基本面迎來重大拐點 7質優股越跌越買

燃控科技(行情,問診):業績符合判斷 期待公司業績拐點出現

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬寶德 日期：2015-02-05

事件:公司公布2014年度業績預告，2014年歸屬於上市公司股東的凈利潤實現4170.60萬元-5097.40萬元，較去年同期變動-10%—10%，實現EPS為0.175—0.214元，業績表現基本符合我們前期的判斷。

點評:

業績符合我們此前判斷，期待公司的項目運營量實現突破。公司的傳統主營業務主要集中在節油點火等業務，公司目前逐步向鍋爐節能、大氣脫硫脫硝、天然氣發電等運營業務進行轉變，相當於設備商向運營商的轉型，對公司是一個質的改變，從2014年的業績表現看，基本符合我們前期判斷。14年由於是公司轉型的一年，各項業務處於版面期，前期的投入成本和費用較高，項目的投入也需要時間，目前還沒有進入收益兌現期，隨著時間的推移，項目運營量的逐步增多，公司15年有望迎來真正的業績拐點。未來公司的業務重心將逐步向鍋爐節能、煙氣治理和天然氣分散式能源業務、垃圾發電運營業務拓展，前三季度已經實現了盈利貢獻，可以看出公司的業務轉型正在逐步取得成效。15年大氣治理、天然氣發電業務對公司的凈利潤貢獻力度將逐步增大。對於公司來說，今年是業務培育年，明年將逐步進入增長年，如果后續新業務持續推進，將呈現多點開花的格局，可以持續關注公司新業務的進展。

維持“推薦”評級。我們給予14年、15年、16年EPS為0.19元、0.26元和0.31元，對應的市盈率分別為73倍、54倍、45倍。

鑒於公司處於戰略轉型期，隨著時間的推移，公司將逐步轉向大氣治理、垃圾發電運營和天然氣分布能源運營，現金流有望逐步改善，我們繼續維持“推薦”評級。

風險提示:傳統主營節油點火業務進展不達預期的風險，戰略轉型低於預期的風險。

三全食品(行情,問診):版面拐點 三全鮮食O2O模式切入萬億餐飲市場

類別：公司研究 機構：申萬宏源(行情,問診)集團股份有限公司 研究員：金鳳 日期：2015-02-05

投資要點:

投資評級與估值:看好速凍食品龍頭三全食品在2015年迎來大拐點，一方面，經歷對龍鳳整合后協同效應開始出現，中長期進入利潤提升階段，2015業績有望高彈性增長。一方面，“三全鮮食”穩步推進，O2O模式切入萬億餐飲市場，打開公司新的成長空間。我們維持盈利預測，預計14-16年EPS為0.26元、0.55元、0.82元，預計14-16年收入分別為42.6億元、52.8億元、64.5億元，凈利潤分別為1.06億元、2.21億元、3.31億元，分別增長-10.4%、109.0%、49.6%。考慮行業和公司處倍P/S，未來12個月目標價34元（市值135億），上調為“買入”評級。

1、看好三全食品2015年業績拐點出現，中長期進入利潤提升階段。一方面，經歷2013-2014對龍鳳的整合后，龍鳳減虧，三全整體的利潤改善，龍鳳的產能改造、架構設計、品牌定位完成后，協同效應將開始出現，另一方面，私櫥、果然愛等高階產品進入相對成熟放量期，帶動毛利率改善，費用投入邊際減少，利潤率提升。三全鮮食項目預計仍有一定費用投入，但影響相對較小。中長期看，快消品行業8-10%是合理凈利率水平，目前僅為2.5%，可提升空間廣闊。

2、餐飲O2O市場處於爆發式增長期，“三全鮮食”新模式打開新成長空間。“三全鮮食”是版面餐飲這塊巨大市場的切入點。我國餐飲業規模近2萬億，隨著移動互聯的普及，目前餐飲O2O市場處於爆發式增長期，2014年達到943億（滲透率僅4%左右），預計2017達到2000億。“三全鮮食”基於互聯網思維，以O2O的形式提供白領午餐，最終打造一個以餐桌為場景的開放型垂直電商平臺。該方案將消費者、移動互聯APP、工廠、智慧售賣機四方連接成一個閉環，可復制性強，在目前商業租金和人工成本上漲的背景下有顯著優勢，結合三全本身食品加工和冷鏈配送的資源優勢，有望打開一片新的成長空間。目前三全鮮食販賣機已經在上海經過初期實驗，預計2015在上海、北京兩地大力推廣，值得期待。

