節后機構一致最看好的十大金股(名單)

鼎漢技術(300011,問診):與貴陽市政府簽署戰略合作協議，進一步推動平臺化演進、商業模式創新

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王華君，陳顯帆 日期：2015-02-17

1.事件公司公告2月12日與貴陽市人民政府簽署了《戰略合作協議書》，雙方就貴陽市城市軌道交通裝備產業建設業務方面建立戰略合作關係。

2.我們的分析與判斷（一）與貴陽市政府合作，推動商業模式創新截至目前，貴陽市軌道交通已規劃7條線路（詳見附錄2）。公司與貴陽市政府合作，一方面為貴陽市軌道交通建設提供符合質量標準的技術、產品及提供咨詢和協助等服務，另一方面公司擬總投資十億元，在貴陽經濟技術開發區分三期設立研發中心及生產基地，擬進行軌道交通屏蔽門核心系統、制動儲能系統、機車車輛電源及空調等電氣裝備、機車特種線纜、配件等產品的研發生產制造業務。其中第一期投資為3000萬，於2015年3月15日前投資設立完畢，整體項目規劃於2020年實現年產值二十億元人民幣。貴陽市政府將按照國家優惠政策支援鼎漢技術發展。

公司2015年將重點向平臺化演進，同時將繼續嘗試如PPP、能源管理等新的商業模式。公司已與北京城建（600266，問診）設計公司簽署了戰略合作框架協議，通過工程總承包及BT、BOT、PPP等模式協力開拓城市軌道交通投資建設業務。本次與貴陽市政府合作並建設研發中心和生產基地，公司整體打包開拓市場戰略開始落地，公司現有業務的協同效應、整體效應開始體現，同時將進一步推動公司創新商業模式。同時，研發中心和生產基地將支撐西南地區、接壤東南亞地區配套軌道交通裝備制造及進出口業務，是公司軌道交通設備產品“走出去”的具體表現。

（二）“內生+外延”，戰略轉型初見成效公司定位於“國際一流的軌道交通高階裝備供應商”，戰略聚焦軌道交通領域，通過“內生+外延”的方式，近期收購中車有限和遼寧奇輝，實施“從地面到車輛、從設備到系統、從增量到存量”戰略，已初見成效。

公司三大新業務鐵道客車DC600V電源（全年中標3142萬元，實現銷售收入957萬元）、車載檢測系統（2014年8月通過鐵總技術評審，城鐵項目中標759萬元）、站臺安全門/屏蔽門整體系統（站臺門已實現了城際鐵路的中標和快捷交付、並已開通運行）不斷取得突破。同時，公司已取得了鐵道客車DC600V電源的大修資質，並與上海地鐵維保公司簽署戰略協議，“從增量到存量”戰略進一步落地。

（三）新業務將取得更多突破；業績將持續高增長公司在研高鐵動車高階裝備、大功率再生儲能控制設備、有軌電車裝備、純電動車裝備等相關技術。我們預計公司未來新業務和外延式發展將取得更多突破。2014年公司新中標項目金額共10.91億元，達到歷史最高水平，同比增加92.08%。2014年底公司在手訂單10.04億元，同比增長56.87%。我們預計隨著新業務收入占比的提升，將進一步提高公司整體盈利能力。

3.投資建議預計公司2015-2017年備考EPS為0.76/1.02/1.30元，PE為27/20/16倍；公司明確提出未來將“跨界”發展向平臺化演進，預計未來公司業績仍有上調潛力，持續推薦。風險提示:鐵路重大事故致行業景氣下滑；鐵路投資下滑風險；公司“跨界”發展低於預期。

潞安環能(601699,問診):盈利能力最強的煤炭股之一，有望受益於3月噴吹煤價格企穩回升

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：孫旭 日期：2015-02-17

公司2014年盈利跌幅好於行業平均，噴吹煤價格較焦煤更為堅挺

雖然2014年焦煤價格下跌，但是由於公司獨有的貧煤貧瘦煤技術，我們預計公司2014年的盈利下跌幅度遠好於同行業其他公司。另外，由於1月份至今鋼價下跌，鋼廠減產，導致焦煤價格出現小幅下跌，而噴吹煤價格相對焦煤表現堅挺，基本持平，有些地區的噴吹煤價格甚至出現了一定程度上漲。

