10日機構一致最看好的十大金股(名單)

王府井(行情,問診):預期國資改革進展仍慢；看好與恒大集團合作前景，強強聯合、優勢互補

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：汪立亭，李宏科 日期：2015-02-09

1. 國資改革預期:進展主要取決於北京國資，公司保持積極態度。

雖然鄂武商近期發布的股權激勵方案為零售國企改革又樹立了一個案例，且各地國資對改革方案均有探索或初步形成思路，但因涉及利益關係較多，行業性改革仍尚未遍地開花，多停留在探討和觀望層面。其中，我們認為仍可期待的區域還包括重慶（重慶百貨(行情,問診)）、武漢（還有中百集團(行情,問診)、武漢中商(行情,問診)等）、北京（王府井、北京城鄉(行情,問診)、首商等）、上海（百聯、蘭生、徐家匯(行情,問診)等）、合肥（合肥百貨(行情,問診)）、長春（歐亞集團(行情,問診)）、廣東（廣百股份(行情,問診)）等。

整體來看，在各個地區中，北京國資改革進展一直較慢，我們判斷主要與地區政治屬性較強而對改革仍偏謹慎有關，即求穩為主。此外，2014年11月國務院國資委已出臺員工持股安排相關征求意見稿，預計今年可能向全國正式發布，屆時可能會對北京國資改革有所推進。

公司層面，據我們跟蹤，王府井的公司治理市場化從2013年開始已不斷推進，具體舉措包括（A）從股東層面收購春天百貨，實現行業整合，初期在業務層面合作，我們預計未來在適當時間注入上市公司；（B）從公司層面推進社會化招聘，吸引更多專業人才；（C）在目前各省國資改革政策先后出臺但仍無典型案例的情況下，公司的國資改革大機會仍主要取決於北京國資的態度和執行力，但短期內公司通過在經營和管理模式上推進市場化，為未來可能的變革夯實基礎，從而可更快更準地把握機遇。

關於公司可能的激勵改革方案，我們判斷在國有企業體制下，考慮到公平因素，管理層激勵實施難度大於員工持股，不排除后者先行的可能性。

2. 擴張放緩+與恒大合作，減輕弱消費環境下運營成本。

公司2014年1-9月公司實現收入135.53億元，同比下降6.77%，歸屬凈利潤4.87億元，同比下降6.92%，其中三季度收入41.19億元，同比下降8.54%，歸屬凈利潤1.09億元，同比下降28.72%。我們預計，四季度至今整體經營情況仍無明顯改善，反腐影響持續，消費者信心偏弱，預計2014年收入和凈利潤均小個位數下滑；估計2014年公司預付卡（同城卡）銷售下降17%（占比整體銷售約20%），遠高於個人刷卡和現金消費降幅（僅2%）。

各品類中，估計2014年服裝類下滑不大，女裝基本持平，男裝下降6+%；化妝品仍有7+%的較好增長；黃金珠寶下降20+%，除受反腐影響外，也與公司主動調整品類結構有關（賣流水不賺錢），比如同城卡不能買黃金；食品降幅最大，其中煙酒下降20+%。

公司2009-12年各開店3家，2013年新開撫順店、西寧2店和西寧1店擴容項目，關閉大鐘寺店；2014年7月關閉湛江店，9月新開焦作店（4萬平米）。截至2014年底，公司門店總數30家（其中6家為自有物業），總建面145萬平米，自有物業占比約25%。此外，公司2014年底已對虧損多年的株洲店（年虧損約2000萬元）股權掛牌轉讓，作為過渡期，目前仍掛公司品牌且向公司繳納約500萬元費用。

