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東方雨虹(002271,問診):業績維持高增長，看好公司2015年表現
東方雨虹 002271 非金屬類建材業
研究機構：信達證券 分析師：關健鑫，徐林鋒 撰寫日期：2015-02-12
事件:東方雨虹2月11日晚間發布業績快報，公司2014年度實現營業收入50.96億元，同比增長30.57%；歸屬於上市公司股東的凈利潤5.85億元，同比增長60.91%；基本每股收益1.54元。
點評:
業績維持高增長。盡管公司四季度單季度利潤增速較前三季度有所下滑，但在整個宏觀經濟增速放緩與地產景氣度下降的情況下，公司能持續保持這樣的高增長著實可貴，戰略轉型效果再次被驗證。我們認為，這主要是因為公司加強了客戶維系和客戶開拓，隨著銷售渠道逐步拓展，品牌市場認可程度提高，使得公司防水產品銷量穩定增長。同時，公司在成本方面的有效控制使得自身盈利能力繼續攀升。另外，公司同日發布公告稱，公司擬與全資子公司香港東方雨虹共同出資5000萬元設立華砂公司，經營瓷磚膠系列、填縫劑系列及硅藻泥等特種砂漿系列產品，以進一步拓展公司在特種砂漿市場的業務規模？ 油價下滑提振公司業績。公司的主要原材料瀝青、SBS改性劑、聚醚、乳液等均屬於石油化工產品，其占成本的比例超過50%。原油價格自2014年下半年以來，一直處於下降頻道。盡管目前有所反彈，但與前其高點相比，相差甚遠，且尚無反轉的跡象。東方雨虹的產品直接面對終端客戶，其價格波動相對較少。我們認為，油價的下滑將進一步助推公司毛利率的提升，看好公司在2015年的表現。
產能全國版面，新一輪成長正在打開。華北、華東地區是公司最重要的市場區域，但當地目前的產能利用已達到上限，而其他區域也基本處於滿產狀態。根據公司2014年8月18日的公告，非公開發行的股份5742377股已經發行完成，認購價格為22.63元，募集凈額為12.5億元，非公開股份於8月20日上市，鎖定期限為一年。根據公司的規劃，募集資金中的10.2億元將於用於唐山年產4000萬平方米防水卷材及4萬噸防水涂料項目、咸陽年產2000萬平方米防水卷材及4萬噸防水涂料項目、徐州年產9萬噸防水涂料項目、錦州年產2000萬平方米防水卷材項目以及德州年產1萬噸非織造布項目，剩余2.5億元將用於償還銀行貸款。另外，公司還計劃自籌15.2億元在蕪湖設立研發與生產基地，其產能包括為年產4000萬平米的改性瀝青卷材、年產28萬噸防水涂料與砂漿類產品以及年產80萬立方米保溫板生產線。我們認為，隨著公司新的生產基地的開拓和建設，公司產能瓶頸將得到有效緩解，新一輪成長也由此打開。
行業領先地位不斷鞏固。東方雨虹的品牌、技術、營銷、成本控制、文化等競爭力在行業中均處於領先地位，“雨虹”牌商標被認定為“中國馳名商標”，公司是行業內第一家國家級企業技術中心，並且通過實施股權激勵等措施，將經營管理者利益與公司、股東利益緊密結合起來，調動一切積極的、優質因素，為公司、股東創造更大的效益。
盈利預測及評級:我們維持東方雨虹2014-2016年EPS為1.23元、1.66元和2.17元。考慮到東方雨虹的成長性以及在行業內的龍頭地位，我們維持對其“買入”評級。
風險因素:宏觀經濟下行，需求放緩；應收賬款增長引致的財務風險；地產調控深入導致相關投資大幅下滑。
眾生藥業(002317,問診):外延整合加速，品種瓶頸有望突破
眾生藥業 002317 醫藥生物
研究機構：國泰君安證券 分析師：胡博新，丁丹 撰寫日期：2015-02-12
投資要點:
突破品種瓶頸，進入新階段，維持增持評級。考慮主導品種拓展低於預期，下調盈利預測2014~2016EPS為0.61（-0.04）/0.78（-0.07）/1.03（-1.02）元。隨著復方血栓通膠囊銷售基數增加，招標等多方因素影響，公司品種資源瓶頸開始制約整體業績增速，但2015年起公司從品種收購到外延整合都有新突破，品種瓶頸有望得到有效突破，進入新的增長階段，維持增持評級，維持目標價26元，對應2015PE33X。