預計公司1季度盈利將環比小幅改善

1、2月份雖然鋼廠減產，但噴吹煤價格仍表現堅挺，我們預計3、4月份受益於鋼價上漲、鋼產量回升，噴吹煤價格將環比進一步回升。而煤價是公司最主要的盈利驅動因素（2014年上半年煤炭貢獻了公司99%的毛利），同時考慮到4季度年底計提費用較多，因此我們預計1季度開始盈利將環比回升。

盈利預測調整

我們下調公司的原煤產量和煤價假設，將公司2014-16年的EPS預測分別從0.53/0.59/0.63元下調至0.38/0.41/0.50元，我們下調后的盈利預測與市場一致預期的差別分別為-2%/5%/6%。

估值:目標價下調至人民幣12.0元，維持“買入”評級

我們將目標價從之前的人民幣16.0元下調至12.0元，基於1.5倍目標市凈率和2015年每股凈資產預測人民幣8.1元。由於公司目前15年市凈率估值僅為1.3倍，低於其歷史平均1.6倍，而我們預計焦煤價格3月份開始回升，而公司憑借其優質的、稀缺的噴吹煤資源，盈利有望改善，因此給予公司“買入”評級。

長城汽車(601633,問診):現有車型需求旺盛+后續新品不斷投放，催化再入高成長頻道

類別：公司研究 機構：華融證券股份有限公司 研究員：劉宏程 日期：2015-02-17

公司是國內SUV市場領軍者，顯著受益於SUV市場的高增長14年，公司SUV銷量為51.9萬輛，連續12年奪得SUV市場銷量冠軍，是國內SUV市場當之無愧的領軍者。受汽車市場成熟度提高、汽車消費升級、80/90后日漸成為汽車消費主力以及SUV自身多用途契合中國家庭要求等因素影響，未來幾年SUV市場仍將保持高增長。公司采取“聚焦SUV”戰略，將顯著受益。

現有車型需求旺盛+后續新品不斷投放，催化公司再入高成長頻道公司現有SUV車型中，H6已連續4個月銷量過3萬；H2和H1繼續放量，最近1個月分別實現1.5萬輛和0.75萬輛的銷量水平。終端需求旺盛且后續訂單飽滿，預計15年都將有較好的市場表現。

H8作為公司戰略車型，不出意外將於今年上半年再度上市，提量增利的同時將為公司打開新的天地，發展前景不可限量；CoupeC預計也將於今年上半年上市，豐富H6車系；此外，H7或將於今年下半年上市，填補公司在15~20萬這一細分領域的市場空白。

現有車型需求旺盛，外加后續新車型推出后的貢獻量，公司15年總銷量有望達到90萬輛以上，再次進入高成長頻道。

盈利預測、估值與投資建議預計公司14年-16年EPS分別為2.65/4.07/5.34元，對應當前PE為18.8/12.3/9.4倍，低於行業平均水平。考慮到（1）未來幾年中國SUV市場仍處於高增長期，公司將顯著受益；（2）公司現有車型H6/H2/H1/H9終端需求旺盛，有望維持較好的市場表現；（3）后續新品不斷投放，催化公司再次進入高增長頻道，我們給予公司“強烈推薦”投資評級。

風險提示

1、高階化再次夭折；

2、新品銷量不達預期；

3、中國經濟大幅下行；

4、更多城市實施限購、限行。

國瓷材料(300285,問診):收入端增長加速

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：燕云 日期：2015-02-17

事件:2015年2月14日晚，國瓷材料發布2014年全年業績預告快報，2014年實現營業總收入3.7億，同比增長39%，公司歸屬上市公司股東的凈利潤為6348萬元，同比減少19.22%。折合EPS0.50元。

業績下滑的預期基本被市場消化，最壞的時光已經過去。公司Q4單季度實現凈利潤1997萬元，同比下滑19%，但環比繼續改善（Q3為1700萬元）。自2014年一季度以來，公司當時單產品依賴度較大的風險開始暴露，業績持續下滑。隨著業績快報的披露，2014年的業績預期自此基本落地。

