渤海證券：漢森制藥合理價值區間在30.1元-34.4元

渤海證券認為，目前中藥行業主要上市公司的市盈率水平2009-2011 年分別為45倍、37倍和29倍。考慮到漢森制藥良好的業績成長性，保守的認為應該賦予公司35-40倍較為合理，按照公司2010年業績估算合理價值區間在30.1元-34.4元，給予公司“買入”評級。

渤海證券5月19日研究報告中指出，漢森制藥(002412)募投項目將突破產能瓶頸開啟新一輪高成長序幕四磨湯口服液目前產能1.05 億支，但產量已達到1.27 億支，產能利用率121%；膠囊劑生產線現有總產能1.1 億粒，產能利用率也達到125%，產能瓶頸制約嚴重。二線產品多為膠囊產品，增長較快，尤其是縮泉膠囊2009 年被列入《國家基本藥物目錄（基層部分）》，市場需求急速增加，膠囊生產線無法同時滿足幾個膠囊劑的需求，亟需擴大規模。本次募投項目投產后，四磨湯口服液產能將由1.05 億支增加到3.05 億支，膠囊產能將由1.1 億粒增加到2.1 億粒。本項目建設期為24個月，投產后第1 年其生產負荷為40%，第2年為70%，第3 年及以后為100%。

項目投產后，在有效緩解四磨湯口服液產能不足的同時，可以擴大銀杏葉膠囊、縮泉膠囊等的產能，實現三大膠囊產品與四磨湯口服液齊頭并進的格局，從而打造更多的主導產品，提高公司的綜合競爭力。三大業績發力點助推公司騰飛公司未來利潤增長明確，隨著募投項目的不斷推進，將開啟公司新一輪高成長的序幕。我們認為公司業績主要有三大發力點：第一，深耕細作終端，帶動四磨湯口服液的新一輪快速增長；第二，公司的普藥銷售還將受益于新醫改帶動的普藥市場的擴容。第三，愈傷靈膠囊等二線產品的放量合理價值區間在30.1元-34.4元。目前中藥行業主要上市公司的市盈率水平2009-2011 年分別為45 倍、37 倍和29 倍。考慮到公司良好的業績成長性，保守的認為應該賦予公司35-40倍較為合理，按照公司2010 年業績估算合理價值區間在30.1 元-34.4 元給予公司“買入”評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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