全球市場主題轉換 商品市場反彈面臨壓力

招商期貨分析師認為，目前全球市場主題已由歐債危機憂慮消退轉換至經濟失速，而由此將引發美元與商品之間的關聯性減弱，商品市場后市反彈面臨壓力。

中國證券報8月4日消息，2010年7月下旬，隨著歐洲銀行壓力測試的塵埃落定，商品市場宏觀面又翻開了新的一頁----全球性經濟增長回落代替了歐債危機，成為左右市場主題。展望后市，招商期貨分析師王惠家認為，經濟失速可能會成為市場利空消息的主要來源，并抵消歐債危機暫時退居幕后所帶來的利好；同時由于市場主題轉換，美元與商品之間的關聯性也將減弱。

歐債危機暫時退居幕后

歐洲市場在經歷了銀行還貸門檻、壓力測試以及多次國債銷售的考驗后，投資情緒依然良好，證明歐洲人氣恢復狀況良好，幾乎在整個上半年主導市場的歐債危機暫時將從臺前退居幕后。

首先，年中千余家歐洲銀行面臨償還4,420億歐元貸款的壓力，但最終歐洲央行僅提供了1,319億歐元的短期資金，即幫助上述銀行安然度過了還貸門檻。

其次，7月下旬，備受關注的歐洲銀行壓力測試結果終于“揭開神秘面紗”，在91家接受歐盟壓力測試的銀行中，有7家銀行的一級資本充足率未達到6%的要求，而且35億歐元的資金缺口也出乎意料的低。

最后，在最近幾個月中，雖然不斷有歐洲國家主權債券評級遭到下調等不利傳聞爆出，但幾乎并未對市場造成影響，而且在評級遭調降后，相關債券的拍賣依然得到了投資者的踴躍認購。

上述情況都在指向一個結果，即歐盟對問題國家債務的擔保和嚴格監管評級機構等“技術上”的努力已經令市場情緒逐漸恢復，歐洲銀行間拆借活動能夠有效運作，投資者風險承受能力已經增強。雖然這不代表歐洲債務危機已經結束，但是卻令市場看到了危機解除的曙光，同時，也會對以商品為代表的風險資產價格帶來中短期支持。

全球經濟復蘇乏力

歐債危機中短期內將不再是市場焦點，投資者關注目標將轉移到全球經濟的基本面之上。2010年以來，全球經濟總體呈現增長態勢，但多數國家復蘇并不強勁，而目前以美、中、日、德為代表的全球經濟正在失去復蘇動力。

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作為全球最大的經濟體，美國正面臨經濟復蘇還能否持續下去的質疑。進入下半年以來，包括消費、房地產、制造業、貿易、就業、GDP、PMI在內的數據幾乎全部都在回落。美聯儲在6月下調了2010年經濟增長預期，在7月公布的經濟褐皮書也指出，美國經濟總體復蘇并不強勁，少數區域內經濟復蘇在過去幾周里已經停滯。

其他經濟體同樣不容樂觀。日本7月出口訂單創5個月最低，德國零售和就業情況也不理想，中國基建投資全面失速，經濟先行指標----采購經理人指數更是連續第三個月下降，最新的7月數據創下17個月來最低水平，顯示抑制信貸及房地產市場過熱的政策持續影響制造業，經濟增長繼續放緩。

可以說目前一個全球性增長回落期已經形成，并且將代替歐債危機，成為左右市場的新主題。而經濟失速可能會抵消歐債危機暫時退居幕后所帶來的利好，且隨著歐債危機緩解帶來的利多的消化，壓制商品反彈。

美元與商品關聯性將減弱

市場主題轉換帶來的另一個結果是美元與商品之間的關聯性減弱。

眾所周知，美元與商品價格一般呈“蹺蹺板”樣的負相關關系，其內在邏輯一是因為商品以美元計價，二是因為美元和商品分別作為避險資產和風險資產代表，同受風險偏好情緒影響。市場情緒向極端發展，自然會造成這兩種資產價格呈現反向變動的趨勢，進而形成美元反向引導商品價格的印象。

目前市場正處在危機緩和階段，經濟基本面好壞代替風險偏好情緒成為市場主導因素。在這樣的環境中，上述邏輯體現得也就不甚明顯，也就是說，美元與商品之間關聯性將減弱。

綜上所述，招商期貨認為歐債危機緩和的利好已逐步被消化，全球性經濟失速帶來利空將占據上風。三季度余下兩個月中，商品價格將重新面臨壓力。不過由于之前反彈多是修正上半年跌幅，因此出現沖高并小幅回落，繼而維持高位震蕩走勢可能性較大。

(田莉 編輯)

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