收入全年增長39%，Q4單季度實現同比增長63%。收入增長正在加速，顯示公司新項目推進較為順利，陶瓷墨水、氧化鋯、氧化鋁項目的貢獻占比正在加大，當然我們判斷當前陶瓷墨水是收入增量的最大貢獻者。

2015年公司迎來業績拐點的判斷，高附加值產品為未來2年的成長定下來基調:1）陶瓷墨水正處於市場需求爆發期，行業年復合增速預計30%，我們認為未來銷量上升趨勢仍將維持，當前產品價格穩定在7萬元/噸以上，下跌空間有限；2）納米復合氧化鋯，在齒科、光纖插芯、消費電子等領域應用廣泛，明年擴產的一期投產（約700噸）可繼續為公司貢獻業績增量；3）新版面在建的高純超細氧化鋁項目，瞄準鋰電池隔膜涂覆和藍寶石LED襯底，提振估值的同時，更為15-16年的增長埋下基石，根據我們跟蹤已有少量小試產品正在客戶認證。

投資建議:維持盈利預測不變，預計2015-2016年凈利潤分別為:1.20億、1.68億，對應同比增長86.8%、39.8%，全面攤薄EPS分別為0.96、1.34元，隨著各大業務的銷量上升，我們判斷公司將迎來拐點，今後2年呈現景氣向上，維持“買入”評級。

和邦股份(603077,問診):定增獲準，轉型再添動力

類別：公司研究 機構：國元證券（000728，問診）股份有限公司 研究員：李朝松 日期：2015-02-17

事件:

公司發布公告，2015年2月13日證監會發行審核委員會對公司非公開發行股票募集資金用於蛋氨酸項目、補充流動資金的申請進行了審核。根據審核結果，公司非公開發行股票申請獲得審核通過。

投資要點:

2014年8月公司公布非公開增發預案，擬非公開發行股份募集資金不超過13.96億元用於年產10萬噸蛋氨酸（一期5萬噸）項目（總投資12.96億元）以及補充流動資金（1億元）。本次非公開發行獲準將促進公司向新材料和精細化工轉型，蛋氨酸項目將於2015年6月底前完成設計，預計2017年可完成建設投產。

公司圍繞資源優勢優勢打造了聯堿-玻璃、雙甘膦-草甘膦產業鏈，現有的產能包括:聯堿80萬噸/年，鹽210萬噸/年、雙甘膦13.5萬噸/年、草甘膦5萬噸/年（在建）。公司以資源產業鏈為基礎，通過引進和應用一流技術實現規模化生產而形成的成本、產品質量優勢，是核心競爭力的主要來源。公司擁有鹽、磷礦石、硅石等資源，所在地天然氣資源豐富，管輸距離短，用氣均為計劃內供氣，執行氣價低，成本上具有天然優勢。同時，公司主要產品生產工藝領先、產業鏈完整，產品質量、環保治理均有優勢。

碳纖維業務已啟動。2014年11月公司公告欲在中國境內投資建設一座工業級碳纖維生產裝置，德國工程公司負責為公司就該碳纖維工程提供用於航空、國防、汽車、民用的T800級別碳纖維項目的交鑰匙工程，包括:PAN聚合裝置、前驅體生產裝置、碳纖維生產裝置以及一攬子技術服務，最終產品質量保證服務，生產規模為1500噸/年。碳纖維業務短期難以對業績有實質影響，但公司向新材料轉型的決心和前景值得看好。

轉型動力充足。公司在產和建設的有聯堿、玻璃、雙甘膦-草甘膦、蛋氨酸等業務，未來產業鏈延伸方向包括:農藥業務（橫向發展，多品種增強板塊優勢）、玻璃業務（武駿玻璃-特種、智慧玻璃）、磷化工（磷礦-磷化工）、精細化學品及特種材料（蛋氨酸、碳纖維等新材料產品）。

未來1-2年，公司主要增長點在於雙甘膦-草甘膦業務、武駿玻璃業務、聯堿技改，長期來看，蛋氨酸、農藥、新材料、磷礦等項目將給公司充足的增長動力。預計2014-2016年公司實現每股收益分別為0.67元、0.41元和0.61元。我們看好公司長期增長前景，給予“推薦”評級。