我們預計，公司未來對傳統百貨主要是結合全渠道零售技術積極推進轉型，業態上則重點發展購物中心和奧萊，預計2015年新開洛陽2店（租賃5萬平米）、樂山店（租賃8萬平米）和西安店（自建9萬平米），合計體量22萬平米，而2016年可能新開鄭州店（自建12萬平米）和大同店（租賃5萬平米）。除早已儲備的西安、鄭州和佛山店自建/聯建外，公司2012-2016年所開門店均為租賃物業，體現在較弱消費環境下，公司輕資產擴張以減輕資本開支和費用壓力。

關於奧萊，王府井國際2013年12月5日最終完成對春天百貨的收購。春天百貨是百貨和奧特萊斯兩種業態，總門店17家，以2萬平米以下的小店為主。春天百貨2013年銷售72億元，同比增長18%左右（主要由奧萊貢獻），凈利潤1.5億元，同比下降超35%（部分受非經常費用影響）；預計即使在2014年全國消費進一步疲弱的背景下，春天百貨收入仍有近20%的較好增長。我們預計，公司即將成立奧萊事業部，可能借用春天百貨的運營機制和人員進行開發，但預計今年暫無項目開業預期。而從整體奧萊行業來看，雖然目前全國成熟有效供給仍不足，但有大量在建項目，預計兩年內也可能有過剩風險。

看好與恒大集團合作前景，強強聯合、優勢互補:公司2014年10月底公告與恒大集團共同出資成立兩家合資公司，其中一家為商業物業公司，暫定名為“王府井百貨恒大商業有限公司”，主營城市綜合體或商業地產開發，注冊資本10億元，恒大和王府井各持股51%和49%；另一家為商業管理公司，暫定名“王府井恒大百貨商業管理有限公司”，主營對雙方商定范圍內的商業物業進行經營和管理，注冊資本5000萬元，王府井和恒大各持股51%和49%。

本次戰略合作將促成王府井與恒大兩大品牌的有機結合，發揮恒大集團的商業物業開發建設優勢和王府井的商業經營管理優勢。我們估計，目前合資公司仍未完成注冊，未來公司可能選取恒大已建好的項目（多位於省會城市地標性建筑）直接入駐，經營模式上可能采取輸出管理（收管理費當年盈利），但具體項目和進程仍有較多不確定性。

對恒大而言，主要看中公司的商業運營能力和拿地能力，這是公司作為全國百貨龍頭的寶貴經驗和作為大型國有企業的資源稟賦。對於公司而言，主要看中恒大的地產低成本運營能力和資金實力，有望為公司提供:

（A）持續的商業地產資源，提升自有物業比例，規避物業取得成本高、來源不穩定、物業結構不合理等風險；

（B）按照市場需求和經營需要設定物業，減少物業后期改造成本，降低物業持有成本，最大程度做到科學、經濟、合理使用物業（比如恒大的裝修是全國招標，若與公司實現對接，有望大幅降低公司現有門店的裝修改造成本）；

（C）恒大有自己的院線和游樂公司，基於兒童廣場這一新業態較好的發展前景，我們認為若公司與恒大游樂公司對接，在購物中心門店中組合引入，有望提升公司的專業化運營效率。

3. 扎實推進全渠道轉型，預計2015年繼續推廣深度聯營和單品管理。

公司目前的全渠道轉型工作分為系統建設和實施推廣兩個階段，整體工作由深度聯營、商品組、全渠道、運營、IT、市場等7個小組緊密配合，估計合計約300人。作為試點，百貨大樓和雙安商場的深度聯營工作已於2015年1月1日上線啟動，預計今年將逐漸向全國其他門店推廣，給供應商提供客戶資源（初期免費，后續可能收取一定費用）。

公司旗下電商平臺運營不到一年就由單純的商品銷售向全渠道轉型進行調整，即作為全渠道戰略實施主體，不側重做大銷售規模，則主要是為實體店服務，打通線上線下經營。目前公司電商網站已推出爆款搶購，此類商品由公司向品牌商買斷，所以能以相對低價出售，也是偏自營模式的一種積極嘗試。

