債券質押式回購監管升級 六角度控風險外延

和訊網消息就交易所質押式回購交易結算風險控制指引（征求意見稿）招商證券(600999,股吧)固收團隊高志剛點評道，此舉意在調槓杆控風險，繼續保持謹慎態度。

高志剛分析，本次征求意見稿是在2011年《債券質押式回購交易風險控制指引》的基礎上做了較大擴充。從監管對象、范圍、業務模式、指標、融資主體、回購槓杆等方面做出了限制和規定。

一是將交易場所從上交所擴大至上交所和深交所，風險控制指引完全覆蓋兩大交易所，參與主體僅限於合格投資者，不包括個人投資者。

二是將業務模式從經紀業務模式擴展至自營業務模式、經紀業務模式和托管人結算業務模式。

三是將監管指標從回購標准券使用率、回購放大倍數兩個指標擴大至標准券使用率（回購未到期金額/質押券對應的標准券總量不超過90%）、回購未到期金額與債券托管量比例（不超過70%）、低等級信用債入庫集中度占比（AA+級、AA級單只債券入庫量/該只債券全市場托管量不超過10%）。

四是回購融資主體監管指標超出比例之後，需要在5個工作日內完成調整，否則融資回購交易將受到限制。

五是在征求意見稿指引下，單一融資主體的合計回購槓杆理論上最高不超過3.3倍（原指引為5倍），但在標准券使用率的限制下，根據現有可質押券規模和平均質押率來計算，回購槓杆理論上最高為2.2倍，雖然意見稿中給出的數據顯示，6月底全市場槓杆率僅1.3倍，但明顯高於銀行間市場，且意見稿更擔心單一產品/主體的槓杆率過高。

綜合來看，高志剛認為，意見稿的主要目的，仍然在於防范過高的槓杆風險以及低評級債券（擴大至AA+和AA）的流動性風險和信用風險，從監管指標的限制來看，全市場去槓杆壓力不大，但不排除部分機構或者產品面臨一定的去槓杆壓力，低評級債券同時面臨一定出庫壓力，債券市場整體謹慎觀點不變。