風險因素:雙甘膦-草甘膦業務不及預期、天然氣價格上漲、蛋氨酸項目延期。

東源電器(002074,問診):有望打造a股彈性最大的鋰動力電池龍頭

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：洪榮華，劉驍，谷琦彬 日期：2015-02-17

本報告導讀:

國內動力鋰電龍頭國軒高科有望注入公司，國軒高科作為國內一線動力電池企業，充分受益新能源汽車爆發式增長。首次覆蓋，給予增持評級。

投資要點:

首次覆蓋給予增持評級。預計2014-2016年EPS0.14、0.21和0.26元，考慮國軒高科資產注入的預期，備考2014-2016年EPS0.33、0.50和0.68元。鑒於國家對新能源汽車的重視和政策扶持力度，我們認為國軒高科注入方案過會的概率較高。由於一線動力電池處於供不應求格局，公司作為行業龍頭和a股唯一純正的動力電池標的，行業地位和稀缺性應享有估值溢價，目標價27元。首次覆蓋，增持評級。

國內動力鋰電龍頭國軒高科注入。根據公司公告，公司發行4.9億股，國軒高科以33.5億元對價出售。公司擬發行8.2億元，用於建設年產2.4億Ah動力鋰電池項目。國軒高科給予2014-2017年扣非凈利潤2.25億、3.16億、4.23億和4.68億業績承諾，鑒於行業高景氣和國軒高科核心競爭力，我們認為實際凈利潤將大幅超過業績承諾。

充分受益國內新能源汽車爆發。國軒高科把純電動汽車電池作為重點，優先版面公交領域，具有磷酸鐵鋰電池組核心技術，並完成三元電池技術儲備，是國內少數以動力電池為核心的鋰電企業，2011-2013年動力電池出貨量和毛利率在業內均處領先地位。預計動力電池產能將從2014年1億ah擴產到2016年3.4億ah，2014-2015年電池銷售收入有望超過10億元和20億元，由於訂單飽滿、產品供不應求格局至少維持至2016年，預計2015-2016年盈利較強，毛利率超過45%。

銷售模式和供應鏈具有優勢。公司采用與整車廠合作開發電池產品的直銷模式，以及融資租賃模式（出售電池給金融租賃公司，后者作為出租人，新能源汽車運營企業作為承租人）實現快速增長，並成功打入金龍客車、江淮汽車（600418，問診）、上海大郡和新大洋等一線整車廠商的核心供應鏈，訂單獲取能力遠高於二三線電池企業，並確保較高盈利。

風險提示。重組方案未過會，新能源汽車銷量不達預期。

中直股份(600038,問診):軍品業務高成長已成過去時，民機業務高成長還是未來時

類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：魏成鋼 日期：2015-02-17

主要觀點:

軍機配套生產任務換擋轉入平穩發展階段.

國內軍用直升機裝備主力——陸軍航空兵是解放軍成長最快的兵種之一，當前各型直升機列裝量已有約800架，位居全球第三，年裝備量超百架。陸航部隊原有陸航團升級為旅的進程已完成大半，新編陸航團旅單位的組建工作剛剛啟動。以相對增速論，陸航部隊發展最快的時期業已過去。在裝備量和年列裝量已抬升至較高水平的基礎上，以目前部隊建設的推進速率無法繼續支撐國內軍用直升機需求已延續多年的快速增長。2015年，Z9、Z19系列直升機訂貨量將有所回落，公司相關配套零部件生產業務的經營受到影響。

競爭力還不足以在民機市場迅速躋身主流.

國內民用直升機（不含準軍事/公共服務領域）市場延續火熱的需求態勢，2014年全年交付量約150架（見附圖1），同比增速愈50%。由於機型結構的變化，交付金額反向出現28%的下降。同期國產AC系列直升機實現5架交付（不含向準軍事/公共服務市場的交付），占比不到4%。市場快速發展對自主品牌直升機的產銷確有積極拉動作用，與進口產品競爭力最為接近的AC311在國內市場已初步實現突破，但應清醒地認識到自主品牌的成長還跟不上市場發展的速度，市場發展的成果絕大部分仍由國外廠商分享。目前自主品牌產品的競爭力劣勢倒不在於5~10年的技術差距，而是減速傳動等關鍵部件乃至整機的可靠性、使用壽命短板，這一差距並非一朝一夕可以跨越。在AC332、AC352等具備國際競爭力的全新一代產品批次投放市場前，AC系列直升機在國內民用直升機市場的年交付仍將處於個位數水平。

全新一代產品2年后陸續貢獻成長動力.