招標進度整體低於預期，品種瓶頸突出。公司2014年歸母凈利潤2.23億，同比增長19%，略低於預期。主要因2014年基藥招標進程慢於預期，嚴重制約復方血栓通膠囊省外拓展，預計全年增速15~20%，低於市場預期。
2015年雖然浙江和湖南招標已啟動，但新招標和醫保控費環境下，品種資源瓶頸依然較大，預計復方血栓通膠囊增速穩定在20%左右。成本方面，三七（無數頭）已經連續3個月穩定在100元左右，同比下降近300元，冬七即將進入收獲季，價格或將繼續下降，對Q1業績形成有效支撐。
品種收購+外延整合，突破品種限制。公司圍繞眼科+老年用藥進行品種和資源整合，從2014年12月起，先后申報和通過受讓15個批文，眼科用藥領域從抗感染，抗過敏到青光眼等多個領域都得到完善，形成完整眼科用藥系列，有望與復方血栓通膠囊形成渠道和品牌的銷售協同。自2015年1月8日起，公司公告啟動重大資產重組並停牌，此次重組是公司上市以來首次大型並購，對豐富產品梯隊，拓展銷售渠道，將起到關鍵作用。
風險提示:外延整合低於預期；復方血栓通膠囊招標降價幅度超預期。
美盈森(002303,問診):入圍中移動供應鏈，大客戶開拓再進一程
美盈森 002303 造紙印刷行業
研究機構：國泰君安證券 分析師：穆方舟，吳冉劼 撰寫日期：2015-02-12
維持增持，目標價18.90元。公司公告獲得中國移動宣傳印刷品供貨資格，同時公告2014年利潤分配預案擬向全體股東每10股送10股，派發現金紅利0.75元。我們認為，進入中國移動供應商體系是公司積極拓展多領域高階客戶戰略的重要一步，看好公司積極延伸包裝產業鏈、拓展印刷業務的成長前景。維持公司2014/15/16年EPS預測為0.38/0.61/0.92元，目標價18.90元。
獲得中國移動供應商資格，大客戶戰略再進一程。繼斬獲軍品一級供應商資格后，公司競標獲得中國移動2015年營業廳用宣傳印刷品供應商資格，表明公司在產品品質、研發實力及綜合服務等方面領先實力再一次獲得高標準客戶的認可。入圍中國移動供應商體系是公司多領域開拓高階客戶的又一重大里程碑；作為全球網絡規模最廣、客戶規模最大的通信運營商，中國移動在國內31省市的高密度終端版面和宣傳用品需求，將為公司訂單擴容、提升產能利用率奠定堅實基礎。我們認為，進入中國移動供應商體系將形成護城河效應，鞏固公司的競爭優勢；隨著公司客戶服務廣度和深度的穩步提升，未來重量級客戶開拓或將持續加碼。
拓展印更新業務，延伸包裝產業鏈值得期待。向中國移動提供宣傳印刷品，也是此前向內地移植互聯網云印刷后，由包裝向印刷服務延伸的重要拓展。隨著內地互聯網印刷業務逐步起航，公司包裝印刷主業有望同云印刷模式產生協同效應，助力公司拓展產業鏈全能服務。
風險提示:公司大客戶訂單不確定性，互聯網印刷平臺技術實現。
富瑞特裝(300228,問診):簽訂合作意向，新業務版面加快
富瑞特裝 300228 機械行業
研究機構：申萬宏源(000166,問診) 分析師：李強，曲偉 撰寫日期：2015-02-12
事件。公司就投資收購新加坡SIXTEE 集團重組后不低於51%的股權與SIXTEE 集團簽署了《合作意向書》。
SIXTEE 基本情況。SIXTEE 集團本部在新加坡，現主要在新加坡和中國等地開展業務，服務產品包括鉆井船、半潛平臺、固定平臺、FPSO等海洋工程設施及各種工程、商用船舶的全方位設計。SIXTEE 集團2013 年末旗下資產總計約4400 萬元人民幣，凈資產總計約2400 萬元人民幣，2013 年度銷售收入總計約6000 萬元人民幣，2013 年度凈利潤總計約1400 萬元人民幣。
新業務版面加快。公司擬通過投資收購等方式開拓海洋、船舶類裝備的研發、制造及工程承包等業務，從而實現公司LNG 裝備制造業務由陸地向海上的拓展，鞏固公司在LNG 裝備制造領域的全產業鏈優勢和行業地位。
