深入挖掘結構性機會

即使在偏空的政策面和偏緊的流動性背景下，指數繼續深幅調整的可能性也不大，我們預計大盤仍將維持箱體震蕩格局，建議投資者深入挖掘個股的結構性機會。

箱體震蕩仍將延續

當前偏緊的資金面依然是制約市場上行的較大阻力。本周滬市已經迎來大盤新股寧波港的發行，而從新股發行日程來看，還有興業證券、杭齒股份等大盤股正待登場，目前已審核通過但尚未實施的新股融資和增發規模近3400億元，仍處于歷史較高水平。11月份A股市場的解禁洪峰也將臨近，包括中國石油、39家中小板和30家創業板公司首發限售股在內的約1800億股的解禁規模，將帶給市場不小的減持壓力。

從政策層面看，加息預期和升值預期都一直存在于近期市場的討論范疇，但同時也在推出時間和程度上存在較大不確定性，可能利好部分行業，但對市場資金面的影響綜合而言趨于負面。

四季度創業板即將迎來一周歲生日，同時也將迎來首批解禁潮。當前并不如預期靚麗的創業板中報業績已經重創了其高成長性假設，亦使市場對創業板的高估值開始反思，加之在這個時點上不少創業板公司管理層的紛紛離職，點燃了市場擔憂情緒的導火索，使得本周創業板領跌A股市場。回顧2010年前三季度，中小盤股行情持續演繹，大小盤股估值差愈發高企，小盤股的估值風險隨之不斷凸顯，在當前2700點久攻未下、市場擔憂情緒上升的環境下，不少前期暴漲但缺乏實質業績支撐的題材股的回調風險值得警惕。

從權重板塊情況來看，銀行股雖具備估值優勢，但中國銀行業絕大部分收入來自利差，預計年內信貸總量將保持嚴格控制，且物價不斷上行導致加息預期揮之不去，銀行業的估值依然難以提升。近期房地產成交數據出現環比上升的勢頭，亦使得調控政策的執行日趨嚴格，政策調控房地產的態度依然嚴厲，地產行業未來仍將受政策不確定性壓制。而鋼鐵、煤炭等周期性行業，受經濟結構調整、淘汰落后產能、加大節能減排力度等因素影響，需求大幅增長的可能性不大。可見，權重股整體依然缺乏上行合力，行情難有突破。不過，考慮到當前權重股特別是銀行股的估值與歷史相比處于低位，而業績仍能保持正增長，指數大幅下跌的空間也已經基本被封閉。

“調結構”將是長期主題

當前美國失業率依然維持在高位，房地產業復蘇乏力，為轉移國內矛盾，中美貿易摩擦風險在加大。從全球經濟態勢來看，包括日本和歐盟在內的主要海外經濟體的復蘇勢頭仍不穩固，四季度我國出口增速傾向于趨緩，以往高度依賴出口和投資的增長方式不可持續。經濟轉型必然伴隨著艱難的調整過程，四季度中國經濟增速將繼續穩中回落，調結構依然是我們將長期面對的主題。

預計有關方面在對部分過緊的政策適度松綁的同時，仍將堅定地實施各類經濟結構調整措施。盡管“十二五”規劃尚未揭曉，但有關部門正加緊推進“十二五”規劃調研編制工作，各地也在緊鑼密鼓地研究地方層面的“十二五”規劃編制工作。可以預見的是，基于支持結構轉型的政策基調，相關規劃的發布仍有可能激發結構性行情，節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車新興產業仍值得繼續關注，但需回避前期已暴漲且缺乏業績支撐的題材股。

在國內整體消費需求處于穩步上升期的大背景下，國內消費業依然是值得關注的長期配置標的。雖然年內已有較大漲幅，但2010年中報顯示，消費類行業的凈資產收益率依然維持在2005年以來的高位，凈利潤增長率也保持了較高的水平，食品飲料、醫藥生物、家用電器等主要的消費品行業的估值水平仍然低于歷史平均水平，其防御作用仍然存在，考慮到其穩定增長的態勢，消費行業中的龍頭品種仍有較好投資價值。

此外，年內人民幣升值和重組推進都將是值得關注的投資主線。建議關注受益于人民幣升值的相關行業和資產價值重估題材，以及國資委推動的國企重組，重點關注尚未進行實質性重組的軍工企業，以及行業資源優化背景下的煤炭、機械、鋼鐵行業的重組機會。