A股進入變局"前夜"

作為中國內地市場首個金融期貨品種，滬深３００股指期貨合約１６日在中國金融期貨交易所上市。從國際市場經驗來看，推出股指期貨意味著“藍籌時代”的來臨。這也讓中國內地股市參與各方愈加關注：股指期貨登陸，能否引領Ａ股市場順利實現風格轉換？

“在一個起起落落的市場中，機構投資者若長線持有藍籌股，很可能會‘終點又回到起點’，最終一無所獲。”海通證券期貨高級分析師雍志強說，這樣的市場特點迫使機構投資者只能在兩種策略中作出選擇，或短線操作，或投機所謂“題材股”。

這種狀況或在股指期貨上市后出現根本性變化——因為擁有避險工具，機構將敢于并樂于長線持有藍籌股。雍志強分析認為，當機構認為市場面臨風險時，可賣空股指期貨合約對自己的資產進行套期保值，在市場走穩后對股指期貨合約進行平倉，并繼續持有自己的股票組合。

“這樣既可達到保值的目的，又可降低財務成本和巨大的沖擊成本。同時，機構持有藍籌股，還可以在股指期貨合約與股票組合之間進行套利交易。”雍志強說。

可以預見，伴隨股指期貨推出，此前屢屢被市場熱炒的“垃圾股”、莊股將逐漸邊緣化，而惡意炒作的“降溫”，最終會帶來市場波動性的不斷降低。

事實上，早在股指期貨推出前夕、中小盤股獨領風騷時，許多市場人士就斷言，這一創新交易機制的亮相將引領Ａ股市場實現風格轉換。作為重要標的，大藍籌股將成為市場“稀缺資源”。然而直到目前，大盤藍籌依然未能走出價值“洼地”。

預料中的風格轉換緣何尚未出現？雍志強分析認為，從海外市場經驗來看，股指期貨的功能發揮都需要一個過程。雍志強表示，一般而言，只有當股指期貨名義成交金額超過現貨股票市場交易額的５０％時，股指期貨的功能才會逐步得到發揮。從這個角度來說，股指期貨順利起步意味著Ａ股市場正進入大變局的“前夜”。

來自中金所的最新統計顯示，截至４月１５日，股指期貨累計開戶數已經達到９１３７個。

雍志強說，以目前近萬名投資者規模測算，滬深３００股指期貨上市初期日均交易量可達２萬至４萬手合約，按目前每手合約近１００萬元的價值計算，日均名義成交金額將達２００億至４００億元，遠大于海外其他市場股指期貨上市初期的交易量。

“由于滬深３００股指期貨上市時初始條件遠好于一些海外市場，預計半年到一年股指期貨名義交易金額即可達到現貨市場的五至八成，屆時股指期貨將可有效發揮其避險和價格發現功能。”雍志強說。

天相投資顧問有限公司首席分析師仇彥英表示，盡管短期內股指期貨投資者中機構投資者比例有限，但隨著各類特殊法人參與規則的逐步明朗，股指期貨將迅速步入“機構投資者時代”。而機構投資的“藍籌化”，將最終催生Ａ股市場的風格轉換。