從雷曼破產看中國險資運用

保險資金運用渠道的基本全面放開，在帶來機遇的同時也帶來挑戰。一方面，監管部門緊繃風險防范之弦，另一方面，業內的資產管理公司也絲毫不敢懈怠。

中國保監會主席吳定富在近日召開的保險資金運用監管工作會議上指出，資金運用風險是保險公司最主要的風險來源之一，從保險業發展的歷史情況看，相當一部分保險公司破產是因為資金運用出了問題。

據了解，這次國際金融危機中，日本大和生命保險公司破產最主要的原因就是投資過于激進。而對于整個金融界而言，雷曼兄弟公司的破產事件也正成為此次金融危機中最有力的一個反面教材。

今年3月，受美國司法部下屬機構“美國托管項目”委托，Jenner & Block律師事務所負責人、前聯邦審查官安東·沃盧克斯（Anton Valukas）發布了其耗時一年對雷曼兄弟公司破產事件調查的報告。該報告長達2200頁，涉及超過1000萬份文件和約2000萬頁電子郵件，訪談超過100人。

昨日，中國保監會網站發布了中國人壽資產管理公司（以下簡稱國壽資產管理公司）近期對這一報告的詳細解讀。其中一些啟示和教訓值得中國的保險機構深入思考。

前述報告指出，2006年，雷曼采取激進的業務增長策略，即擴大潛在高收益業務投資，包括商業地產投資、杠桿貸款及類私募投資等，并承擔更大的風險，使其主要業務從“過手業務”，即資產證券化、牽頭包銷和分銷給別人，轉變為“持有業務”。這種業務需在資產負債表上體現為長期投資，從而增加了雷曼的非流動性資產。起初雷曼主動開展這類業務，后期由于證券化資產難以出售，市場變化迫使雷曼在這條路上越走越遠。

雷曼管理層之所以采用這種激進的業務增長策略，一是低估了次貸危機的嚴重性和傳導性；二是在其他金融機構收縮這種風險業務時，反而認為自己有機會擴大該業務，以進一步鞏固競爭地位。此外，雷曼還從事了很多杠桿率極高的貸款業務，且為了獲得業務，主動放寬標準，比如對貸款方放棄抵押保護等。

國壽資產管理公司分析認為，這一事件帶來7點啟示，即應適時評估調整經營策略、避免業務過度集中、嚴格執行風險控制制度、關注流動性資產特征、立足長遠的財務健康、構建合理的估值方法、加強交易對手監控和管理等。對我國金融企業來說，一方面要客觀看待雷曼的風險管理體系，學習其先進的理念和成熟的方法，不斷提高公司的風險管理能力；另一方面要以雷曼為鑒，嚴格執行既定的風險管理制度，切實發揮風險管理制度的作用。

國壽資產管理公司指出，雷曼流動性管理的教訓對我國金融機構也很有警示意義。對于以壽險保費收入為主要委托資產的保險資產管理公司來說，為了防范“退保潮”、保費流入持續性減少、保費流入流出大幅波動等帶來的流動性危機，在日常的流動性管理中需要對資產質量和期限匹配等流動性資產特征予以重點關注。具體來說，目前雖然我國保險資金投資集中于評級較高的債券類資產，但也要防范類似一些極端事件導致的市場流動性枯竭，使得公司所持有的證券難以流通，這就要求對債券進行合理評級和估值。同時，要加強資產和負債匹配管理的研究，提升資產配置能力，防范資產負債期限不匹配所帶來的資產變現風險和再投資風險。在進行流動性壓力測試過程中，在情景假設和變量選擇上應充分考慮市場發生急劇變化的可能，以及在此變化下公司可能受到的影響。

市場和交易對手在雷曼破產清算前對其估值的公允性產生了嚴重懷疑，導致雷曼的公司信用受損，將其一步步拖向破產的深淵。針對這一點，國壽資產管理公司認為，對于我國保險資金來說，要從風險管理的角度持續對財務估值方法進行審視和改進，處理好在不存在市場價格和市場價格非公允等情況下的估值，進一步構建和完善估值方法。