當前集團在研、預研軍民機型號數量較多。新產品儲備清單上主要包括:重點型號10噸級通用直升機、中俄合作研發的30噸級重型直升機等軍機，基於成熟機型改進升級的AC311A、AC312C、AC313A以及全新研制的AC332、AC352等AC系列民機。在研的各軍民機型號正處於研制、試飛的不同階段，研發工作基本按計劃逐步推進，部分型號的研制進程有所推遲。預計2年后，在研型號將陸續完成定型、取證工作，開始批次推向市場，為公司業務發展貢獻出力。

油價走低和政治因素影響國際合作項目EC175的產銷.

中法合作研制的EC175去年12月11日完成向啟動用戶NHV公司首批2架的交付工作，去年全年訂單簽售量停留在8架，在手訂單累計為64架。項目迄今為止的市場銷售情況低於預期。國際油價大幅下挫無疑對以海上油氣作業為主要目標市場的EC175產生較大沖擊，項目中短期市場前景蒙上陰影，實現盈虧平衡的時點將后移。不理想的市場接單情況和西方對俄羅斯的經濟制裁進而影響到空客直升機公司的排產計劃，EC175今年預計交付12架，低於原計劃量。

Y12系列去年生產交付不理想.

Y12系列全年的生產交付工作完成並不理想，不僅未達成26架的原定交付目標，同比上年的13架還出現一定幅度回落。即將完成全部研制流程的Y12F計劃今年完成取證工作，開始交付客戶。公司擬以Y12系列飛機相關實物資產與兄弟單位中航通飛共同投資設立合資公司，這可視為是中航工業集團內部通用航空制造業務的一次整合動作。引入戰略投資者能否顯著提升Y12系列未來發展前景尚存不確定性，但對Y12系列給予公司業績貢獻的分食確是立竿見影的。

n投資建議:未來六個月內，維持“減持”的投資評級.

2015年起，公司進入業務發展的換擋期。由於在2013年大股東才完成除軍機總裝環節外主要直升機經營性資產業務的整體上市，A股市場實際上基本錯過了2004~2013年國內軍用直升機市場的高速成長（見附圖2），而要達到分享國內民用直升機市場高速成長期的能力又需時間修煉，此間公司將經歷一段螺旋式發展過程中的緩途。暫維持此前對2014~2016年公司業績的預測:營收將分別達到123.17、138.12和150.58億元，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.94、3.43和3.64億元，全面攤薄每股收益分別為0.50、0.58和0.62元。在當前股價所對應的估值水平上，維持對公司“減持”的投資評級。

歌華有線(600037,問診):業績增長超市場預期，期待向電信業務拓展

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：周紀庚 日期：2015-02-17

事件:

歌華有線發布公告:1）14年業績快報實現營業收入22.50億元，同比增長9.62%，歸屬於上市公司股東凈利潤3.77億元，同比增長50.96%；2）收到北京市通信管理局頒發的《增值電信業務經營許可證》，準許公司按照經營許可證載明的內容和范圍經營增值電信業務。

點評:

業績增速超市場預期。歌華有線14年凈利潤增速50.96%，超出市場此前預期。公司凈利潤增速較高的原因一方面來自收入結構的改善，新媒體等增值業務增速較高，另一方面來自公司折舊的放緩以及對成本費用總額的控制力度加強。公司業績的靚麗表現充分證明了公司從傳統媒體向新媒體轉型戰略有效推進，在傳統頻道業務之上建立的云管端聯運的融媒體平臺正在成為公司新的業績驅動力。

基於三網融合背景向電信業務拓展。歌華有線獲準在北京市經營的增值電信業務種類包括:第一類增值電信業務中的國內因特網虛擬專用網業務、因特網數據中心業務；第二類基礎電信業務中的固定網國內數據傳送業務；第二類增值電信業務中的呼叫中心業務、因特網接入服務業務。此前，湖北廣電（000665，問診）和廣電網絡（600831，問診）分別公告獲得工信部的開展基於有線電視網的互聯網接入業務、互聯網數據傳送增值業務、國內IP電話業務的批復。去年5月，討論了4年的中國廣電網絡公司（“國網”）終於掛牌，我們預計國網的成立有望加快三網融合，推動有線網向電信業務的滲透。