此外我們預計，公司對跨境電商（考慮到灰色渠道較多）和供應商信貸（已有案例多為區域性零售商，而公司資金是全國歸集管理）相對謹慎。

對公司的判斷。（1）公司是A股中為數不多的全國網絡版面的百貨公司，2011年從大股東層面引入戰略投資者，治理結構已優化，毛利率連續三年提升；目前在全國16省20城市經營30家百貨門店，總建面145萬平米，2013年收入近200億元，是A股當之無愧的百貨龍頭，且考慮到未來與春天百貨整合后將更具規模優勢。

（2）全渠道零售轉型:公司正以堅定的決心、充足的資源投入和開放的心態版面和扎實推進，期望增強對（移動）互聯網邏輯的理解和利用，實現彎道超車，更重要的是，其戰略轉型有比全渠道零售更寬的概念和更深刻邏輯，還包括在商品運營上向深度聯營、自營及自有品牌發展，以及在業態上向購物中心和奧特萊斯進行創新等。

（3）國資改革:公司在治理改善的背景下，有尋求激勵突破的主觀能動性和現實可能性，激勵完善和利益訴求的一致性仍是可以期待的事情，並能更加驅動業務發展和加速轉型。

暫維持盈利預測。預計公司2014-16年EPS為1.54元、1.71元和1.93元，同比增長2.7%、10.9%和12.9%（公司預約3月21日披露年報）。對應當前19.97元股價的2014-16年的動態PE各為13.0、11.7和10.4倍，低於行業平均水平。對於積極轉型創新的A股百貨龍頭可享有估值溢價，關注后續轉型措施落實進展及效果，以及公司面臨國資改革和激勵改善的機會，維持目標價27.7元（對應2015年16倍PE）和“買入”的投資評級。

風險及不確定性:門店拓展速度和培育期長短等帶來的業績壓力；競爭壓力風險；轉型進展及效果低於預期。

翰宇藥業(行情,問診):收購成紀基本完成，期待整合發力

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：丁丹 日期：2015-02-09

投資要點:

事件:公司2月8日公告收購成紀藥業配套的股份發行登記已經完成，向成紀藥業原股東定增2700萬股，鎖定1年，向翰宇藥業實際控制人定增1800萬股，鎖定3年，募集配套資金凈額4.1億元用於收購支付款項，定增股份上市日為2015年2月10日。

點評:收購成紀藥業已基本完成，期待后續整合發力，維持公司增持評級。收購成紀藥業采用現金%2B股份支付，並向公司實際控制人定增募集配套資金，雙方對公司未來信心充足，看重長期發展。考慮到定增股份已完成登記，調整公司2014~2016年EPS至0.38、0.82、1.05元（稀釋前EPS為0.42、0.91、1.17元），維持目標價42元，對應2015年PE51X，維持公司增持評級。

公司慢病管理版面清晰:打造“藥品+注射器械+血糖檢測”產品閉環。

糖尿病是公司慢病管理戰略的重點方向，公司已有藥品版面，通過收購成紀藥業獲得注射器械產品，近期又通過參股普迪醫療，有望獲得無創血糖監測前沿技術。我們認為，公司在慢病管理領域的版面已經非常清晰，未來將逐步落實和細化。

員工持股計劃完善管理層激勵。公司2014年12月已經完成第一期員工持股計劃股票購買，將管理層與公司利益綁定，管理層經營動力更加充足。

風險提示:連續血糖監測手環審批風險。

中興通訊(行情,問診):歐盟拋出橄欖枝，歐洲市場迎轉機

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2015-02-09

維持增持，維持目標價26.5 元。市場認為中興在分享完國內LTE蛋糕后將遭遇發展瓶頸。此次歐盟主動邀請中興參與電信基礎設施建設，有望成為中興在歐洲市場重新崛起的戰略性機遇。我們判斷公司2014-2016 年業績將保持穩健增長態勢，EPS 為0.77/1.02/1.22 元，維持目標價26.5 元，維持“增持”。