3、行業和公司仍處於成長期，富有創新力的優質公司應給予較高溢價。速凍食品行業在我國仍處於成長中期，人均消費量和滲透率較低，其中業務市場剛剛起步，三全食品作為速凍食品龍頭多年來堅持投入，構建起優於行業的品牌、渠道、產品創新的綜合優勢，管理層團隊一直具有積極創新、長遠版面的精神，近期積極推廣“三全鮮食”新模式，是進軍萬億餐飲市場切入點，在當前經濟轉型的大背景下，富有創新力的優質公司和管理層應給予較高溢價。

4、盈利預測與估值分析。1）盈利預測:假設14-16年公司收入分別為42.6億元、52.8億元、64.5億元，凈利潤分別為1.06億元、2.21億元、3.31億績拐點期，行業和公司仍處於成長期，目前食品子行業可比公司平均P/S（2015年）為4-6倍，謹慎給予其2015年2.5倍P/S，未來12個月內看好其市值達股價表現催化劑:新產品推廣超預期；行業整合、並購事件的發生元，同比分別增長-10.4%、109.0%、49.6%。2）估值分析:考慮三全處於業到134億，目標價34元，上調為“買入”評級。

風險揭示:食品安全風險；競爭加劇

深圳燃氣(行情,問診):乘燃氣行業發展東風 公司業績拐點將出現

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鄒序元，周然 日期：2015-02-04

核心觀點:

公司是國內燃氣行業領先企業，立足深圳，輻射全國。公司總資產超過120億元人民幣，年營業收入達到95億元人民幣。公司運用市場化手段成功獲得江西、安徽、山東、江蘇、廣西、廣東、內蒙古等五省二區共20個城市的管道天然氣特許經營權，擁有管道天然氣客戶超過180萬戶，覆蓋人口達1000萬人，運營管線超過7500公里。

公司構建以管道燃氣為主導，液化石油氣批發、液化石油氣零售為兩翼的產業結構。公司重視拓展海外氣源市場，積極合理組織氣源調配，主力氣源為來自澳大利亞的廣東大鵬天然氣和來自土庫曼斯坦的中國西氣東輸二線天然氣，並通過中國液化天然氣市場采購槽車LNG保障天然氣供應。公司大力拓展天然氣電廠及工商客戶，深化卓越績效管理，實現從城市燃氣運營商向城市清潔能源運營商的戰略轉型。

燃氣行業重大發展機遇:天然氣價格拐點出現，終端需求釋放在即。2014年10月開始，國際原油價格、液化天然氣價格大幅下降，為我國天然氣價格改革創造了難得的寬鬆氛圍。以“國際原油+液化氣”價格變化趨勢分析，我們預計2015年上半年，國內天然氣增量氣門站價格將下調，存量氣門站價小幅上調（比之前預期漲幅低），兩氣價格完成並軌。如果原油價格維持在50-80美元的價格區間，則預期2015年下半年國內天然氣門站價格整體下調。天然氣價格下降將激發終端需求，中國天然氣氣化率提升。

燃氣分銷環節盈利改善。燃氣分銷環節面臨兩大機遇。第一，需求端釋放，銷氣量增長。隨著價格拐點出現，天然氣需求將逐步釋放，分銷公司業務拓展進度加快。尤其是在增量氣價格下調的預期下，新的區域擴張將加速。第二，成本端改善，存量業績拐點出現。2015年上半年存量氣門站價與增量氣價並軌，但存量氣價漲幅將低於之前的市場預期，燃氣公司存量業務的經營壓力減輕。如果原油價格維持在50-80美元區間，則2015年下半年天然氣門站價將呈下降趨勢，燃氣分銷公司的成本改善，盈利能力提升。

乘燃氣行業發展東風，公司業績拐點將出現。公司上游成本端改善，下遊客戶開拓有進展，業績拐點顯現。降息提升公司業績和估值。催化劑是國內天然氣價格改革。我們預計公司2014-2016年EPS為0.36元、0.42元和0.55元，對應市盈率為24x、20x和16x。我們給予公司“推薦”評級。

