廣州萬隆：人民幣國際化考驗貨幣政策

進入9月以來，人民幣升值趨勢明顯加速，人民幣對美元匯率中間價記錄已連續三個交易日被刷新。廣州萬隆認為，人民幣國際化的道路不是一帆風順，不斷考驗著貨幣當局的智慧，考驗著國家的貨幣政策。

廣州萬隆9月15日分析指出，進入9月以來，人民幣升值趨勢明顯加速。根據中國外匯交易中心公布的數據，14日人民幣對美元匯率中間價上升131基點，達6.7378，銀行間即期市場收盤報6.7463，雙雙創出2005年匯改以來新高。到目前為止，人民幣對美元匯率中間價記錄已連續三個交易日被刷新。人民幣國際化的道路不是一帆風順，不斷考驗著貨幣當局的智慧。考驗著國家的貨幣政策。

一、三角悖論

我們都知道，在現代金融理論體系中，存在一個不可能的“三角悖論”，即“蒙代爾不可能三角（Impossibletriangle）：一個國家不可能同時實現資本流動自由、貨幣政策的獨立性和匯率的穩定性。這就是說，國家在宏觀調控中，只能夠實現其中的兩項，不可能將三項同時實現。如果國家允許資本自由流動，同時實行獨立的貨幣政策，那么就很難維持匯率的穩定。要達到匯率穩定和資本流動，就必須放棄獨立的貨幣政策。但是，對于任何一個發行國際貨幣的主權國家來說，這三項恰恰都是不可缺少的調控手段。

在過去，對于貨幣的發行規模、現金投放、利率水平等等都有計劃經濟時代的色彩，那那時候的各種調控效果顯著且立竿見影。如今，人民幣要實現國際化，與眾多國際貨幣較高下，這些問題都需要解決。

二、貨幣政策困境

通過上面“不可能三角”我們可以看出，如果在保持獨立的貨幣政策的前提下，對于資本自由流動和匯率穩定只能二選一，否則貨幣政策的效果將會大打折扣。

人民幣走出國門，實現國際化，首先就需要有一定的貨幣發行量，以滿足國內外的需求，然而，貨幣在大于本國經濟發展規模的超額發行的情況想，勢必會會引發通貨膨脹、貨幣貶值，此時貨幣政策就會顯得乏力；反之，如果只按照國內需求發行，則無法滿足國外對人民幣的儲備、交易需求，難免陷入“貨幣不足”的困境。

人民幣國際化的前提還包括開放資本市場已經貨幣的自由兌換，但是這對于金融體系尚待完善的我國來說，可能會導致國際投機資金的沖擊，無形中加大中國貨幣政策調控難度。最簡單的就是人民幣匯率升降、境內外人民幣市場利率存在差異的時候，都可能招致巨額的“熱錢”涌入或者流出。

三、投資者預期行為分析

人民幣國際化是中國目前的大趨勢，雖有困難，但是相信管理層有足夠的智慧應對各種難題。

目前，人民幣升值趨勢明顯加速，已經連續3天創下2005年匯改以來新高，但來自美方的升值壓力還是愈來愈大。

我們認為，美方施壓出于選票的政治目的向中國施壓，會在一定程度上左右中國的貨幣政策，但是影響效果有限。從中長期看，中國宏觀經濟走勢仍將是影響人民幣匯率的主要動力。近期人民幣對美元匯率寬幅震蕩將成為常態，投資者基于市場預期的相關博弈會顯得比較激烈。

(毛崇才 編輯)

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