歐盟邀請中興參與基礎電信設施建設，並合作開發5G 通信技術。據路透社，2 月5 日歐盟高級官員召集來自中興通訊、中國銀行(行情,問診)、中國移動、美林證券等公司的代表，希望共同參與其3150 億歐元的基礎設施投資計劃，以重振歐洲萎靡的經濟。為避免政府債務水平的攀升，歐盟鼓勵中國企業采取合資公司的形式參與電信基礎設施建設。另外，各方同意在2015 年6 月份中歐高峰論壇之前，啟動5G 的聯合開發，以使歐盟重新取得移動通信技術的領導地位。

歐盟官方態度出現轉折，中興海外市場迎來大機遇。相比2103 年歐盟對中興華為展開反傾銷調查，此次主動邀請中國企業參加歐盟電信基礎設施建設，是其財政壓力與經濟增長矛盾的體現，更是其4G 時代落后於美日韓的體現。2014 年，中興通過綜合管理服務協議承接了西班牙電信旗下的全面網絡管理與運營業務；取得跨國運營商Cosmote 在羅馬尼亞的LTE 網絡合同，收獲頗豐。我們認為，4G/5G 時代是中興通訊在歐洲市場重新崛起的戰略性機遇。

催化劑:海外大訂單繼續落地，IPR 戰略帶來實質性受益l 風險因素:非傳統通信業務的開拓帶來較大的成本開支。

拓邦股份(行情,問診):業績好於預期，公司凈資產收益率創新高

類別：公司研究 機構：東莞證券股份有限公司 研究員：蔣孟鋼 日期：2015-02-09

事件:拓邦股份今日披露14年度業績快報:2014年公司業務情況整體表現良好，銷售收入11.15億元，同比增長11.64%。歸屬於上市公司股東凈利潤為6，500.68萬元，同比增長60.44%。報告期三項費用中，財務費用同比減少894萬。

點評:

四季度收入增速符合預期，預計15年上半年盈利增速仍將超收入端。公司4季度單季實現收入3.32億元，同比增長10%，基本符合預期，凈利潤增速達到35%，收入與凈利潤增幅差維持在高位，我們預計受益於公司主營中高階智慧控制晶片在產業鏈中的進一步升級，公司15年上半年盈利能力增速仍將超過收入端。

14年業績好於預期，凈資產收益率創新高，公司產品升級趨勢明顯。在13年同期高基數背景下，14年公司營業利潤率及凈資產收益率仍分別提升1.87及4.15個百分點，公司ROE創下5年來新高，從而使得14年全年業績再超預期。我們認為凈利潤率大幅改善的主因仍在於公司控制器產品的中高階轉型。目前，公司第一名客戶已經不是家電、半家電領域客戶，而是電動工具客戶，公司通過對應用領域拓展可以實現銷售收入增長，應用領域拓展包括工業控制、工業電源及專業儀器設備，這三個行業市場容量較大，近幾年不會出現天花板；2、專業化分工促進公司在家電、半家電領域份額增加，由於品牌溢價體現出來，整機廠家自己做的毛利率會逐漸釋放；3、智慧家居領域:隨著國內政策推動，節能環保、智慧家居、物聯網產業推進，該市場比較近的包括單體產品智慧化、TFT觸屏顯示技術、單體產品聯網技術和行業內的互通互聯及后續大數據，這些產品會給控制器帶來較大增量，這部分控制器硬體毛利率較高。

維持“推薦”評級:公司智慧控制器行業領先，智慧家居推廣將帶來行業發展新契機。同時，新能源汽車啟動在即，公司在大巴動力電池上已取得下游廠商技術認證，將成為新能源汽車啟動后收益最明顯、彈性最大的電芯提供商之一。預計公司15/16年EPS分別為0.40/0.55元。

