消費主題收益率將繼續超越大盤

即將過去的2010年里，A股市場上“吃喝玩樂”概念牛股輩出。對于未來“大消費”概念的投資機會，中國國際金融有限公司資產管理部執行總經理盧赤斌在接受中國證券報專訪時判斷，未來5-10年間，消費將是推動中國經濟增長最主要動力，消費主題收益率預期將繼續超越大盤。

中國證券報：年關將至，未來您為何非常看好消費概念的投資機會？

盧赤斌：我們非常看好中國消費的巨大潛力。最近中央公布的“十二五”規劃建議將推動社會經濟發展的三駕馬車做了重新定位，消費被排在了首位。這是因為以前主要依靠勞動密集型產業創造的產品出口在我國的經濟增長中貢獻巨大，但現在隨著勞動力成本提升、國際環境惡化以及人民幣穩步升值，未來的經濟增長不能再過多依賴出口增長來拉動。而從投資角度來看，我們的基礎設施建設經過多年累積，基礎設施建設日趨完善，如像高速鐵路的建設等很多領域都走在世界前列，投資對經濟的推動因素也會較以往逐漸減弱。因此，我們判斷，未來5-10年間，消費肯定是推動中國經濟增長最主要的動力。

近年來消費有了快速提升，諸多因素將推動其持續向好。短期來看，城鎮居民的消費已經從溫飽型轉向追求生活品質的享受型，城市消費中食品占比將越來越低，支出向交通通訊、教育和文化娛樂等方面傾斜。此外，農村消費正在追趕城市。2009年末，農村人均收入達到6000元，而城市居民正是在1999年人均收入達到這一水平后，空調、電腦、手機等可選消費品上的需求出現了爆發性增長，未來數年這些產品的農村銷售有極大空間。目前，我國的政策與制度環境也支持消費在中長期持續增長。我們預期，鼓勵消費的相關政策不但不會被削弱，還會不斷加碼。一些正在試點的政策有望在積累經驗后得到推廣，一些正在實施的政策，在取得良好效果的情況下有望進一步拓寬受惠范圍，一些新的鼓勵政策正在醞釀，有望在不遠的將來出臺。

此外，我國人均收入水平正處在提升消費率的拐點，財富效應將促進消費的增長。人口結構的變化也將促進房地產、婚慶、服裝、娛樂、旅游、汽車等多方面的消費增長。

中國證券報：回到股票市場來看，大消費板塊涵蓋面廣、股票眾多，投資者應該怎樣把握投資機會，您更看好消費主題中的哪些子行業？

盧赤斌：消費的廣闊前景促使二級市場上消費板塊牛股輩出，未來，消費主題所帶來的收益率預期也將很大程度上超越整體大盤的收益率。

2009年8月3日，中金公司推出了中金龍頭消費指數（代碼：399364）跟蹤消費主題的表現。歷史數據顯示，消費指數表現明顯優于A股市場其他主流指數，具有跌少漲多的特征。比如2009年8月3日到2010年11月29日，中金龍頭消費指數上漲34.84%，而同期上證指數卻下跌15.99%，滬深300指數下跌了14.58%；另外，今年上半年上證指數下跌26.82%，滬深300跌幅更達28.32%，中金龍頭消費指數雖同樣下跌，但跌幅較上證指數和滬深300分別少4.61和6.11個百分點。不難發現，消費板塊既能跑贏大盤，又具備較好的防御性。

確實，對于投資者而言，消費類股票投資有自己的獨特性，消費主題涵蓋的行業與個股眾多，市值相對較小，行業之間相關性較低、個股之間業績差異較大，進行消費投資確有較大的難度。但是消費主題并非“鏡花水月”，廣大投資者可以通過選擇以消費指數為標的的被動投資產品進行投資，便能在化解投資消費的非系統性風險基礎之上，贏得消費主題遠好于市場平均水平的成長與收益。真正做到省事、省心又省錢地投資消費概念，獲取消費板塊增長所帶來的資本增值。

以中金龍頭消費指數為例，它是從A股市場300多只消費股中精選出了50只龍頭企業的股票，以準確反映A股相關消費主題的股票價格變動趨勢，并根據其相關綜合表現，每年兩次定期調整樣本股票。目前，進入該指數的股票主要布局于家庭日常消費品、耐用消費品、零售、食品飲料、汽車及零部件、酒店旅游和傳媒等消費子行業，這些行業在未來應該會有不錯的投資機會，其相關個股的股價會有超越市場平均水平的良好表現。

中國證券報：“吃喝玩樂”股目前估值已經普遍偏高，同期一些大盤藍籌股卻相對H股出現較大折價，您如何看待藍籌股的投資機會？此外，如何判斷通脹對消費板塊的影響？

盧赤斌：如果簡單的將消費類股票與大盤藍籌股進行比較，前者的估值是較后者要高一些。但是做投資并不是簡單的比估值，還需要關注其他因素。例如，相較大盤藍籌股，一般消費類股票的成長性更高、收益性更好，其估值本身就應有一定的溢價。再加上企業盈利水平和利潤增速要遠高于大盤藍籌股，所以今年相對貴一些的消費類股，明年看來其估值也許就并不高了，或許還更便宜一些。

目前，諸多藍籌股估值相對較低，未來隨著經濟向好和市場回升，股價也許將出現反彈。但是對于投資者而言，在消費長期向好的背景下，消費板塊的個股一般盤子小、收益率高、成長性顯著，相對于大盤藍籌股長期保持溢價收益，投資消費主題將會獲取更穩定的收益。另外，市場普遍預期明年的經濟增長將比今年有所放緩，這對周期性行業影響明顯。

明年防控通脹將是中央宏觀調控的一個重要考慮因素。短期來看，未來6-9個月CPI都會保持在相對較高的水平，可能讓宏觀調控頗有壓力，貨幣政策較前期肯定有所收緊，即使熱錢流入，短期也難以彌補政策收緊帶來的流動性損失。

對于通脹，消費板塊由于其本身的防御性特征，屬于受益板塊。在市場通脹預期強烈的重壓下，食品飲料、零售、家庭日常消費品和耐用消費品等將會相對其他板塊有所受益。在政府采取抑制通脹保民生的政策環境之下，具有抗通脹概念的消費板塊有望反復走強，存在較大的投資機會，龍頭消費指數相較滬深300指數會更加有所受益。