東方證券：維持山東如意“買入”投資評級

東方證券認為，山東如意未來有望從生產型企業向品牌運營企業轉型，盈利空間和估值水平將獲得明顯提升，目前維持“買入”評級。

東方證券1月21日研究報告中指出，山東如意(002193)未來的發展戰略是由生產制造型企業向品牌運營企業逐步轉型，公司具備這樣的業務基礎和實力，同時國內紡織服裝行業也初步具備了這樣的發展土壤。中國的紡織服裝行業隨著前些年的持續高投入，部分企業已經較好地完成了在工藝、設計、設備和技術等方面的沉淀，同時隨著中國國力的增強，國家文化的基礎和沉淀將重新煥發生機，國內財富的不斷積聚與歐美紡織服裝行業的逐步衰落對比也為中國企業參與全球范圍內的收購整合提供大量的機會。因此我們認為經過5—10年的行業整合，國內紡織服裝行業中10%左右的企業將迎來高毛利率的發展階段。

未來依托關聯股東如意科技集團，不斷整合內外部資源，做大做強面料品牌，同時向下游品牌服裝領域延伸將成為公司發展的必然選擇。盡管由生產向品牌零售的轉型需要時間的考驗，但考慮到公司在主業方面國際領先的技術研發水平和創新能力以及關聯股東如意科技集團雄厚的實業基礎和在并購整合方面的豐富經驗，我們判斷公司由生產制造型企業向品牌運營企業轉型成功的概率比較高。全球范圍內由面料向下游品牌服裝延伸的成功例子不在少數，典型的如意大利男裝品牌Ermengildo Zegna和Cerruti 1881，我們認為公司有望成為中國版的Zegna。

根據跟蹤調研獲得的信息，在不考慮任何資產整合的前提下，預計2009——2010 年公司盈利增速分別為15%、57%和35%。考慮到產能擴張和新技術產業化帶來的盈利增長前景較為可觀，同時公司后續進行內外部資源整合的事宜可能快于此前的預期，公司未來有望從生產型企業向品牌運營企業轉型，盈利空間和估值水平也將獲得明顯提升，目前維持“買入”評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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