臥龍電氣(行情,問診):收購南陽防爆的價值或被低估

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：谷琦彬，劉驍，洪榮華 日期：2015-02-09

維持“增持”評級。我們認為市場低估了公司收購南陽防爆所帶來的價值，由於收購和定增尚未完成，我們維持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS預測和13.20元目標價。未來催化劑或包括:1）在整合化趨勢下，或進一步完善電機電控產業鏈；2）電動汽車電機、節能電機發展速度有望超市場預期。

南陽防爆市場地位出眾，核電、國防電機成長空間廣闊。南陽防爆是國內領先的專用電機供應商，與佳電股份(行情,問診)雙強鼎立，在核電電機、國防電機、節能電機領域位居行業前列，其中核電產品線資質與技術積累豐富，橫跨三代和二代加系列，我們認為市場未充分認識到南陽在核電和國防領域的實力以及其未來成長性，其收購作價也明顯低於可比的佳電股份目前估值水平。

協同效應明顯，南陽有助於ATB在中國高階市場實現進口替代。我們認為與南陽防爆的強強聯手可進一步補充公司產業鏈，更可嫁接ATB同類高階產品，實現市場渠道協同，打開中國高階電機領域的進口替代空間，我們預計南陽的渠道將為ATB帶來20%以上的增量訂單，同時技術引進吸收和本土化生產還能降低成本。

持續貫徹外延擴張，聚焦做強電機+電控主業。歐洲ATB、美的清江、海爾電機、SIR機器人(行情,問診)、南陽防爆的並購持續落地，我們看好公司重新戰略聚焦，做強電機+電控主業，打造世界一流的電機系統整合商。

風險提示:ATB新市場開拓進度慢於預期，電控系統拓展慢於預期。

雙匯發展(行情,問診):新品助力品牌形象提升，短期趨勢向好可待

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：胡彥超，黃文婧 日期：2015-02-09

近日我們前往河南鄭州參加雙匯的新品發布會，萬隆董事長攜一眾高管出席，這是雙匯首次高規格且高調的新品發布會，表明公司管理層對新品的高度重視和轉型成功的決心。

高溫新品注重年輕化、中低溫新品進入主食化、產品宣傳切入品質追求和情感訴求，全方位提升雙匯品牌形象。會上公司發布了多款高溫和低溫肉制品新品（詳見后文），包裝設計高階精致，其中高溫新品特別針對90、00 后進行口味、包裝和宣傳的設計，具有更加貼近年輕人的品牌形象，符合高溫肉制品的“休閑”定位。低溫新品推出了很多西式產品和廚房餐桌產品，使得雙匯產品從過去的定位“休閑”擴充到“進家庭，上餐桌”，進入主食化消費，從而可以獲得更大的消費粘性。在對產品的宣傳推廣，公司開始注重挖掘消費者的情感訴求，新品系列宣傳片分別以“年輕人的愛”、“家庭的溫暖”等為主題，結合當下流行的青春偶像、舌尖上的中國等影視元素，講品質、講情感，力求打入消費者心智。品牌形象老化是雙匯肉制品放量受阻的深層原因，我們認為此次系列新品的推出將全方位提升雙匯的品牌形象。

新品的投放節奏符合預期，預計下半年將會開始貢獻。目前公司一些新品已經投放省內市場進行試銷，反響很不錯，公司表示新品產能儲備已做好，將抓住春節銷售旺季的到來，助推新產品迅速上規模，預計6 月底之前所有新品都可在全國鋪貨上市。同時，公司也正在加快營銷層面的版面和創新，配合新產品的推廣和投放，比如公司成立了專門的肉制品電商業務部門，將盡快完成電商業務渠道的拓展工作，計劃與包括阿里巴巴在內的電商平臺進行合作，我們預計公司在天貓等平臺上的品牌旗艦店近期就將會上線。

