中國中鐵:管理效率提升助利潤加速增長

3Q10公司業績增長態勢持續

3Q10公司完成營收2947.6億元，同比增長22.12%，實現營業利潤70.17億元，同比增長14.3%；實現歸屬母公司股東凈利潤54.25億元，同比增長10.18%，對應每股收益0.25元。

7-9月公司完成營收1020.4億元，同比增長9.19%，實現營業利潤26.98億元，同比增長23.65%；實現歸屬母公司股東凈利潤21.40億元，同比增長16.56%，對應每股收益0.10元。公司利潤增長高于營收增長，主要因為公司管理效率提升，費用率下降。

合同儲備保持增長，提前完成全年規劃

受益于08年以來國家基建投資規模的迅速擴張，特別是始于08年4季度的宏觀刺激政策，10年公司迎來基建需求爆發，新簽合同總量持續保持高增長。

截至9月末，公司新簽合同總計5689億元，同比增長36.8%，已經完成年初計劃的120.7%。其中，基建、勘察設計、工業等板塊新簽合同額分別為4939億元、76.3億元、116.7億元，同比增速分別為30.2%、27.9%、23.5%。

截至9月末，公司未完工合同總計9326億元，為09年營收的269.6%。其中，基建、勘察設計、工業等板塊未完工合同額分別為8640.4億元、124.9億元、90.9億元，分別為相應業務板塊09年營收額的279.4%、183.7%、119.3%。

在具體項目方面，3Q10公司相繼承攬了新建滬昆鐵路客運專線長沙至昆明段、新建成都至重慶鐵路客運專線工程、新建綿陽至成都至樂山鐵路客運專線、貴陽至開陽鐵路站前工程、新建鄭州-焦作、鄭州-開封城際鐵路、天津和諧型大功率機車檢修基地工程等多項重點工程，在國內基建領域、尤其是鐵路基建領域的競爭優勢持續加強。

三費控制得當，

管理效率明顯提升

不考慮匯兌因素，3Q10公司表觀三費費率為3.65%，同比上升0.10個百分點。其中，銷售費率為0.32%，同比上升0.01個百分點；管理費率為3.06%，同比下降0.10個百分點；財務費率為0.27%，同比上升0.19個百分點。

根據公司公告，若扣除匯兌因素影響，3Q10公司財務費率低于3Q09同期水平，由此推斷，3Q10公司實際三費費率較表觀三費費率低0.19個百分點以上，即3Q10公司實際三費費率低于3.46%，同比下降0.09個百分點以上。

公司債發行順利完成，

債務結構更為合理

2010年10月公司順利完成了公司債2期的發行工作。發行結果顯示，債券發行總額為60億元，分為10年期和15年期兩個品種，10年期品種最終發行規模為25億元，占本期債券發行總量的41.67%；15年期品種最終發行規模為35億元，占本期債券發行總量的58.33%。10年期品種票面利率為4.34%，15年期品種票面利率為4.50%。

此次募集資金主要用于滿足公司中長期資金需求，調整公司債務結構，補充公司流動資金。募集資金擬全部用于償還基建建設板塊相關借款。債券發行完成且根據募集資金運用計劃予以執行后，公司整體負債水平保持不變，但非流動負債占總負債的比例由債券發行前的16.10%，增加至 18.46%。長期債權融資比例有所提高，綜合付息債務成本也有所降低，公司債務結構得到改善，更加適合公司的業務需求。同時公司合并財務報表的流動比率將由債券發行前的1.14 增加至1.18。公司流動比率有所提高，流動資產對于流動負債的覆蓋能力得到提升，短期償債能力增強。

盈利預測與投資評級

受益全球鐵路基建等行業景氣持續，且隨礦產、房地產等多元化業務穩步拓展，公司業績增長前景廣闊。預計公司10~12年EPS至0.41元、0.49元、0.59元，對應10~12年動態PE分別為12X、10X、8X，維持公司"推薦"的投資評級。