遠光軟件(行情,問診):行業屬性波動可創造經營與預期拐點

類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2015-02-03

客戶內部管理新的要求，確認收入被延遲。遠光軟件近期發布業績修正公告，公司2014年凈利潤同比2013年的3.4億元下降30-60%。公司聲明由於部分投標項目、重大項目推進進度放緩，原擬在2014年投標的項目、實施的項目推遲到2015年進行投標和實施；客戶內部管理新的要求，導致公司已實施項目商務進度較實際進度延遲，收入未能在2014年內完成確認。

收入確認規則遠嚴過同行。據招股說明書，公司客製軟件產品在同一會計年度內開始並完成的，在軟件成果的使用權已經提供，收到價款或取得收取款項的證據時，確認收入；軟件服務收入的確認原則及方法則是在在勞務已經提供，收到價款或取得收取款項的證據時，確認勞務收入。此類規則遠嚴於服務類和項目類軟件公司常用的完工百分比法。若遠光軟件采用同行的收入確認法則，預計收入與利潤增長將延續穩健節奏。

行業屬性的收入波動常制造經營與預期拐點。1）久其軟件(行情,問診)2012年6月28日晚公告半年業績下修公告，2013年2月5日晚預告2012年歸屬於母公司所有者的凈利潤下滑70%；恒生電子(行情,問診)2013年2月3日晚公告營業利潤下滑；廣聯達(行情,問診)2012年7月11日晚公告中報下修。此類軟件企業將業績下滑解釋為行業需求波動，在行業應用類公司中極常見。2）業績下滑還常迎來新管理層:久其軟件2012年11月27日公告新總經理施瑞豐上任；恒生電子2013年2月4日任命新總經理劉曙峰；伴隨本次業績修正公告，遠光軟件的新總裁黃笑華2015年1月29日上任。3）當前久其軟件、恒生電子、廣聯達現價分別比原公告日高359%、378%、217%。遠光2013年末的應收賬款周轉率為4.48，存貨周轉率為128，無開發支出資本化，資產負債表穩健，行業收入恢復可輕松傳導至利潤表修復

表外業務開拓2015年形成收入。2014年，公司加大對移動互聯網應用、財務共用、日利潤、礦山智慧、資產全生命周期管理等新產品的研發投入，成本增長較快，上述產品成果已經形成，但無法在2014年利潤表體現成果，將在2015年貢獻業績。2014年以來遠光共創和智和卓源分開始陸續獲得電廠燃料智慧化項目，預計2015年遠光軟件的燃料智慧化業務將進入收獲期。

下調2014年盈利預測，維持2015-2016年利潤預測，維持“買入“評級。公司由於部分投標項目進度放緩預以及收入確認延后，我們下調2014年凈利潤至1.95億元，下調幅度為43%.2014-2016年收入分別為6.92、12.9和15.1億元，凈利潤分別為1.95、4.8和5.9億元，每股收益分別為0.42、1.04和1.28元。

立體絲(行情,問診):一季度預告高增長 預演2015拐點之年

類別：公司研究 機構：興業證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：汪洋 日期：2015-02-03

投資要點:

事件:2015年1月30日晚，立體絲發布年報在內的多個公告:1）14年年報披露立體絲實現營業收入4.54億元，同比增4.74%，實現凈利潤0.59億元，同比增18.4%；2）一季度業績預告披露預計實現凈利潤1403萬元至1513萬元，同比增280%至310%；3）對外投資公告披露，立體絲擬與北京洛卡投資設立廈門洛卡，注冊資本4000萬元，出資比例為3:1，廈門洛卡主要從事減排領域BOT及節能領域EMC項目。

點評:

14年凈利增900萬，來源於廈門佰瑞福和珀挺機械。公司主業（母公司報表）除塵布袋14年收入和凈利潤分別為4.11億元和4793萬元，較13年基本持平。子公司中，廈門佰瑞福環保科技有限公司（65%股權）14年收入和權益凈利分別為6000萬和480萬元，較13年3181萬和-1.83萬元，有較大幅度的提升；而14年通過外延式收購珀挺機械20%股權，亦帶來了500萬的利潤增量。

華測檢測(行情,問診):業績拐點已到 2015年有望大幅回升

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬寶德 日期：2015-02-03

事件:2015 年1 月30 日，公司公告2014 年業績預告，公司歸屬於上市公司股東的凈利潤預計同比下降-15%-0%，公司盈利12，720萬元-14，965 萬元，基本符合我們之前的判斷。