近一兩年為了母公司萬洲國際上市以及股權激勵目標，公司以短期盈利為導向，對產品設計革新、品牌建設等投入都遠遠不夠。不過隨著萬洲去年8 月在港上市，以及三年股權激勵（2012-2014 年）在2014 年年底完成，公司今年已輕裝上陣，更好地投入到了產品層面，這次新品發布也不僅僅是公司針對短期頹勢做出的改變，而是使得公司重新回到一個聚焦量的增長、加大營銷投入和渠道開拓的長期發展軌道。

短期來看，隨著肉制品升級和新品推廣，2015 年下半年會看到公司基本面的顯著改善。長期來看，肉制品行業格局依然穩定，雙匯屠宰量已是行業二、三名雨潤和金鑼的總和，且肉制品長期空間仍大，國內生鮮肉品的品牌化升級在加快進行中，雙匯低成本和強品牌渠道的長期競爭優勢決定了長期投資邏輯仍能成立。目前公司估值水平處於大眾品中最低和歷史底部，長期看是低估了雙匯所處肉類行業的巨大空間和雙匯良好的競爭優勢，隨著下半年基本面改善疊加估值催化，是我們認為2015 年最值得版面的消費藍籌之一。

預計公司2014-16 年EPS 為1.95、2.26、2.60 元，同比增長11%、16%、15%。維持“買入”評級，雙匯作為大眾品類的消費龍頭，長期競爭優勢繼續存在，海外經驗看長期估值中樞有望在20 倍市盈率，建議12 個月目標價45 元，對應2015 年20xPE。

衛士通(行情,問診):資訊安全戰略地位不斷提升，騰飛在即

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2015-02-09

事件:四川省2015年推出總投資近3萬億元的重點項目投資計劃，資訊安全等產業投資成為投資重點。根據四川省去年發布的《關於建立五大高階成長型產業和56個重大產業項目協調推進機制的通知》，資訊安全產業發展新目標是2020年產業規模達到1100億元，帶動相關產業規模突破3800億元。

點評:

政府將重點扶持衛士通做大做強。衛士通作為A股唯一的資訊安全國家隊，也是四川省資訊安全產業當之無愧的龍頭企業。2014年中國電科網絡資訊安全子集團在成都成立，公司作為牽頭單位，將起到至關重要的產業帶頭作用，在國家和當地政府大力發展資訊安全產業中受到重點扶持。

安全手機業務放量在即。安全手機根據安全程度分為加密手機和普通安全手機，加密手機主要針對國家涉密人員、軍隊、公安民警等，總需求預計接近千萬人次；普通安全手機未來將廣泛應用於公務員全體，總需求預計超過千萬人次。我們測算安全手機市場空間約1000億元。

其中加密手機去年已開始下單投入研發生產，預計今年銷量將達到百萬級。

資訊安全重大政策有望出臺。日前國家安全的頂層設計檔案《國家安全戰略綱要》出臺，資訊安全作為國家安全的重要子集，相關的頂層設計和重大法規政策后續也有望落地。政策自上而下實施，將帶動大規模的資訊安全項目需求釋放。公司資質過硬，並通過並購整合完成了資訊安全產業鏈的全覆蓋，已全面轉型“大安全”整合服務廠商，將是重大資訊安全項目的首選承接單位。

投資建議:預計公司2014-2015年備考EPS分別為0.8和1.13元，今年將是安全手機放量和大型涉密項目落地的大年，公司業績彈性極大。

作為電科集團旗下的資訊安全平臺，預計后續資產整合的空間也非常大。我們維持“買入-A”投資評級，上調6個月目標價至100元。

風險提示:行業拓展不及預期；安全手機銷售不達預期風險。

思美傳媒(行情,問診):客戶資源是核心，市值進入高速成長期

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：張杰偉 日期：2015-02-09

【事件】公司2月6日發布公告，其於去年年底推出限制性股票激勵計劃塵埃落定。公司將向公司董事、高級管理人員、核心技術人員、核心管理人員和核心業務人員授予限制性股票共計297萬股，占公司總股本的3.48%。

