國人幕后唱主角 內地基金操盤QFII

當輿論有些慣性地將A股11月驟然暴跌歸罪于海外投行“假唱空”、QFII“真抄底”時，許多業內人士卻竊笑不已。事實上，業內一個公開的秘密是，由于人才儲備的缺失，近年來許多QFII都將針對A股的投資顧問權乃至決策權委托給內地的基金公司，越來越多的中國本土基金經理被挑選為QFII的投資經理。質疑聲隨之四起：這樣的QFII，還是QFII么？而正在緊鑼密鼓籌備中的“小QFII”，或許將對QFII這一模式的持續性形成更大的挑戰。

據中國證券報12月6日報道，在投資圈里，張平（化名）有兩重身份：一是某QFII的投資經理，另一卻是某基金公司的投研人員。

“職位的排序，或許該掉個先后。”面對中國證券報記者的采訪，張平的語氣有些調侃的味道，“應該先說‘基金公司投研人員’，再提‘QFII投資經理’。畢竟，我的頂頭上司是基金公司的投資總監，我的薪水，還得由基金公司來支付。”

在外人看來，張平的“雙重身份”有些難以理解，但在基金業內，卻早已是見怪不怪。記者在采訪中發現，幾乎所有的內地合資基金公司，都能獲得外方股東的QFII投資顧問業務，有些則干脆拿下了QFII的投資決策權。以海富通基金公司為例，從2004年底開始，海富通就獲聘為富通銀行QFII（被該QFII管理人富通基金打包成在歐洲發行的中國A股“揚子”基金）提供投資咨詢服務，截至2010年9月30日，海富通基金包括QFII在內的投資咨詢業務規模已經超過230億元人民幣。

每周，張平會和QFII管理方舉行一次電話會議，遇到緊急情況，溝通的頻率會增加。在電話會議上，張平會向對方提出自己的投資操作建議，包括倉位變化、行業配置、股票選擇等投資的關鍵要素。盡管最終下單權依然握在QFII管理方手里，但張平在投資決策中的分量不言而喻。“它（該QFII）的股票池都是由我們來建立的，買什么，賣什么，基本上都按照我們的思路來進行。”張平頗有些得意地說。

隨著更多的QFII將權力委托給內地基金公司代為行使，它的神秘光環也在快速褪色。人們漸漸發現，QFII的投資抉擇與內地A股基金越來越“殊途同歸”。而伴隨內地基金業近年來的快速成長，QFII正表現得越來越像內地基金業的影子。

這種趨勢，令一些老QFII們感覺很受傷。盡管他們依然期望更多地發出自己的聲音，但令他們失望的是，關注的人正越來越少。“其實我們也知道，對A股的觀點，我們和內地基金大同小異，確實很難找到吸引大家的地方。”某QFII投資經理說，“但我們還是很懷念當年的好時光，那時候，我們的重倉股是機構和個人投資者都會追捧的對象，引導別人的感覺，真的是太棒了。”

很顯然，QFII獨領風騷的日子一去不復返了。這不僅體現在其影響力的衰弱上，還表現在不再獨領風騷的業績上。2007年，內地股票型基金以137.66%的凈值增幅首度擊敗了QFII（當年123.54%的凈值增幅）。而根據理柏最新報告顯示，截至10月底，納入監測范圍的QFII今年以來整體平均業績仍為-4.22%，表現不如國內股票型基金。

理柏亞洲區研究總監馮志源指出，在中國資本市場，并非“外來的和尚會念經”，中國基金業雖然發展時間尚短，但發展速度很快，其成熟度已經足以和QFII一較高下。“QFII與中國基金成為競爭對手，是一件好事情。對于中國的投資者而言，不要盲目崇拜QFII，而應當從理性角度將其作為一個觀察、比較的對象。”馮志源說。

有效的本土化

QFII緣何主動將權力委托給內地基金業？多位業內人士在接受采訪時指出，這或許是不得已而為之，因為相對于規模擴張的速度，QFII的人才儲備太少了。

盡管影響力日漸衰落，但QFII蜂擁A股的熱情卻與日俱增。WIND數據顯示，截至12月5日，QFII數量已擴充至103家，額度累計達到189.7億美元。更多的QFII額度申請已在監管部門處排成長龍，但伴隨而來的煩惱是，讓誰來管理這些QFII呢？