戰略轉型，打造“云管端聯運”融合發展的新型媒體平臺。歌華有線建立了有線電視行業首個大規模應用的云平臺。以“云、管、端、聯、運”即“內容、渠道、平臺、經營、管理”為系統設計理念，打造全媒體應用聚合云服務平臺，基於有線電視HFC網絡，面向互聯網、移動互聯網的云平臺。在云平臺上，融入視頻、云遊戲、云應用如教育、衛生、彩票等，后期將搭建電子商務，我們看好公司由傳統媒介向新媒體、由單一有線電視傳輸商向全業務綜合服務商進軍。

建立“電視院線”聯盟，分享全國“電影后市場”的增量蛋糕。

去年12月，歌華有線與25家省市有線網絡公司簽署了《電視院線項目合作協議》，並聯合后續擬簽約的公司共計30余家省市有線網絡公司發起成立中國電視院線聯盟。北京一直以來都是全國文化中心，歌華有線基於首都，有望成為全國廣電的服務平臺，此次聯盟充分證明了公司的資源整合實力。同時，該聯盟的成立，將增強傳統電視對家庭用戶的吸引力，憑借優質的視覺體驗和豐富的版權資源，傳統電視有望吸引用戶從PC端回歸。我國電影產業與歐美發達國家市場相比，過度依賴傳統院線票房收入，“后電影”綜合收入明顯不足，“后電影”市場開發有巨大的提升空間。

用戶基礎好，地域擴展確定性強。第一，本地用戶基數大，為公司的付費電視和增值服務提供了用戶基礎；第二，京津冀一體化帶來用戶的互聯互通確定性強，根據今年9月底簽署的《京津冀新聞出版廣播影視協同發展項目合作推進協議》，公司向天津河北用戶擴展預期強；第三，基於首都，基於強勢資源跨區域擴張。

電視院線聯盟就是公司向全國進行文化輸出的第一步。

給予“推薦”評級。預計歌華有線15-16年EPS為0.70元和0.93元，市盈率26.2倍和19.7倍，公司正處於行業機遇期、業績拐點期和戰略轉型期，在手現金充裕，具備后期行業和公司層面催化劑，給予公司2015年30倍PE，對應合理價格在21元，給予“推薦”評級。

風險因素:（1）新業務推出進度不達預期的風險；（2）國企改革進度不達預期的風險。

老板電器(002508,問診)公司事件點評報告:主營延續高光表現 盈利能力再創新高

類別：公司研究 機構：方正證券（601901，問診）股份有限公司 研究員：吳東炬 日期：2015-02-17

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事件:

老板電器發布2014年業績快報:全年實現營業總收入35.91億元，同比增長35.30%，營業利潤6.43億元，同比增長46.31%，歸屬凈利潤5.76億元，同比增長49.24%，每股收益1.798元；其中四季度實現營業總收入10.97億元，同比增長32.13%，營業利潤2.56億元，同比增長48.29%，歸屬凈利潤2.30億元，同比增長52.36%，每股收益0.717元。

點評:

主營延續高增長渠道下沉保未來

盡管受前期地產下滑影響廚電行業整體表現較為一般，但四季度公司主營增速依舊延續高光表現，其主要表現在“雙十一”銷售較好帶動下公司電商渠道收入實現持續高增長，同時，2014年下半年以來公司積極通過經銷商分拆推進渠道向三四級市場下沉，三線城市專賣店數量也在持續擴張當中，這也部分推動公司主營增速表現較好，除此之外，公司KA賣場等實體渠道市占率也保持提升趨勢；而隨著公司渠道下沉戰略的持續推進，15年公司主營收入有望維持高增長勢頭。