【點評】

激勵計劃落地，綁定核心管理層，公司治理結構完善。公司於2月6日推出限制性股票計劃，向公司董事、高級管理人員、核心技術人員、核心管理人員和核心業務人員授予限制性股票共計297萬股，占公司總股本的3.48%。其中首次授予權益267萬股並預留30萬股。我們認為此次限制性股票計劃的推出，綁定了核心管理層和員工與公司的利益，使得公司治理結構更加趨於完善，利好公司未來的發展。

廣告主資源豐富，成為營銷服務多元拓展的基礎。經過多年的經營，公司已擁有了一批來自各行各業的廣告主資源。包括三九藥業、祐康食品、伊力特(行情,問診)、相宜本草、百勝投資（KFC）、卡夫、通用集團、云南白藥(行情,問診)和淘寶網等眾多國內外知名品牌均與公司保持了多年的合作關係。近期，寶馬、索尼、可口可樂等大廣告主對微信朋友圈廣告的嘗試，是移動營銷行業的里程碑，表明移動營銷正式進入主流廣告主視野。在此背景下，我們積極看好思美傳媒這樣擁有廣告主資源的上市公司，我們認為未來豐富的廣告主資源將成為公司營銷服務多元拓展的基礎。

營銷公司50億市值為市值增長最快階段，外延並購將成為主要推手。比較同行業的藍色光標(行情,問診)和省廣股份(行情,問診)，我們發現其在市值到達50億左右的規模前均進行了多次外延並購，此后便在短時間內一舉突破了100億的規模。思美傳媒目前市值剛突破50億的規模，處於市值增長最快階段，我們認為外延並購將成為公司市值繼續增長的主要推手。

未來公司有望積極切入娛樂營銷、互聯網營銷等新領域，完善服務體系，打造整合營銷集團。建議買入。我們預計公司2014和2015年主營業務收入將達到220851萬元和302127萬元，同比增長34.79%和36.80%；2014和2015年歸母凈利潤分別為8431萬元和12593萬元，對應EPS分別為0.99元和1.48元。我們參照其他營銷公司的估值，給予公司2015年55倍PE，對應目標價81.40元。首次給予公司買入評級。

風險提示:主營業務發展不及預期。

中國國旅(行情,問診):更高視角，不容錯過

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：林周勇 日期：2015-02-09

公司主營免稅、旅行社。2014年凈利14.5億，我們預計2015年約19億，超95%利潤來自免稅。目前總市值458億，15PE24倍。

未來2年，國旅至少存在以下三個機遇:（1）首都/浦東機場免稅店到期招標（目前日上免稅經營，2014年銷售額80-90億元，利潤超中國國旅）；（2）跨境電商（中免商城）業務已啟動--從服務特定群體到服務13億中國人；（3）國企改革東風。

朝陽行業、成長公司，PE24倍，為什么投資者還在糾結？原因不怪乎以下幾個:首都/浦東機場免稅店沒戲（日上免稅不放）、跨境電商沒戲（體制差、沒人才、沒流量）、國企改革時間不確定。

如果從更高視角往下看，或許就不會那么糾結了!

（1）政治風氣在變:反腐正從政治領域延伸至經濟領域（如最近的央企反腐），守法、合理處理過往行為，或將是政治家們的合理選擇。

（2）國家大戰略大思路轉向積極:國家層面正在推動一場資源整合，以提升中國企業在國際市場競爭力（高鐵、核電領域已啟動）；中國有必要在免稅渠道方面進一步整合，提升對品牌商的議價能力。且國家層面有意識在電商領域加強控制力，中免商城是繼中糧我買網之后的又一央企電商平臺，必須寄予厚望。

（3）公司很可能劃在競爭性領域，國企改革值得期待:中國國旅在國資委里行業劃分:“旅遊，相關貿易與服務”，這意味著很可能劃在競爭性領域范疇，改革力度可能超出市場預期。

（4）央企縮編整合，相信管理層有做大做強動力:央企或將進一步縮編整合；以旅遊為主業的央企共4家（國旅集團、華僑城集團、香港中旅集團、南光集團）；抓住視窗期，做大做強或是掌舵人的共同方向，中國國旅董事長僅53歲，當打之年!

