2010年順差尚無法回到2008

對2010年的中國經濟走勢前瞻，推動市場上對熱錢的爭議甚囂塵上。

「中國熱錢流動還處於低位。」12月7日，國泰君安首席經濟學家李迅雷在該公司2010年投資策略研討會上宣稱。

而與此同時，包括高盛、瑞銀在內的外資投行提出了不同觀點。他們在最新公佈的研究報告中強調，基於人民幣升值預期，以及市場估值偏低，中國乃至亞洲市場將繼續吸引更多的資金流入。

基於上述不同判斷，即便面對同樣的經濟復甦前提，中外券商對市場預測仍不盡相同：國泰君安認為明年A股市場將走出震盪行情，並存在轉熊的可能；而高盛、瑞銀則大舉唱多，稱隨著未來更多資金的流入，中國乃至亞洲股市明年將繼續攀升。

按照熱錢的普遍定義，即外匯占款中不能被FDI(外商直接投資)和貿易順差解釋的部分，國泰君安得出的數據顯示，從2008年9月份雷曼兄弟破產起，熱錢集中流出中國，這一趨勢一直持續到2009年第一季度末。但從今年4月份開始，熱錢開始回流中國，不過規模一直很小，在100億美元下方徘徊；9月份流入量突然放大，升至400億美元左右，但這一數字在10月份陡然下降至不足50億美元。

國泰君安統計顯示，從今年4月份到10月份，熱錢累計流入737億美元；而僅在2008年1月，熱錢的單月流入便達到了近900億美元。「從目前的跡象看，2010年全球經濟仍將進一步調整，發達經濟體將進一步收縮赤字，資本流動的規模仍將處於較低的水平。」李迅雷總結稱。

高盛報告卻顯示，從2009年一季度以來流向中國的機構資金一直處於淨增長態勢。該公司認為，雖然投資者現處於低配中國股票階段，但鑒於年初至今中國H股的表現一直落後於亞太市場，同時其宏觀經濟狀況和企業基本面依然是亞太地區最強勁的區域之一，目前這種低配的趨勢將出現逆轉。

「西方資金正流向東方，也就是說發達經濟體的資金在進入新興經濟體，這將是未來10到20年的趨勢。」高盛中國首席策略師鄧體順表示。

瑞銀認為，過剩的流動性將成為資產價格增長的主要驅動力。「我們的研究顯示，亞洲與七國集團(G7)的增長差距持續擴大，正吸引大量資金流入亞洲。這個過程已經開始，並應會持續下去。」瑞銀投資研究部首席亞洲經濟學家吳德愷指出。

一接近監管部門的權威人士透露，由於我國外匯儲備中幣種結構的多元化以及統計方式等因素，使得上述外匯占款-FDI-貿易順差的計算方法，並不能正確解讀我國的國際開支狀況。

「未來我國外匯淨流入有可能進一步增加。」其分析稱，隨著中國經濟復甦的勢頭確立，全球經濟企穩，信貸緊縮有所緩解，特別是美元低利率還將維持一段時間，將推動美元套利交易趨向活躍。所以下一階段國際收入順差還將進一步擴大，但這一趨勢僅是相對於2009年大幅下滑而言，尚無法回到2008年高位。