受益電商及成本端盈利能力創新高四季度公司盈利能力創歷史新高達到20.9%，較上年同期提升2.8個百分點，我們認為其主要得益於盈利能力較強的電商渠道收入占比持續提升所致，此外，前期公司產品主要原材料冷軋板、不銹鋼板及銅價格下行較為明顯，這也在一定程度上推動公司當期盈利能力大幅提升；整體來看，14年全年公司盈利能力達到16.0%，同比提升1.5個百分點，我們認為受益於電商渠道維持高增長、產品持續升級以及近期原材料價格進一步下行，15年公司盈利能力仍有望迎來持續提升。

看好長期成長性，維持“推薦”評級去年以來公司逐步推進渠道下沉，通過將部分市場切割引入新經銷商以及經銷商改制等方式增加一級經銷商數量，公司最終目標是將此前的62個一級經銷商分拆為約300個，此舉有望使得三四級市場逐步成為公司新的增長點，我們認為具備高階品牌屬性同時渠道持續擴張背景下公司將穿越行業周期實現持續增長；長期來看，目前廚電行業格局極度分散，而在公司產能逐步到位、渠道持續擴張、多品牌並行戰略驅動下，行業有望迎來加速整合，看好公司長期成長性，預計公司15、16年EPS分別為2.43、3.20元，對應目前股價PE分別為16.38、12.45倍，維持“推薦”評級。

關鍵風險提示地產銷售大幅下滑、原材料價格反彈

春暉股份(000976,問診):收購通達系優質標的，進軍高鐵零部件

類別：公司研究 機構：海通證券（600837，問診）股份有限公司 研究員：龍華，熊哲穎 日期：2015-02-17

公司公告，公司擬向鴻眾投資、泰通投資、義烏上達、蘇州上達、金鷹穗通5號、亞祥投資、弘晟投資、長城一號、西域3號及自然人張宇以3.32元/股的價格發行不超過10.09億股，募資不超過33.5億元，募資凈額將用於購買香港通達100%的股權以及補充流動資金。

點評:

香港通達作為投資控股型公司，通過其全資子公司亞通達設備、亞通達制造以及景航發展開展具體業務。亞通達設備在軌道交通領域為客戶提供給水衛生系統、備用電源系統和制動閘片等智慧、節能、環保的解決方案。此外，亞通達設備還利用自身的業務鏈優勢，從事煙霧報警系統、地板布等軌道交通車輛配套產品的代理貿易業務，同時還提供快速反應的檢修服務。香港通達2013年和2014年分別實現凈利潤1.46億元和2.69億元。香港通達100%股權預估值為33.11億元，增值率800.32%，購買此項股權的對價為33億元。通達集團承諾香港通達2015年-2017年扣非后凈利潤分別不低於3.12億元、3.9億元，和4.5億元，以其2013-2014年實現的年均凈利潤2.08億元為基數，年均復合增長率29.34%。

我們研究后發現亞通達設備擁有我國200-250km時速段和300-350km時速段動車組粉末冶金閘片（燕尾非通用型）的CRCC產品認證，動車組蓄電池（鎘鎳堿性）的CRCC產品認證，在動車組真空吸便器方面系行業龍頭，是我國實力級高鐵配件公司，並有可能在后續我國鐵總對普速客車衛生設備直排改造中獲益。

按照2015年香港通達承諾的扣非后凈利潤3.12億元計算，本次收購市盈率為10.6倍，若按14年實際達到的凈利潤2.69億元計算，本次收購市盈率為12.3倍。參照收購資產承諾的預期年均復合增長率30%和軌交重要車載配套行業公司如鼎漢技術、永貴電器（300351，問診）、寶利來（000008，問診）和康尼機電（603111，問診）的估值和總市值水平推算，香港通達裝入上市公司后，春暉股份總市值應該在100億元（不考慮春暉股份原有資產及利潤，14年已計提減值準備，虧損2.12億元。對香港通達按15年動態PE32倍保守估計）左右或以上，截止2月16日收盤，春暉股份總市值24.40億元，收購香港通達融資33.5億元，目前總市值僅57.9億元，尚有42.1億元上漲空間，不考慮15年出現業績超預期的情況下，收購完成后預期股價漲幅空間為80%，合理目標價6.27元/股（按總股本15.96億股計算），給予買入評級。

風險提示:收購進度不達預期，春暉股份原有資產清理未凈，后續繼續虧損。