靜待收獲期到來。在近兩年行業低迷的情況下，公司積極版面新產品，未來公司四大產業方向:再制造、船用LNG、物聯網、氫能源。我們認為速必達、船用LNG、發動機再制造將是公司中期主要增長點。
我們堅定看好天然氣行業，公司作為LNG 行業領軍者，現有的版面也非常符合行業長期發展方向。目前船用LNG、發動機再制造市場需求已經逐漸顯現，待需求打開時公司新產品將再造富瑞。
維持“買入”評級。預計2015、2016 年EPS 為2.62、3.39 元，對應動態PE19X 和15X。
威孚高科(000581,問診):仍在高增長、估值待修復
威孚高科 000581 機械行業
研究機構：平安證券 分析師：王德安，余兵 撰寫日期：2015-02-12
下游判斷:柴油車行業仍處調整期，預計2016 年恢復。
2014 年柴油車產量同比下降10.7%為287 萬輛，柴油車排放標準執行空前嚴栺是擾動因素之一。受益於國四滲透率提升，威孚業績增長進超下游。我們判斷2016年柴油車行業調整期結束，迎來恢復性增長，其產量有望同比增長15%以上。
跟隨排放升級，主營業務結構發生變化。
老業務在逐步萎縮，新業務在逐步提升，總體保持毛利潤上升態勢。威孚汽柴及母公司:新舊業務交替，受益於博世汽柴出貨量大增，估計2014 年公司銷售給博世的關聯交易額同比增長約150%，我們判斷本部2015 年新業務收入觃模將超過傳統業務。威孚金寧:受博世汽柴沖擊利潤仍處下滑期。威孚力達:柴油機尾氣處理已成另一利潤支柱，后期成長空間大。
新產能+新產品驅動博世汽柴持續高增長。
隨著本部給博世汽柴提供的共軌泵逐步增加，以及威孚力達柴油車尾氣處理業務增長，未來幾年幵表業務利潤總體觃模將與投資收益一幵呈持續上升態勢。
威孚高科投資收益主要來自博世汽柴，其主要產品為高壓共軌，博世汽柴高壓共軌在國內柴油車配套市場仹額極高。我國柴油輕卡共軌滲透率仍有很大提升空間，2014 年10 月博世汽柴青島基地投產提供新產能緩解高壓共軌供求失衡，2015年內RBCD 尿素噴射系統有望實現國產，為公司貢獻新的利潤增長點。
盈利預測與投資建議。
威孚高科仍處於業績高增長期。2015 年1 月1 日起我國全面實施柴油車國四排放標準，但由於核心配件不足，執行節奏不一等問題，目前柴油車國四滲透率仍在持續提升。尤其是輕型柴油車，國四滲透率仍較低，未來兩年有大幅提升空間。
商用車行業已經連續低迷2 年，2016 年有望實現恢復性增長，給產業鏈上游帶來向上彈性。
公司目前估值與其成長速度、行業地位不匹配，有較大估值修復空間。作為行業地位最高、成長速度進高於下游行業的核心配件制造企業，其估值自2014 年以來一直低於其它汽車配件企業，已經成為汽車配件股里的“估值洼地”，隨著后期深港通的開通，公司的價值有望被更豐富的投資者認同，估值洼地有望填平，威孚高科未來估值修復是大概率事件。
我們調整公司業績預測，預測威孚高科2014 年、2015 年、2016 年每股收益依次為1.58 元、2.06 元、2.66 元（原預測值為2014/2015/2016 年每股收益為1.65/2.15/3.09 元），維持“強烈推薦”，目標價45 元。
風險提示。
1）柴油車產銷觃模低於預期。2）排放法觃執行不嚴。
王府井(600859,問診):短期盈利有壓力，長期物業價值有望重估
王府井 600859 批發和零售貿易
研究機構：瑞銀證券 分析師：廖欣宇，胡昀昀 撰寫日期：2015-02-12
2014 年回顧:營收疲軟，低於我們的預期。
公司前三季度實現營收135.5 億元，同比下降6.8%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤4.9 億元，同比下降6.9%，每股收益1.05 元，低於我們預期。
受湛江門店關閉影響，營業外支出3583 萬元，但部分被理財收益對沖。
2015 年展望:消費仍然低迷，盈利能力繼續承壓。
