它帶來的想象空間不可估量。

在年初，陳志民概括出“新經濟、新模式、新思路、新挑戰”的轉型期投資思路，并用它來指導易方達的投資實踐。把對“新世界”的理解對接到資本市場上，陳志民認為最重要的是去發現商業模式的改變。因為中國經濟如果不再依靠原來的增長模式，一定要有新的、更好的模式來替代。這個標準，陳志民概括為：“細分行業龍頭、輕資產、高周轉、現金流好。”據他觀察，去年以來新上市的企業中，帶著“新模式”來的企業不止一兩家。投資者有充分的機會去“淘金”。

陳志民認為易方達應規避概念性的炒作，例如區域性板塊、“亞運”概念股的炒作。因為他們并無法從中發現確定性的價值成長基礎。但對行業和模式的挖掘則不同，雖然有些企業在當下很多人難以理解其價值所在，但從行業發展潛力和企業研究上可以給予更高的成長性預期。這就要求投研人員的思維更具彈性，不能把一個事物看得太死。

落實到操作上，陳志民認為只要確認了好的模式，可以先行配置。即使風格切換，也不會出現大的虧損。相反，基于中國經濟發展的方向，這是“大概率”的投資。去年底到今年初以來，易系基金已經在一些新行業、新模式中挖掘到不少估值高企，但成長性確定的股票。它們中有些已經給易方達帶來了不菲的投資回報。

目前的中小板和創業板密集發行，那些原本受制于資金瓶頸的中小企業將會迅速發展起來。過去上市的大國企往往分布在周期性行業，眾多民企布局在各種新的商業模式中。大量具有新特點的企業上市，給投資提供了更多的選擇。