破解對賭困局 業內呼吁調整融券機制

融資融券業務開展以來，兩融規模一直處在極度失衡狀態。券商自營與客戶融券的尷尬對賭頗令市場關注。券商拿到期指套保交易編碼后，利用期指可將券商自營與融券投資者之間的對賭轉移到期指市場，但前提是融券成交量足夠大，而要做大融券成交量，融券機制必須調整。

據證券時報6月1日報道，券商自營與客戶融券的尷尬對賭頗令市場關注。盡管目前券商等特殊法人機構已拿到期指套保交易編碼后，但券商自營如何與融券對接這一課題仍有待市場論證。業內人士分析，券商自營利用期指對沖融券風險的前提是融券成交量足夠大，而要做大融券成交量，融券機制必須調整。

期指套保或能破解困局

自3月31日融資融券業務開展以來，兩融規模一直處在極度失衡狀態。融資融券業務開展的前兩個月，融券額占兩融規模比重均值為1.16%，大大低于成熟市場16.67%的比重。

渤海證券房振明指出，券商開展融券業務積極性不高是導致兩融失衡的主要原因。券商自營一般為投資組合，單獨拿出一只或幾只用來融券，顯然影響自營業務的組合調整。更重要的是，券商不可能為了融券利息而冒市場下跌帶來的系統風險。

國信證券王軍清也持同樣觀點，他認為，如果自營看空大盤，可立即賣出券種，沒必要為了融券利息而和融券投資者形成對賭。

隨著廣發證券等券商拿到中金所指套保交易編碼，上述觀點起了微妙的變化。有分析指出，券商通過期指套保交易，可將券商自營與融券投資者之間的對賭轉移到期指市場，而且以目前期指市場動輒千億的交易量，券商自營也很容易找到交易對手。

業界呼吁調整融券機制

理論上券商自營部門融出券種后賣出股指期貨即可規避融券券種隨滬深300指數下跌的風險，在實際操作中，理論實現的前提必須是融券成交量足夠大。

國泰君安研究所蔣瑛琨指出，利用股指期貨規避融券券種的系統風險需滿足以下條件，融出的券種為組合券種，并且與滬深300指數相關度比較高；或者融券市場已經達到一定量，各融券投資者分散融出的大部分券種能自動形成組合券種，且與滬深300指數相關度比較高。而目前的實際情況是融券量非常小，且融券投資者比較分散，所以利用股指期貨規避融券券種的系統風險目前是不現實的。

國信證券研究員王軍清也同意上述觀點，他還指出，如果融券市場的量已經非常大，券商可以通過期指套保鎖定融券利息收入，但僅限于融券業務量非常大的幾個大型券商可以做到，份額較少的券商顯然做不到這一點。

另外，蔣瑛琨和王軍清同時指出，要做大融券成交量，實現期指和融券業務對接，融券機制必須調整，可借鑒臺灣地區和日本現有的“轉融通”機制，并結合我國的市場特點，成立一家證券融通公司，借入大小非或者指數基金等長期投資者的證券，將市場規模做大，屆時期指和融券對接更為現實。
 

(毛崇才 編輯)