受中高階消費乏力的影響，公司第3 季度營業收入41.2 億元，同比降低8.5%。3 季度公司綜合毛利率同比上升0.8 個百分點，主要源自產品結構調整和促銷力度減小；但受工資和租金上漲影響，費用率上升，銷售凈利率同比下降0.8 個百分點。展望未來，我們預計2015 年政府的高階消費繼續受到控制，同店增長仍將不樂觀，由此下調了公司收入增長預測，同時盈利能力面臨電商壓力，下調未來2 年的毛利率假設並上調費用率假設。
國企改革或推動自有物業價值重估。
王府井和恒大合資成立兩個公司，公司投資金額約5.3 億元，我們認為有助加強規避物業租賃的波動。同時我們測算了公司的自有物業面積達35.9 萬平米，國企改革若有推進有望催化其價值重估，即使不考慮國企改革，核心商圈物業也有利主營發展。公司戰略轉型工作繼續推進，網上商城、微信購物、王府井移動商城，以及第三方網絡渠道拓展均在穩步推進。
估值:下調盈利預測和目標價，維持“中性”評級。
我們下調2014/15/16 年的EPS 預測至1.41/1.55/1.66 元（ 原為1.55/1.70/1.81 元），基於瑞銀VCAM 現金流貼現模型（WACC 假設為8.4%），下調目標價至20.8 元（原為20.85 元）。
思美傳媒(002712,問診):羊年牛勢，勢不可擋
思美傳媒 002712 傳播與文化
研究機構：齊魯證券 分析師：謝剛 撰寫日期：2015-02-12
股權激勵完全落地，思美傳媒開啟快速成長階段。通過對思美傳媒上市后持續一年的跟蹤和分析，我們認為，2014 年12 月17 日公司提出限制性股權激勵草案，即為推動其發展進入上升頻道的重要時點。我們率先完成股權激勵點評並首次將公司提升至買入評級。隨后，二級市場在資金的影響下出現板塊輪動，我們堅持看好並思美傳媒的發展趨勢。2015 年1 月26 日，思美傳媒單日強勢漲停，我們第一時間做出點評，並堅定推薦買入機會。我們認為，公司股權激勵完全落地后進入新篇章，未來將提高數字營銷方面外延發展的執行力度，有利於公司完善業務結構，為客戶提供更好的整合營銷解決方案，從而獲得新客戶、提升市場占有率。2015 年公司發展值得期待。
程式化購買時代到來，把握廣告主需求變化為根本。2014 年6 月，我們發布數字營銷系列專題（一），在業內率先提出DSP 及程式化購買的概念；10 月，我們再度發表數字營銷系列專題（二），重點分析移動營銷的趨勢和機會。我們認為，無論在PC 還是移動領域，廣告投放程式化購買的浪潮已經到來，不同的公司會有各自的卡位。對提供整合營銷服務的廣告公司而言，把握廣告主需求變化實為根本。未來，基於互聯網的廣告投放需求將呈多元化的趨勢，多屏互動或為廣告主整體需求的主流方向。
與市場不同的觀點:不求急，但求穩，才是真的牛!思美傳媒組建至今已走過15 個年頭，多年腳踏實地的打拼使其成為華東地區整合營銷龍頭企業，在傳統廣告投放領域中具有絕對的優勢。面對互聯網對廣告行業發展的影響，思美不僅深知版面數字營銷的重要性，且積極的嘗試新媒體業務。然而，對任一公司來說，外延發展並非一蹴而就。我們相信思美基於多年廣告從業的經驗，對時下營銷產業發展趨勢的判斷；我們相信思美結合自身發展愿景及需求，在外延擴張中選擇標的的穩妥性；我們相信2015 年思美在天時地利人和兼具的條件下，會成為二級市場中既有穩健基本面，又有超預期發展的黑馬。
盈利預測及投資建議:我們肯定思美的發展空間，公司若在原有傳統媒體業務穩定發展的基礎上加強互聯網廣告版面，未來成長空間巨大。我們保守估計公司2014-2016 年的營業收入分別為18.94、22.83、29.68億，；歸屬於母公司凈利潤分別為0.80、0.94 和1.17 億元。對應EPS 分別為0.94、1.11 和1.38 元。上調目標價至78 元，堅定看好公司未來的發展，維持 “買入”評級。
風險提示:大盤股資金流動對小盤股的影響；外延式發展整合風險；2014 年年報業績不佳。
漢得資訊(300170,問診):供應鏈金融發力，平臺型質變可期
漢得資訊 300170 計算機行業
研究機構：長江證券(000783,問診)分析師：馬先文 撰寫日期：2015-02-12
報告要點.
