上市保險公司下半年保費增長或面臨變數

        從3家上市保險公司中期報告看：基于A股市場的大幅下跌，上半年3家公司投資業務總體差強人意，投資收益率較去年同期出現不同程度的下滑；壽險保費增速不均，但首年保費以中國平安（601318）領先，同比勁增92%，首年期交保費也以平安同比增長75%的速度領先另外兩家公司，再次彰顯出業務結構的后發優勢。

        但從保險代理人數量看，3家上市保險公司的代理人數量較去年末均有下降，且個險長期期繳型業務占比降幅明顯。申銀萬國由此預期，今年下半年，3家上市保險公司保費增速或出現明顯下降；與此同時，業內預期下半年股票市場和長期債券到期收益率難以明顯改觀，保險投資恐難以走出困境。

        投資困境

        “受股票市場調整影響，3家上市保險公司此前累積的浮盈已經耗盡，中國人壽（601628）、中國平安和中國太保（601601）的浮盈，由2009年末的206億元、60億元和-4億元下降至32億元、4億元和-50億元。”申銀萬國報告預計，今年三季報和年報，中國人壽和中國太保都面臨計提大量資產減值的壓力。

        中報顯示，中國人壽上半年總投資收益率為2.51%，低于去年同期的3.27%，但仍然高于保險業1.93%的平均水平，簡單年化總投資收益率為5.06%。

        相比之下，中國平安上半年總投資收益率為3.7%，較去年同期降幅明顯；中國太保則超越中國平安，上半年總投資收益率達到4.3%，居3家公司之首。

        顯然，上半年A股市場的持續振蕩和一路下行，是導致保險股投資業務蒙受較大損失的最主要原因。鑒于股票市場的艱難表現，各家保險公司上半年被迫調整投資結構，提高債券及協議存款投資比例，下調權益類投資占比。其中，中國平安上半年增加了固定收益類投資，適時調整了權益類資產比重，權益類投資由2009年末的10.8%降至8.1%；中國人壽股權型投資占比也下調了4.2個百分點。

        安信證券報告認為，上半年權益類資產占比最高的是中國太保，為11%，雖然固定收益類投資占比提升了4.4個百分點，權益類資產占比下降了1.4個百分點，仍然分別高出中國人壽和中國平安兩個百分點和3個百分點。業內分析稱，固定收益類資產、權益類資產中的封閉式基金分紅以及基建投資，構成了中國太保上半年投資收益的主要來源。

        “預計下半年股票市場和長期債券到期收益有大的改觀，投資環境大幅改善的可能性不大，投資困局難解。”申銀萬國報告預期稱，監管部門近期發布的一系列政策，拓寬了保險資金的投資渠道，并上調各類資產的投資比例上限，保險公司擁有更大的自主性和靈活性，但在當前投資環境下，對利潤貢獻有限。

        后發優勢

        中報還顯示，上半年全國人身險保費收入同比增長33.7%，在3家上市保險公司中，壽險保費增速差距明顯，新會計準則下，中國人壽、中國平安、中國太保保費同比增速分別為13%、36%和53%。

        根據安信證券報告，從上半年壽險規模保費收入看，中國太保同比增長53%，居3家公司之首；另從標準保費來看，中國平安增速達68%，居3家公司之首。

        但從首年保費來看，中國平安明顯領先，同比增長高達92%；從期交結構來看，中國平安首年期交保費同比增加75%，中國人壽和中國太保則分別為24%和37%；中國平安半年新業務價值同比增長44%，中國人壽、中國太保則分別為11%和18%。

        正如業內評價，中國平安率先啟動的長期期繳型業務結構特點，體現出明顯的后發優勢。安信證券報告認為，2010年中報顯示，平安壽險上半年的成長性相對最好，增長質量最佳。

        “中國太保在今年5-6月改進了對分支機構管理層的考核體系，公司業績增速有所加快。”針對中國太保18%的半年新業務價值增長幅度，安信證券報告解釋稱。

        “無論是整個保險行業還是上市公司，上半年總保費的高增長均由分紅險帶動。”申銀萬國報告分析稱，一方面新會計準則變更保費的確認規則，多數保險公司為做大保費規模，有動力去銷售分紅險產品；另一方面，受投資環境的影響，迫使保險公司下調萬能險結算利率，萬能險銷售遇冷，如中國平安分紅險保費占比從原來的38%上升至44%，中國人壽、中國太保的分紅險保費占比，也由2009年末的70%上升至80%左右。

        代理人“瓶頸”

        “上半年壽險產品渠道和期限結構并未出現改善。”申銀萬國報告稱，除中國平安人險渠道新單保費大幅增長50%左右外，中國太保53%的總保費增長由銀保帶動，銀保保費增長92%，個險新單保費增速僅為15%，中國人壽的保費增長則由續期保費和銀保業務帶動。

        該報告指出，從代理人數量來看，2010年中期期末，全行業壽險代理人263萬人，環比增長3%，連續5個季度實現了正增長。但在2010年上半年，3家公司不約而同地出現代理人數量的下降，如中國人壽、中國平安、中國太保的個險代理人數量分別為74萬人、41萬人和25萬人，分別較去年末下降了5.28%、1.18%和0.79%。

        “代理人數量萎縮有兩個原因：一是壽險公司作出的主動調整，清理產能較低的代理人；二是行業競爭激烈，而代理人供給面臨瓶頸。”申銀萬國報告稱。

        在人均產能的指標上，上半年中國平安大幅增長44%，居3家公司之首。據記者采訪獲悉，上半年個險渠道保費占比最大的中國平安，在部分區域提高了代理人的年齡門檻，以確保銷售隊伍的穩定，同時針對交叉銷售的新需求，在代理人考核中增添了新內容；中國人壽同樣對代理人要求掌握證券和銀行業務知識；中國太保上半年壽險保費和首年保費收入，分別同比增長53%和60%，部分原因即在于通過代理人實現的首年期繳保費收入，同比增長20%，個人壽險客戶13個月保單繼續率，提高了6.8個百分點，至92%。

        但代理人數量的下降，仍然帶來了市場對3家保險公司下半年保費增速尤其個險新業務價值增長會否放緩的擔憂。“基于壽險的‘開門紅’傳統，下半年保費增速一般來說低于上半年，另從7、8月份保費增速情況看，較二季度均有下降，尤其個險新單方面增長乏力，我們判斷，下半年3家上市保險公司的保費增速將出現下降，新業務價值增長或難以取得突破。”申銀萬國報告如是預期。