“過去，QFII的投資總監、基金經理基本上都是老外，包括以前部分中外合資基金公司中，投資決策者也常常由外方委派。”某合資基金公司投資總監告訴記者，“但隨著時間推移，外方逐漸認識到，他們那套投資方法在中國并不合適，他們對中國市場的了解程度遠遠不如中國本土的基金經理。在這種背景下，越來越多的中國本土基金經理被挑選為QFII的投資經理，QFII本土化戰略正慢慢成形。”

價值投資理念的普及，為QFII本土化戰略掃清了障礙。該投資總監指出，在長期的投資理念交流中，來自內地的QFII投資經理與外方QFII投資經理的觀念差異正在縮小，所以，將QFII委托給內地基金公司來管理，并不會出現理念上的沖突，這有利于雙方合作的進一步加強。

而在馮志源眼里，沒有任何一個基金經理能夠了解所有的市場，在轉換市場投資時，需要更多的時間來了解、適應，QFII的本土化戰略也是在為自己爭取時間。

“對于QFII基金而言，產品發行周期很短，無法給自己的投資經理足夠時間來準備。而讓內地基金公司作為投資顧問，或者全權委托國內基金公司代為投資決策，一方面可以迅速落實投資布局，另一方面也給了海外投資經理學習和觀察A股市場的時間。”馮志源說，“我認為，委托內地基金公司為投資顧問或做出投資決策，并無絕對好壞之說，關鍵在于委托的質和量，如果質和量都配合得很好，那么對QFII的業績大有裨益，如果不好，那就會拖累QFII業績。這種情況，在海外也是一樣。”

當然，并非所有的QFII都愿意拱手放權，但從部分QFII的業績表現來看，實施本土化戰略的QFII顯然強于“越洋操作”的QFII。以景順中國A股基金為例，這家在內地擁有合作伙伴的QFII，截至10月底，近兩年的凈值增幅達到108.95%，而一只依靠“自己人”管理的QFII，與其業績差距達到近49個百分點。

“小QFII”的威脅

盡管通過放權給內地基金業，QFII得以在快速擴充規模時保持了業績的穩定性，但這種模式的持續性將遭受嚴峻考驗。威脅者，便是來自正在緊鑼密鼓籌備中的“小QFII”。

所謂“小QFII”，主要是指境外人民幣通過在港中資證券及基金公司投資A股市場，這將給境外資金開辟另一條通道，它不分流現有QFII額度，而是擁有單獨額度。中國證監會副主席姚剛日前表示，將適時推出在港募集人民幣基金投資境內市場（小QFII）的試點。這進一步加大了市場對“小QFII”即將破冰的預期。而在內地基金業的眼里，這無疑是一座正待發掘的金礦，今年以來許多基金公司紛紛在香港設立子公司，摩拳擦掌等待“小QFII”的開放。

“在‘小QFII’的模式下，內地基金業將會直接運作來自海外的資金，這顯然會與目前受托管理QFII投資運作相沖突。”一位基金公司高管向記者表示，“從目前來看，內地基金公司顯然更看重‘小QFII’的前景，畢竟這將是屬于自己的產品，無論是規模效應、品牌效應，還是利潤增長，‘小QFII’顯然要比目前的QFII投顧業務要強得多。”

這或許意味著，當內地基金業擁有了自己的“小QFII”產品時，現有模式的QFII想借力內地基金業的本土人才優勢做大做強的想法有可能落空。畢竟，在內地基金業自身人才儲備正隨著A股市場的發展而捉襟見肘的現狀下，期望他們平等對待“家生子”——小QFII和“外來人”——現有QFII，將會是一種近乎奢望的想法。

前述基金公司高管指出，這會對現有QFII的本土化戰略提出嚴峻考驗。畢竟，如果QFII業績落后于“小QFII”，將會對QFII管理方形成直接壓力。因此，他們可能會千方百計阻撓“小QFII”的順利誕生。“但這是大勢所趨，所以，我認為，未來‘小QFII’形成一定規模后，QFII與內地基金業的合作可能會出現兩極分化。”他說，“合資基金公司外方股東的QFII，依然能得到內地基金業的支持，但沒有這個背景的QFII，或將另起爐灶。”

(任宇 實習編輯)

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