事件描述.
漢得資訊發布2014年業績預告，實現營收9.75億元，歸母凈利潤1.78億元，分別同比增長15.14%和22.06%。
事件評論.
業績持續穩步增長，本土ERP實施服務主業龍頭地位穩固。漢得資訊過去7年營收和歸母凈利潤的CAGR分別為23%和27%，2014年維持該水平實現了持續穩步增長，主要受益於公司存量客戶ARPU值的持續挖掘、新增客戶量的持續增長。從行業層面來看，我國ERP實施服務市場規模約120億元，漢得資訊是本土最大的SAP、Oracle等高階ERP的實施服務商，內生外延積累了近1500家優質的核心企業客戶，及近2500名核心技術人員，市場份額僅次於IBM、埃森哲、HP。我們認為，在高階ERP實施咨詢國產化趨勢、企業管理互聯網化轉型、上市企業數量擴容等，都將極大地激發國內企業管理市場的新需求，為公司主業創造新的機遇，帶來持續穩健增長。
試水供應鏈金融和在線教育服務新業務，向高邊際效應的平臺型企業轉化。為改變項目型企業“堆人頭”的商業模式，公司以平臺化轉型為終極目標，力爭實現業績非線性增長。目前，公司向ERP實施行業外邁出了堅實兩步:1、供應鏈金融，自主搭建了基於云計算的中小企業供應鏈金融平臺，並對接ERP的供應鏈模塊，獲取交易、采購、發貨、開票等真實數據，作為風控引擎和信用背書，在客戶積累方面，采取1*N*M規則，即由1個核心企業帶動N個供應商、N個供應商又帶動M個各自的供應商，形成網狀交叉結構，是版面供應鏈金融邏輯最為嚴密的企業，2015年有望實現20家核心企業及1萬家供應商入平臺，並與金融機構合作正式落地融資服務；2、在線教育，公司與美國KP等合資開展在線教育及知識管理解決方案，已在數個學校上線系統和題庫，通過分析學習數據，可實現O2O模式的精準培訓服務推送，進軍百億新市場。
現金流充裕帶來的並購預期，及數十億空間的供應鏈金融加速落地是直接催化劑，給予“推薦”評級。目前公司在手現金約5億元，其價值體一是儲備新的並購方向，二是通過資本運作為供應鏈金融提供資金。我們按照1000家核心企業、每家企業年產值10億、來自供應鏈產值占比60%、1/3的供應商存在融資需求、公司分潤1%來預估，漢得體系內的供應鏈金融營收空間為1000*10億*60%*1/3*1%=20億，扣除僅有的平臺運維及人工費用后利潤蔚為可觀，將有力提振公司業績和估值，對應市值空間數百億。我們預計公司2014-2016年EPS為0.33、0.49、0.59元，對應PE為63、43、35倍，給予“推薦”評級!