如此看來，首都/浦東機場免稅店仍有盼頭；管理層有動力、體制改善有可能，跨境電商業務值得期待。而市場對此預期幾乎為零!

性價比高!試想，如果國旅拿下首都/浦東機場免稅店，利潤是否該翻翻，股價該如何？如果把跨境電商搞起來，股價又該如何？如果這兩樣都沒兌現，PE24倍，風險幾何？從風險收益比角度，是不是很有吸引力呢？

目前股價基本沒有包含“首都/浦東機場免稅店招標”、“跨境電商”等預期；換句話說，未來超預期概率較大。建議積極買入，暫維持58元的短期目標價（按15PE30倍）。我們預計2015-16EPS 1.92、2.21元。

風險提示:海棠灣免稅銷售低於預期，突發事件，稅收體制或電商的可能影響。

四川九洲(行情,問診):收購資產終獲批，新產業開辟成長新篇章

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：王書偉，鄒潤芳 日期：2015-02-09

重大事項公告:公司發布公告，2月6日中國證監會發審委審核通過公司的非公開發股票收購控股股東旗下九洲空管70%股權及九洲資訊79.14%股權的申請，公司股票於2015年2月9日復牌。

我們的分析與判斷

非公開發行募集資金收購集團軍工資產預案獲批。根據公司2014年5月發布的非公開發行預案，公司擬非公開發行股票不超過9，500萬股，發行價格不低於13.60元/股，募集資金不超過129，200萬元，其中以63，500萬元收購九洲空管70%的股權，利用34，100萬元收購九洲資訊79.14%的股權。

公司非公開發行預案獲批，我們預計該發行事項將有望於3月份最終完成。

主業轉型軍用空管及物流資訊化，未來成長市場空間廣闊。此次收購完成后公司主業轉型為軍工空管及軍事物流資訊化產業，九洲空管掌握空管領域核心技術，擁有機載防撞系統、ADS-B空管系統等完善的產品線，在軍方空管市場占80%份額，未來十年通航機場及臨時起降點空管系統市場292億元。而ADS-B系統及機載防撞設備市場規模200億元左右。九洲資訊重點基於RFID技術向軍事物流資訊化拓展，已取得國家《武器裝備科研生產許可證》、《裝備承制單位注冊證書》等相關資格證書，在總裝、海軍、空軍部門形成競爭優勢，並逐步向總參、總后、二炮等領域拓展，未來軍品業務會做大做強。

集團唯一上市平臺，大集團〃小公司受益資產注入及國企改革加速九洲集團定位於軍工集團，提出2020年千億規劃目標，2014年集團收入及利潤是上市公司的近9倍，典型的“大集團·小公司”。公司作為唯一上市平臺，未來將積極利用資本市場，通過產業並購做大做強。集團旗下優質資產存在繼續注入的預期。作為四川省改革試點單位之一，將明顯受益於國企改革加速。

維持“買入-A”評級，6個月目標價25.85元。預計2014-2016年營業收入增長-8.3%、52.9%、11.9%，凈利潤0.862億元、2.58億元、3.57億元，增長20.2%、199.5%、38.4%，按發行后總股本計算，對應EPS為0.19元、0.47元、0.64元。

九州空管和九州資訊凈利潤合計約占66%，給予2015年55倍動態PE合理，對應6個月目標價25.85元，維持“買入-A”評級。從中長期角度看，按照集團整體規劃，假設集團軍工資產全部注入，給予40倍市盈率，對應市值200億元以上。

風險提示:通航產業開放緩慢影響業績波動的風險；如果發行價格大幅高於低價，股本攤薄較小導致每股收益及目標價可能將相應上調。