點評:

2014 年業績探底，受宏觀因素影響較大。公司2014 年營業收入增速較低，我們認為主要是消費品測試和貿易保障檢測業務受到行業和宏觀方面的影響增速放緩，拉低了整體營業收入，另外生命科學檢測項目進展緩慢，導致此塊並未在14 年爆發；公司在年底完成華安檢測的收購，僅並表一月，因此並未對業績有較大影響。公司成本增長較快，主要因為公司深化原業務應用領域，對食品、環境等項目加大投入，增加實驗室網點，提升檢測服務覆蓋面，此外醫療健康相關新項目持續需要投入但尚未產生收益。

但是我們認為公司業績已在2014年度探底，2015年食品安全檢測、環境檢測、醫療檢測等業務將會逐漸放量，華安檢測也開始並表，我們認為2015 年公司業績將有所回升。

各項目持續推進建設，外延增長值得期待。公司目前在建項目持續穩步推進，華東檢測基地、臨床前CRO 研究基地、艾普醫學檢驗所、廣州職安門診部均將在14 年年底到15 年年初投產；中國總部及華南檢測基地，將於2015 年一季度末投產。公司積極建設項目可以拓展公司服務范圍，提升公司的影響力和占有率。此外隨著質檢行業改革的深入，公司有望進一步外延擴張。

維持“推薦”評級。隨著質檢系統的改革公司正迎來前所未有的機遇，並且公司在今明兩年將有多個項目投產放量，因此我們給予2014-2016 年EPS 分別為0.4 元、0.59 元、0.75 元。以1 月29日收盤價16.78 元計算，對應2014-2016 年PE 分別為42 倍、28倍、22 倍，維持推薦評級。

風險提示:公司品牌公信力受不良事件影響的風險。

理邦儀器(行情,問診):業績拐點將至 高成長值得期待

類別：公司研究 機構：國海證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：朱瑋琳 日期：2015-02-02

事件:

1月29日晚，公司發布2014年度業績預告。報告期內，歸屬上市公司股東的凈利潤為1041.09-2082.17萬元，同比下降40%-70%，其中非經常性損益（主要為政府補助）對凈利潤影響預計為1340萬元左右，較同期增加224萬元。

點評:

業績符合預期，研發投入吞噬利潤。公司是A股中最注重研發的醫療器械企業，2014年預計研發投入1.3億元左右，占營業收入近30%。高強度的研發投入和營銷網絡建設使得費用增速高於收入增速，吞噬了營業利潤。預計公司四季度單季利潤在500萬左右，符合市場預期。

研發投入已見成效，長期高成長值得期待。多年的研發投入讓公司在彩超和床旁快速診斷（POCT）方向取得了突破性進展，特別是在體外診斷領域構筑了難以超越的核心競爭力。隨著中高階彩超（AX8和AL8）以及POCT產品（i15血氣生化分析儀和m16磁敏免疫診斷儀）的上市，公司未來5年的高成長值得期待。

彩超市場空間巨大，受益進口替代。國際彩超市場超80億美元，國內近百億市場空間，目前主要有外資壟斷。公司高性價比的中高階彩超AL8和AX8將在15年中期上市，將受益國產設備進口替代政策。

POCT行業發展迅速，公司產品有望快速放量。床旁快速診斷行業符合產業發展趨勢並受益國家醫改政策，國內市場增速超30%。公司i15（POCT生化診斷平臺）被評為“國家重點新產品”，市場反應優異，15年有望快速放量。公司m16（POCT免疫診斷平臺）為國際獨家，具備靈敏度高、抗干擾能力強和多指標同時檢測能力，將於15年中期上市，有望在15年底開始放量。

給予“增持”評級。我們認為公司15年將迎來業績拐點並受益新產品放量。公司是業績拐點型企業，短期PE估值是失效的。根據盈利預測，15-16年公司營收分別為6.92和8.76億元，對應PS分別為5.75和4.60倍。從對標體外診斷公司平均10倍的PS看，公司價值被低估。若15年給予9倍PS估值，則公司市值應至少60億元。公司目前在手現金8億元，有一定的外延預期，另外公司已成立醫療資訊部，在遠程診斷方面頗具看點。我們給予公司12個月目標價30元。