太安堂(002433,問診):網售處方藥政策放開在即，公司將顯著收益
太安堂 002433 醫藥生物
研究機構：浙商證券 分析師：程艷華 撰寫日期：2015-02-12
網上銷售處方藥政策即將正式出臺
備受市場期待的《互聯網食品藥品經營監督管理辦法》有望於近期正式出臺，處方藥網上銷售政策即將落定，醫藥電商行業迎來重大利好。由於處方藥品屬於特殊商品，我們預計政府會本著審慎的原則，處方藥銷售目錄以正面清單的形式出臺是大概率，預計涉及常見病、慢性病的處方藥最先受益，與之相關的第三方物流配送、電子處方、網上醫保支付等政策也有望陸續出臺。受政策等因素的制約，目前我國醫藥電商規模不足百億元，尚不到醫藥流通市場的1%，而美國網絡銷售額已占到整體藥品零售規模的30%。目前我國處方藥占據整個藥品市場份額的70%左右，此次網售處方藥政策的放開預計將帶來革命性的變化，醫藥電商市場規模有望擴容至上千億，整個醫藥電商行業有望實現跨越式的快速發展。
公司醫藥電商業務將進入快速成長期
公司於2014年開始戰略性版面醫藥電商業務，2014年9月公司以3.5億元資金收購廣東康愛多連鎖藥店有限公司100%股權，快速切入醫藥電商領域，充分顯示出公司的戰略發展眼光。康愛多是國內排名前五的醫藥電商企業，銷售規模在天貓醫藥館居前三位，目前公司已形成互聯網官網平臺、天貓平臺旗艦店、移動互聯網三大終端技術產品覆蓋。公司擁有豐富的供應鏈合作資源，與超過900個供應商有合作，在線產品超過1萬個，月均客流量約為1800萬人次，總交易用戶數超過700萬人，2014年銷售規模將超過3億元。自太安堂收購以來，康愛多品牌知名度進一步提升，各項業務發展迅速。受益於處方藥網上銷售政策的放開，公司醫藥電商業務將進入快速成長期，未來有望成為國內領先的醫藥電商企業。
盈利預測及估值
維持公司的盈利預測不變，預計公司2014-2016年實現歸屬於母公司凈利潤分別為1.94億元、2.75億元、3.84億元，對應EPS分別為0.27元、0.38元、0.53元，以當前股價13.11元計算，PE分別為49.2倍、34.6倍、24.8倍。公司是國內醫藥上市公司中少有的醫藥電商標的，值得市場重點關注，維持“買入”評級。
安控科技(300370,問診):油氣行業資訊化需求促快速增長
安控科技 300370 計算機行業
研究機構：國信證券(002736,問診) 分析師：程成，李亞軍 撰寫日期：2015-02-11
油氣資訊化第一股，訂單充足；行業應用空間廣泛
公司於2014年於創業板上市，目標市場主要是石油天然氣、煤層氣的SCADA建設。公司直接+間接收入85%來自於中石油，整體訂單充足。除油氣行業外，公司積極開發在污水監測、煤層氣、城市管網、糧庫、博物館、圖書館監測等行業應用，海外業務也積極“跟船出海”、設立香港公司積極開拓業務，未來可能“再造”一個安控。
收購澤天盛海打造油服綜合體，外延視窗已開啟
公司收購澤天盛海，加強隨鉆測量技術，增加水平井發言權。同時也表露出公司成為油服綜合體的決心。國際事實情況表明，大的油服企業都是通過一系列並購壯大，我們認為公司可以利用油價低迷期間，加快外延步伐。
油氣數字化需求大，能源安全、工業控制、環保政策支援頻出
全國油氣數字化需求高速增長，特別是在油氣固定資產投資額增長放緩后，中石油、中石化提升了數字化改造投資的占比。中石油提出到2015年，油井70%實現數字化、氣井100%實現數字化的要求。預計油氣開采+運輸+儲存的相關SCADA市場規模未來約為90+20+20=130億，公司在油井井口數字化的滲透率已經達到50%，預計其他相關業務滲透率亦將快速提升；氣井方面，預計2015年獲得SIL-II認證，將打開數十億的高階天然氣井口RTU市場。
版面新疆項目，或與石油、石化“深層次”合作
公司與中石油合資設立宇澄熱力；與中石油工程設計院戰略合作，說明公司對於中石油的價值所在。考慮到石油、石化未來的混改之路，不排除公司這一未來油服綜合體可能與二者形成股權方面合作的可能。
風險提示
1、我國石油天然氣數字化進展慢於預期；2、公司行業性拓展進度慢於預期。
看好充足訂單支撐下的外延擴張，給予“增持”評級
公司訂單充足，在新增油氣田井口資訊化市場中占有50%份額與中石油緊密合作不排除股權合作可能。公司積極開發其他行業應用，未來可能再造一個安控。預計公司14/15/16EPS為0.60/0.79/0.99元（暫不考慮並表，如考慮收購15年EPS預計近1.2元）首次給予“增持”評級，或在合適時機再上調。
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